Rizab Persekutuan Terperangkap Dalam Sangkar Buatan Tokyo

Ketika Pengerusi Rizab Persekutuan Jerome Powell memikirkan berapa banyak latitud yang dia ada untuk menaikkan kadar faedah, realiti di Tokyo mencadangkan jawapannya tidak banyak.

Pada bulan Mac, pasukan Powell menekan brek monetari buat kali pertama dalam tiga tahun. Pergerakan 25 mata asas itu berlaku pada ketika inflasi meningkat paling pantas sejak awal 1980-an. Ia mencetuskan jangkaan bahawa terdapat lebih banyak pengetatan dari mana asalnya.

Namun keadaan Bank of Japan menunjukkan mengapa Powell Fed mungkin lebih berkotak-kotak daripada pelabur menghargai.

Memang, Fed dan BOJ bukanlah perbandingan yang ideal sekarang. Tetapi BOJ mempelopori perangkap pasir monetari yang menyelewengkan perspektif bank pusat dari Washington ke Frankfurt ke Sydney. Dan fakta BOJ terperangkap pada sifar—dan dalam mod pelonggaran kuantitatif—menjelaskan sebahagiannya mengapa Powell Fed tidak akan mengetatkan dengan mendesak bahawa 8.3% inflasi nampaknya akan dituntut.

Perkara biasa ialah cara ekonomi gergasi telah terbiasa dengan wang percuma hampir tanpa had sehingga mereka tidak dapat memahaminya tanpanya. Ia telah menjadi persamaan perbankan pusat dengan kelayakan awam.

Detoks adalah sesuatu yang Jepun tidak pernah tahu cara melakukannya. Sejarah pantas ialah BOJ pertama kali mengurangkan kadar kepada sifar pada tahun 2000, tindakan yang tidak pernah berlaku sebelum ini oleh ekonomi Kumpulan Tujuh. Pada tahun 2001, Gabenor BOJ Masaru Hayami mencipta QE moden.

Masalahnya, BOJ tidak dapat mencari jalan keluar. Ia mengekalkan enjin monetari dalam gear ke-5 tahun demi tahun. Seluruh ekonomi Jepun $5 trilion menjadi ketagih. Pegawai kerajaan, eksekutif korporat, isi rumah dan pelabur mengambil mudah bahawa BOJ akan meninggalkan mesin cetak yen pada "tinggi" selama-lamanya.

Memang terdapat detik yang singkat sekitar tahun 2006 apabila BOJ cuba menghentikan negara daripada sos kewangan. Malah ia berjaya melakukan beberapa kenaikan kadar yang sedikit.

Ia tidak berjaya. Bantahan orang ramai adalah hebat dan kejatuhan ekonomi untuk keyakinan perniagaan dan dinamik pelaburan adalah lebih teruk. Menjelang 2008, BOJ mengembalikan kos pinjaman kepada sifar. Kemudian QE lagi. Dari satu segi, empayar kewangan menyerang balik. Rayuan untuk mendapatkan hit kewangan tambahan telah dijawab oleh bank pusat yang membolehkan. Dan itu malang.

Dua dekad kebajikan kewangan yang berlebihan, pada asasnya, akhirnya mematikan semangat haiwan yang telah cuba dihidupkan semula oleh pembuat dasar Jepun. Insentif untuk pegawai kerajaan dan CEO korporat untuk mengganggu, menstruktur semula, berinovasi atau mengambil risiko hilang.

Mengapa melaksanakan strategi baharu yang tidak popular atau berisiko sedangkan lebih mudah hanya untuk memanfaatkan pemberian mudah tunai BOJ? Ironinya ialah pada tahun 2012, apabila Perdana Menteri Shinzo Abe ketika itu mengambil alih kuasa dengan berjanji untuk memperbaharui ekonomi, beliau juga jatuh ke tangan mesin cetak BOJ.

Abe mengupah Haruhiko Kuroda untuk mencari gear rangsangan yang lebih tinggi dan menamatkan deflasi sekali dan untuk semua. Gabenor Kuroda memukul gas dengan lebih agresif berbanding sebelum ini, mengambil alih tanggungjawab Japan Inc. untuk menghidupkan semula semangat inovatifnya atau meningkatkan produktiviti. Daripada meningkatkan permainan ekonominya selama sembilan tahun yang lalu, Jepun meningkatkan dos steroid. Ini pada dasarnya kehilangan masa depan untuk China.

Masukkan Powell, pemimpin Fed yang paling tidak berkonfrontasi dalam beberapa dekad. Dia tunduk kepada bekas Presiden Donald Trump dan mengurangkan kadar kembali kepada sifar. Kemudian pada 2021, di bawah Presiden Joe Biden, Powell enggan mendahului keluk inflasi dengan satu atau dua kenaikan kadar.

Kembali, katakan, September 2021, kemungkinan lonjakan inflasi adalah sementara, berkaitan dengan kegawatan rantaian bekalan yang akan berlalu. Tetapi perbankan pusat adalah permainan keyakinan. Apa yang diperlukan untuk membimbing persepsi pelabur adalah kecil, tetapi langkah yang disengajakan untuk membendung spekulasi. Kini boleh dikatakan sudah terlambat kerana perang Rusia di Ukraine mengubah kenaikan harga menjadi krisis lima penggera.

Kemungkinannya, Fed akan menaikkan kadar semula tidak lama lagi. Walau bagaimanapun, selepas itu, jangkakan jangka masa yang lama untuk "memerhati dan menunggu" kerana pasukan Powell cuba memutarkan inflasi yang semakin meningkat sebagai yang lebih baik daripada dua senario-senario yang lain ialah kemelesetan yang mendalam yang disebabkan oleh pengetatan monetari yang agresif.

Tiada pemimpin Fed yang mahu dipersalahkan atas kemerosotan. Dan memandangkan kesan daripada Covid-19, inflasi, masalah rantaian bekalan, ketegangan geopolitik, penilaian ekuiti yang tinggi secara tidak rasional dan dolar yang melonjak, kepentingannya semakin tinggi. Kos kesilapan dasar adalah sama besar seperti yang pernah berlaku. Ia boleh menghantar dengan mudah Saham AS turun malah lebih tajam.

Yang pasti, ahli ekonomi mempunyai alasan apabila mereka yang berpendapat inflasi hari ini kurang mengenai wang mudah daripada ketidakpadanan permintaan/penawaran dan besaran fiskal yang besar. Kekurangan pelaburan teknologi untuk meningkatkan produktiviti AS hampir tidak membantu. Tetapi begitu banyak perbankan pusat adalah psikologi. Pada masa ini, terdapat sedikit kepercayaan bahawa Powell tahu apa yang diperlukan oleh pekerjaannya. Lebih penting lagi, terdapat sedikit keyakinan bahawa dia akan mempunyai keberanian untuk membuat keputusan yang tidak popular.

Jepun mengingatkan kita bahawa adalah jauh lebih mudah untuk mengurangkan kadar ke rekod terendah berbanding memulihkan keadaan normal. Ini, secara ringkasnya, menjelaskan mengapa perbincangan tentang kitaran pengetatan seperti 1994 oleh Fed Powell sangat dibesar-besarkan.