Kekalahan GBTC Grayscale tahun ini berkemungkinan besar akan berterusan

Produk utama Grayscale, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), meraih tajuk utama sepanjang tahun — biasanya atas sebab yang salah. Skala kelabu meramalkan kemungkinan pelepasan terhad dalam tempoh pertengahan.

Ketua Pegawai Eksekutif Michael Sonnenshein baru-baru ini memberitahu pemegang saham bahawa 20% daripada saham tertunggak dalam GBTC boleh dikembalikan kepada pelabur jika permohonan dana dagangan bursa berasaskan spot dana gagal. Inilah yang mungkin menanti dana bitcoin terbesar di dunia. 

Tinjauan untuk tahun 2023

Pada bulan Disember, Grayscale mengeluarkan rangka kerja yang dicadangkan untuk menilai aset crypto. Rangka kerja tersebut membincangkan, antara lain, korelasi bersejarah antara pertumbuhan pasaran kripto dan bekalan wang M2, iaitu, jumlah volum mata wang yang dipegang oleh orang ramai. 

Jumlah permodalan pasaran Crypto telah dikaitkan secara sejarah dengan pertumbuhan bekalan wang M2, yang termasuk tunai fizikal, deposit dan akaun simpanan, kata rangka kerja itu. "Bitcoin dan aset digital lain cenderung mendapat manfaat daripada peningkatan dalam bekalan wang kerana pelabur melihat untuk melabur dalam aset berisiko sementara terdapat lebih banyak modal yang tersedia," katanya. 

Aset risiko kripto dan tradisional mendapat manfaat daripada peningkatan bekalan tunai ini, tetapi meningkatkan kenaikan kadar faedah telah menyebabkan penurunan dalam pertumbuhan bekalan wang, ini "telah memberi tekanan kepada aset berisiko kerana Rizab Persekutuan melihat untuk memperlahankan ekonomi dan menjinakkan inflasi," ia menyimpulkan

Berdasarkan keadaan pasaran ini, Grayscale meramalkan kemungkinan pelepasan terhad dalam tempoh pertengahan.

SEC dan ETF 

Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa (SEC) menolak beberapa permohonan daripada Grayscale untuk menukar GBTC kepada dana dagangan bursa (ETF) berasaskan spot bitcoin pada tahun 2022, dan maklum balas SEC seterusnya akan dibuat pada 13 Januari 2023 sebelum taklimat akhir tamat tempoh. pada 3 Feb.

Bidaan Grayscale untuk menukar GBTC menjadi spot ETF telah ditolak pada bulan Jun berdasarkan atas kesimpulan pengawal selia bahawa syarikat itu tidak menunjukkan perancangan yang mencukupi untuk mencegah penipuan dan manipulasi.

Skala kelabu kemudian difailkan tuntutan mahkamah terhadap SEC selepas keputusannya. Pengurus aset berhujah bahawa sejak SEC telah meluluskan ETF niaga hadapan bitcoin, yang membuka pintu untuk dana berasaskan spot, tetapi pengawal selia tidak bersetuju. Produk niaga hadapan lebih sukar untuk dimanipulasi kerana pasaran adalah lebih kecil dan berdasarkan harga niaga hadapan daripada CME, yang dikawal oleh CFTC. 

Pada 9 Dis, pengurus aset berkata SEC telah memfailkan taklimat undang-undang pertamanya dalam tuntutan mahkamah atas penolakan permohonan spot bitcoin ETFnya. Pengawal selia berhujah tentang perkara yang sama, mengatakan penolakannya adalah "munasabah, dijelaskan dengan munasabah, disokong oleh bukti yang kukuh," dengan "tiada ketidakkonsistenan dalam penolakan Suruhanjaya terhadap ETP spot Grayscale walaupun telah meluluskan dua ETP niaga hadapan bitcoin CME."

SEC berkata penolakannya terhadap cadangan ETF tidak mencerminkan "kesangsian yang tidak dibenarkan, berasaskan merit terhadap bitcoin sebagai pelaburan." Pengurus aset mengulangi hujah awalnya sebagai tindak balas, sambil menambah bahawa pengawal selia mewujudkan "padang permainan yang tidak sekata untuk pelabur" dengan meluluskan ETF berasaskan niaga hadapan bitcoin, bukan berasaskan spot.

Panggilan untuk membubarkan

Isu dengan firma induk Grayscale, Digital Currency Group (DCG), mendorong GBTC menjadi perhatian semula pada penghujung November.

Kebimbangan timbul apabila Genesis Capital DCG berkata ia mempunyai pendedahan $175 juta kepada FTX berikutan keruntuhan bursa itu. Genesis kemudiannya dilaporkan sedang mencari untuk mengumpul $1 bilion atau menghadapi pemfailan untuk perlindungan muflis.

Ini menyebabkan bank pelaburan UBS menunjukkan bahawa DCG boleh memanfaatkan pelaburan GBTCnya — ia memegang hampir 10% saham dalam dana itu.

Pegangan itu bernilai sekitar $600 juta, 12 kali lebih besar daripada purata tiga bulan volum dagangan harian amanah itu, Ivan Kachkovski, ahli strategi di UBS Menulis. DCG juga memperoleh sekitar $210 juta daripada yuran pengurusan GBTC setahun. Yuran dikenakan tanpa mengira prestasi atau diskaun kepada NAB. 

Mencairkan dana akan membawa masuk kira-kira $440 juta, paling baik. Itu akan menjadi lebih sedikit daripada dua tahun pendapatan tahunan berulang daripada yuran pengurusan amanah - dan ia akan menganggap semua bitcoin telah dijual pada harga sekitar $17,000. Oleh itu mengekalkan dana adalah lebih menguntungkan pengurus aset dalam jangka masa panjang. 

Panggilan untuk Grayscale untuk menyambung semula penebusan nampaknya tidak akan berakhir dalam masa terdekat, dana lindung nilai modal Fir Tree baru-baru ini mendedahkan rancangan untuk menyaman Grayscale.

Dana lindung nilai ialah menyaman pengurus aset untuk mendapatkan maklumat untuk menyiasat kemungkinan salah urus dan konflik kepentingan. Fir Tree bercadang untuk menggunakan maklumat tersebut untuk menolak Skala Kelabu untuk menangani diskaun besar yang didagangkan berbanding dengan bitcoin yang dipegangnya dengan menurunkan yuran dan meneruskan penebusan. 

Apakah GBTC?

Grayscale melancarkan produk utamanya, GBTC, pada 2013 untuk pelabur institusi yang ingin mendapatkan pendedahan kepada bitcoin. Sehingga 20 Dis, ia mengawal kira-kira 3.2% daripada bekalan beredar bitcoin, dengan lebih 632,000 bitcoin bernilai sekitar $10.7 bilion. 

Skala kelabu mengeluarkan saham pelabur bertauliah yang mewakili pemilikan dalam GBTC. Tidak seperti produk pelaburan lain — dana dagangan bursa — saham tersebut tidak memberikan pelabur hak kepada aset asas. Tiada program penebusan sebagai pertukaran untuk bitcoin asas.

Penebusan dihentikan sejak dana cuba menukar kepada spot bitcoin ETF; sebelum ini, pelabur terpaksa menunggu enam bulan sebelum menjual saham mereka di pasaran sekunder.  

Kekurangan fungsi penebusan bermakna sejak 2014 terdapat perbezaan antara harga dagangan GBTC dan nilai aset bersihnya, yang kemudiannya dikenali sebagai premium. Premium ini bertukar kepada diskaun pada awal 2021. Oleh itu, harga pasaran saham GBTC adalah lebih 47% lebih rendah daripada nilai bitcoin dalam dana atau nilai aset bersihnya (NAB).

Diskaun dana kepada NAB mencecah paras terendah baharu sepanjang tahun, yang terbaru datang pada 13 Dis apabila ia mencapai paras terendah sepanjang masa sebanyak 48.89%. Saham turun sekitar 76% tahun setakat ini, didagangkan di bawah $8.  

© 2022 The Block Crypto, Inc. Hak Cipta Terpelihara. Artikel ini disediakan untuk tujuan maklumat sahaja. Itu tidak ditawarkan atau dimaksudkan untuk digunakan sebagai nasihat hukum, pajak, pelaburan, kewangan, atau lain-lain.