'Ghost Of 1994' Fed Menghantui Pasaran Asia

Asia akan sentiasa mempunyai perasaan yang rumit tentang Alan Greenspan.

Pada pertengahan hingga akhir 1990-an, pengerusi Simpanan Persekutuan ketika itu adalah seorang selebriti yang bona fide. Fotonya muncul dalam majalah People, Entertainment Tonight dan halaman gaya akhbar nasional. Komando Greenspan terhadap ekonomi terbesar dunia memberikannya biografi Bob Woodward yang cemerlang bertajuk Maestro.

Namun Asia kebanyakannya mengingati Zaman Greenspan kerana mencetuskan krisis kewangan Asia 1997-1998. Ia adalah kitaran pengetatan Fed 1994-1995—menggandakan kadar faedah jangka pendek dalam hanya 12 bulan—yang menetapkan peringkat untuk pengiraan Asia.

Ketika dolar melonjak dan modal bergerak ke arah Barat, pegawai di Bangkok, Jakarta dan Seoul tidak dapat mengekalkan tambatan mata wang kepada dolar AS. Gelombang penurunan nilai mata wang yang terhasil juga mendorong Malaysia ke arah jurang dan hampir mengheret Jepun ke dalam campuran.

Pada penghujung tahun 1997, kegawatan pasaran yang melampau menuntut hadiah utama: yang berusia 100 tahun itu Sekuriti Yamaichi, salah satu daripada pembrokeran empat besar dongeng Jepun. Keruntuhannya membuat para pegawai panik di Washington. Kedua-dua Jabatan Perbendaharaan AS dan Tabung Kewangan Antarabangsa tidak bimbang bahawa Jepun terlalu besar untuk gagal. Mereka fikir ekonomi Jepun mungkin terlalu besar untuk disimpan.

Semua ini menjelaskan mengapa komen Jerome Powell pada 26 Ogos menakutkan Asia secara mendalam. Tiba-tiba, rantau ini takut dengan apa yang dikatakan oleh bekas Gabenor Bank Korea Kim Choong Soo sebagai "hantu 1994."

Sepanjang dekad yang lalu ketakutan ini timbul dari semasa ke semasa. Pada 2013, apabila Fed "taper tantrum" mengintai pasaran bon, ahli strategi Bank of America Michael Hartnett memberi amaran tentang "berulangnya detik 1994." Lloyd Blankfein, kemudian Ketua Pegawai Eksekutif Goldman Sachs, mengaku bahawa "Saya bimbang sekarang kerana saya melihat dari sudut mata saya ke tempoh 1994."

Oleh itu, kesan amaran Powell mengenai giliran hawkish Fed yang berterusan "untuk beberapa waktu" dan memerlukan "sedikit kesakitan" untuk isi rumah dan perniagaan. Ia datang dengan latar belakang langkah mengetatkan Fed yang paling agresif sejak 1990-an.

Malah, seseorang juga tertanya-tanya jika Powell menarik pukulan retoriknya apabila inflasi meningkat paling banyak dalam tempoh 40 tahun.

Yen sudah berada di ambang 140 kepada dolar, tahap yang ahli ekonomi Universiti New York Nouriel Roubini, “Dr. Doom sendiri, memberi amaran boleh memaksa Bank of Japan untuk "mengubah dasar" dengan cara yang meningkatkan kegawatan global.

Pada hujung minggu, Isabel Schnabel, ahli lembaga eksekutif Bank Pusat Eropah, bercakap untuk ramai orang apabila dia bercakap tentang cabaran "ketidaktentuan besar" yang akan datang. Sudah, katanya, "wabak dan perang di Ukraine telah membawa kepada peningkatan ketidaktentuan makroekonomi yang belum pernah terjadi sebelumnya."

Kini datang ancaman pengetatan bank pusat yang berkuasa. Persoalan yang membara, Schnabel berkata, "sama ada kejutan ini, walaupun ketara, akhirnya akan menjadi sementara, seperti yang berlaku untuk krisis kewangan global."

Intinya, Schnabel memberi amaran, ialah "cabaran yang kita hadapi berkemungkinan akan membawa kejutan yang lebih besar, lebih kerap dan lebih berterusan pada tahun-tahun mendatang."

Tidak lebih daripada Asia. Tekanan menurun ke atas mata wang Asia apabila dolar meningkat seperti semula Hari Greenspan akan menyebabkan banyak huru-hara. Sudah, pasaran sedang heboh tentang "perang mata wang terbalik."

Sepanjang dua dekad yang lalu, kerajaan dari Seoul ke Singapura memilih kadar pertukaran yang lebih lemah untuk meningkatkan eksport. Kini, ketika perang Ukraine di Rusia meningkatkan harga minyak, makanan dan import penting lain, Asia bimbang mengimport inflasi melalui kadar pertukaran yang rendah.

Masalah penerbangan modal adalah nyata juga. Salah satu kekecewaan besar Asia ialah ia dalam banyak cara membayar harga untuk kegagalan Powell. Yang awal: tunduk kepada tuntutan bekas Presiden Donald Trump untuk kadar yang lebih rendah pada 2019, walaupun ekonomi tidak memerlukan sokongan.

Pada 2021, Powell gagal meletakkan sebarang langkah mengetatkan di papan skor. Dia membeli hujah inflasi-adalah-transitori agak terlalu bersemangat. Pada masa Fed mula menaikkan kadar pada Mac 2022, sudah terlambat. Sekarang, apabila Fed Powell bermain mengejar, Asia akan menjadi kerosakan cagaran.

The Fed yang beralih daripada pelonggaran kuantitatif kepada "pengetan kuantitatif" menyebabkan Asia secara langsung dalam bahaya, kata ahli ekonomi Tan Kai Xian di Gavekal Research.

Penjimatan yang dipercepatkan ini, katanya, “bertambah lagi dengan kenaikan kadar faedah pada masa Perbendaharaan AS telah selesai mengurangkan baki tunainya akan meningkatkan tekanan kecairan yang sedang dijalankan. Selain itu, bank perdagangan AS mengetatkan piawaian pinjaman mereka, dan oleh itu tidak mungkin mengimbangi kekurangan kecairan ini. Ini mungkin menjejaskan harga ekuiti AS, dan apabila kos pinjaman sebenar meningkat dan menyekat permintaan, ia akan meningkatkan kebarangkalian kemelesetan AS jangka pendek.”

Itu akan menjadi bumerang kembali ke arah Asia. Walaupun rantau ini telah mencapai kemajuan yang memberangsangkan diri daripada eksport, membina sektor perkhidmatan yang lebih rancak, sebarang penurunan dalam permintaan AS akan melanda China dan seluruh Asia dengan teruk. Sungguh menakutkan.