Unjuran dek padang FTX tidak disokong oleh 'andaian yang berdaya maju,' kata pakar undang-undang

Memandangkan senarai firma pelaburan yang dihormati yang ditinggalkan dengan mata hitam akibat kejatuhan FTX semakin panjang dari hari ke hari, The Block meminta pakar undang-undang untuk memeriksa dek padang 2020 yang dihasilkan oleh bursa crypto bankrap untuk tanda amaran yang mungkin terlepas.  

Minggu ini, dana kekayaan negara Singapura Temasek mengumumkan hapus kira $275 juta dalam pertaruhan pada perniagaan FTX — sambil memberi jaminan kepada pembaca bahawa ia telah melakukan "ketelitian wajar yang meluas." Firma teroka Silicon Valley Sequoia menunjukkan proses ketekunan "ketat" pada 9 November, apabila mengumumkan bahawa ia telah menurunkan pelaburan kepada sifar $213.5 juta dalam FTX.  

Tetapi adakah terdapat tanda merah yang dilepaskan oleh penyokong cip biru FTX — yang turut termasuk BlackRock, Pengurusan Global Tiger dan SoftBank? George Morris, rakan kongsi di firma undang-undang Simmons & Simmons, berpendapat demikian.

Dek padang yang dihasilkan oleh FTX pada Februari 2020 untuk pusingan pembiayaan Siri B dan diperoleh oleh The Block menampilkan beberapa unjuran yang Morris gambarkan sebagai "tidak berasas." Dek itu adalah sebahagian daripada rancangan untuk mengumpul sehingga $50 juta pada penilaian $1 bilion - walaupun pusingan itu akhirnya jauh lebih besar.

Walaupun geladak padang selalunya hanya fasa pertama proses usaha wajar, dokumen itu memberikan gambaran tentang visi yang berani dan kadangkala tidak jelas yang dikemukakan oleh bekas Ketua Pegawai Eksekutif FTX Sam Bankman-Fried kepada pelabur. 

Wakil media Bankman-Fried dan FTX tidak segera menjawab permintaan untuk komen.  

Hasil dan kos 

Morris — pakar crypto yang berpangkalan di London yang juga peguam yang dilantik oleh lembaga pengarah untuk kumpulan lobi CryptoUK — memberitahu The Block bahawa tuntutan yang dibuat oleh FTX di geladak padang “sangat penting, dan tidak disokong oleh sebarang andaian yang berdaya maju atau pengiraan.” Khususnya, angka hasil untuk 2021 dan 2022 tidak sesuai dengan unjuran volum dan yuran, "bermakna ia nampaknya tidak terikat dengan sesuatu yang khusus," katanya.

Dek padang juga termasuk unjuran kos — seperti sewa, senarai gaji dan pemasaran — dan unjuran keuntungan bersih yang sihat sebanyak $327 juta pada tahun 2022. FTX menganggarkan bahawa kos gaji hanya $7.65 juta pada tahun yang sama, yang tidak mungkin menyokong walaupun 100 pekerja, menurut Morris. FTX telah kira-kira 300 kakitangan pada masa ia runtuh, menurut laporan. "Kos yang menyokong angka keuntungan ini nampaknya dipandang rendah dengan ketara," kata Morris.  

Dek Siri B FTX bukanlah yang pertama dihasilkan oleh syarikat Bankman-Fried untuk mendapat perhatian. A 2018 dek padang disatukan oleh Alameda Research menjanjikan pelabur berpotensi "pulangan tinggi tanpa risiko" ke atas pinjaman yang membayar kadar faedah tahunan sebanyak 15%. Tyler Gellasch, presiden dan Ketua Pegawai Eksekutif di Healthy Markets bukan untung, memberitahu The Block bahasa dalam dek Alameda boleh menimbulkan tanda amaran undang-undang utama, sebahagiannya kerana usahawan yang meminta dana mesti mendedahkan risiko dengan sewajarnya. "Ini adalah merah yang berkelip bendera untuk penyiasat,” kata Gellasch, bekas kakitangan Senat dan SEC. "Dokumen jenis ini berkemungkinan menjadi pameran dalam kes mahkamah." 

Dek padang Siri B FTX mungkin kurang membakar. Walaupun beberapa unjuran adalah sangat kuat, kebanyakannya "agak tidak berbahaya," kata Morris. "Tanggapan keseluruhan saya ialah dek disusun dengan teliti dari sudut pengurusan risiko untuk mengelakkan tuntutan yang berani."

Bergerak cepat dan pecahkan barang 

Namun begitu, dua elemen dek yang lain menonjol kepada Morris: kekurangan kejelasan tentang status kawal selia FTX dan sifat kenaikan gaji yang kelihatan tergesa-gesa.

“Tiada ulasan berkenaan dengan strategi kawal selia, yang tidak boleh dihapuskan sebagai tanda masa itu sejak FTX menawarkan derivatif, yang telah lama sebelum Februari 2020 tertakluk kepada rejim kawal selia yang sedia ada dan terkenal, yang menimbulkan persoalan mengenai kecanggihan mereka pada masa itu dari perspektif undang-undang, "kata Morris.  

Beliau menambah bahawa kekurangan perhatian yang diberikan kepada peraturan adalah ganjil dalam dek di mana FTX juga bermegah secara meluas tentang pertumbuhannya dalam bidang derivatif runcit. "Ini akan menunjukkan bahawa strategi menyasarkan status terkawal bukanlah sesuatu yang dipertimbangkan pada Februari 2020, atau mungkin mereka tidak fikir itu adalah mesej penting untuk disampaikan kepada pelabur pada masa itu." 

Akhirnya, terdapat isu masa. Sebelum pasaran beruang tahun ini, pengumpulan dana telah menjadi proses terburu-buru untuk firma kripto. Pada bulan Jun, rakan kongsi Accel Andrei Brasoveanu memberitahu The Block bahawa pasaran untuk pelaburan modal teroka dalam syarikat permulaan crypto pada 2021 adalah "terlalu transaksional," dengan penyokong sentiasa dalam "mod mengejar". Bekas ketua FTX Ventures, Amy Wu, baru-baru ini pada 5 November, menerangkan bagaimana helaian terma sering ditandatangani dalam masa 24 jam semasa pasaran menaik. dia meletak jawatan kurang dari seminggu selepas membuat komen tersebut. 

Garis masa yang agresif 

Garis masa yang FTX nampaknya telah menjangkakan pelabur mengekalkannya adalah sama agresif.  

“Perlu diingat bahawa garis masa untuk menyelesaikan kenaikan adalah sangat singkat — dek dihasilkan pada suatu masa selepas 6 Feb. 2020 (memandangkan tarikh pada graf purata pengguna harian pada slaid enam) tetapi tawaran indikatif adalah untuk masuk menjelang 20 Feb. 2020, dengan pusingan ditutup pada 28 Feb. 2020,” kata Morris. Jika disimpan, pemasaan sedemikian akan meninggalkan "sedikit peluang untuk melakukan sebarang usaha wajar yang penting dalam apa-apa tahap sebelum melaksanakan pusingan," tambahnya. 

Apa yang sebenarnya berlaku dalam usaha pengumpulan dana Siri B FTX pada Februari 2020 adalah tidak jelas, tetapi perlu diperhatikan bahawa ia berlaku pada puncak wabak pandemik Covid 19 — yang buat seketika menyebabkan pasaran kewangan terkejut. Walau bagaimanapun, kemudiannya, penutupan Covid di seluruh dunia mendorong ledakan dalam perdagangan runcit dalam kedua-dua saham dan kripto.  

Pusingan Siri B FTX akhirnya menjaringkannya $ 900 juta pada penilaian $18 bilion pada Julai 2021.  

© 2022 The Block Crypto, Inc. Hak Cipta Terpelihara. Artikel ini disediakan untuk tujuan maklumat sahaja. Itu tidak ditawarkan atau dimaksudkan untuk digunakan sebagai nasihat hukum, pajak, pelaburan, kewangan, atau lain-lain.