'Lupakan tiga tahun yang lalu'

Eugene Zhang, seorang pelabur veteran Silicon Valley, mengimbas kembali detik tepat pasaran untuk permulaan muda memuncak tahun ini.

Dana wang daripada firma modal teroka, dana lindung nilai dan keluarga kaya yang mengalir ke dalam syarikat peringkat benih mencapai tahap yang tidak masuk akal, katanya. Sebuah syarikat yang membantu pemula mengumpul wang mempunyai pusingan terlebih langgan pada penilaian $80 juta yang tidak masuk akal. Dalam kes lain, firma perisian kecil dengan pendapatan hampir $50,000 mendapat penilaian $35 juta.

Tetapi itu sebelum pergolakan yang melanda gergasi teknologi yang didagangkan secara terbuka pada akhir 2021 mula mencecah syarikat permulaan yang paling kecil dan paling spekulatif. Pasaran panas merah tiba-tiba menjadi sejuk, dengan pelabur tercicir di tengah-tengah pusingan pembiayaan, menyebabkan pengasas tinggi dan kering, kata Zhang.

Apabila keseimbangan kuasa dalam dunia permulaan beralih kembali kepada mereka yang memegang rentetan dompet, industri telah menyelesaikan matematik baharu yang perlu diterima oleh pengasas, menurut Zhang dan lain-lain.

“Perkara pertama yang anda perlu lakukan ialah melupakan rakan sekelas anda di Stanford yang mengumpul wang pada penilaian [2021],” kata Zhang kepada pengasas, katanya kepada CNBC dalam temu bual Zoom baru-baru ini.

"Kami memberitahu mereka untuk melupakan sahaja tiga tahun lalu berlaku, kembali ke 2019 atau 2018 sebelum wabak," katanya.

Itu berjumlah penilaian kira-kira 40% hingga 50% daripada puncak baru-baru ini, menurut Zhang.

Pelarasan yang menyakitkan yang beralun walaupun Lembah Silikon adalah pengajaran tentang sejauh mana nasib dan masa boleh menjejaskan kehidupan permulaan - dan kekayaan pengasas. Selama lebih dari sedekad, jumlah wang yang lebih besar dan lebih besar telah dilemparkan kepada syarikat merentasi spektrum permulaan, meningkatkan nilai segala-galanya daripada pakaian pra-hasil kecil hingga masih raksasa peribadi seperti SpaceX.

Era kadar faedah yang rendah berikutan krisis kewangan 2008 melahirkan pencarian global untuk hasil, mengaburkan garis antara pelbagai jenis pelabur kerana mereka semua semakin dicari pulangan dalam syarikat swasta. Pertumbuhan mendapat ganjaran, walaupun ia tidak mampan atau datang dengan ekonomi yang lemah, dengan harapan bahawa Amazon or Tesla akan muncul.

Situasi mencecah tahap demam semasa pandemik, apabila pelabur "pelancong" daripada dana lindung nilai, dan pendatang baharu yang lain, menumpukan kepada pusingan pembiayaan yang disokong oleh VC jenama nama, meninggalkan sedikit masa untuk usaha wajar sebelum menandatangani cek. Syarikat menggandakan dan menggandakan penilaian dalam beberapa bulan, dan unicorn menjadi sangat biasa sehingga frasa itu menjadi tidak bermakna. Lebih banyak syarikat swasta AS mencecah sekurang-kurangnya $1 bilion dalam penilaian tahun lepas berbanding dalam setengah dekad sebelumnya digabungkan.

"Ia agak di luar kawalan dalam tempoh tiga tahun lepas," kata Zhang.

Permulaan penghujung parti itu datang September lalu, apabila saham pemenang pandemik termasuk PayPal and Menyekat mula menjunam apabila pelabur menjangkakan permulaan kenaikan kadar faedah Rizab Persekutuan. Pukulan seterusnya ialah penilaian syarikat pra-IPO, termasuk Instacart and Klarna, yang masing-masing menjunam sebanyak 38% dan 85%, sebelum kelesuan akhirnya mencecah ke peringkat awal permulaan.

Walaupun sukar diterima oleh pengasas, potongan rambut penilaian telah menjadi standard di seluruh industri, menurut Nichole Wischoff, seorang eksekutif permulaan bertukar menjadi pelabur VC.

“Semua orang berkata perkara yang sama: `Apa yang normal sekarang bukanlah apa yang anda lihat dua atau tiga tahun lepas,'” kata Wischoff. “Pasaran seperti berarak bersama-sama berkata, `Jangkakan penurunan penilaian 35% hingga 50% daripada beberapa tahun kebelakangan ini. Itulah norma baharu, ambil atau tinggalkan.'”

Di sebalik pemotongan penilaian yang mendapat tajuk utama, pengasas juga terpaksa menerima lebih banyak lagi syarat yang membebankan dalam pusingan pembiayaan, memberikan pelabur baharu lebih perlindungan atau lebih agresif mencairkan pemegang saham sedia ada.

Tidak semua orang menerima realiti baharu itu, menurut Zhang, bekas jurutera yang mengasaskan firma teroka TSVC pada tahun 2010. Pakaian itu membuat pelaburan awal dalam lapan unicorn, termasuk Zoom dan Carta. Ia biasanya memegang pegangannya sehingga IPO syarikat, walaupun ia menjual beberapa jawatan pada bulan Disember menjelang kemerosotan yang dijangkakan.

"Sesetengah orang tidak mendengar, sesetengah orang mendengar," kata Zhang. “Kami bekerjasama dengan orang yang mendengar, kerana tidak kira jika anda mengumpul $200 juta dan kemudian syarikat anda mati; tiada siapa yang akan mengingati kamu.”

Bersama pasangannya Spencer Greene, Zhang telah melihat kitaran boom dan bust sejak sebelum 2000, perspektif yang tidak dimiliki usahawan hari ini, katanya.

Pengasas yang perlu mengumpul wang dalam beberapa bulan akan datang perlu menguji selera pelabur sedia ada, kekal dekat dengan pelanggan dan dalam beberapa kes membuat pemotongan pekerjaan yang mendalam, katanya.

"Anda perlu mengambil langkah yang menyakitkan dan bersikap proaktif dan bukannya secara pasif menganggap wang itu akan muncul suatu hari nanti," kata Zhang.

Banyak bergantung pada berapa lama kemerosotan berlangsung. Jika kempen menentang inflasi Fed berakhir lebih awal daripada jangkaan, spigot wang boleh dibuka semula. Tetapi jika kemelesetan berlaku hingga tahun depan dan kemelesetan berlaku, lebih banyak syarikat akan terpaksa mengumpul wang dalam persekitaran yang sukar, atau menjual diri mereka atau menutup kedai.

Zhang percaya kitaran menurun berkemungkinan berlarutan, jadi dia menasihatkan supaya syarikat menerima pemotongan penilaian, atau pusingan ke bawah, kerana mereka "boleh menjadi yang bertuah" jika pasaran berubah menjadi lebih keras.

Sebalik tempoh ini ialah pertaruhan yang dibuat hari ini mempunyai peluang yang lebih baik untuk menjadi pemenang di hadapan, menurut Greene.

"Melabur dalam peringkat benih pada 2022 sebenarnya hebat, kerana penilaian diperbetulkan dan persaingan semakin berkurangan," kata Green. "Lihat pada Airbnb dan Slack dan Uber dan Groupon; semua syarikat ini ditubuhkan sekitar tahun 2008. Kegawatan adalah masa terbaik untuk syarikat baharu bermula.”