Hedge Fund Melvin Kehilangan $6.8 Bilion dalam Sebulan. Memenanginya Kembali Mengambil Masa yang Lebih Lama.

Kerosakan itu, bagaimanapun, adalah teruk. Kerugian Melvin pada bulan itu ialah 54.5%, atau kira-kira $6.8 bilion, salah satu penurunan paling pantas dan paling curam untuk dana lindung nilai sejak krisis kewangan 2008.

Kini, pengurus dana lindung nilai berusia 43 tahun itu mencuba satu kejayaan yang mungkin terbukti lebih sukar daripada peningkatan pantasnya sebelum ini ke kedudukan teratas pengurus wang. Dia cuba mendapatkan semula semua wang itu. Setakat awal Februari lalu, Melvin terpaksa menghantar pulangan 120% untuk berbuat demikian.

Melvin mengenakan yuran pengurusan tahunan kepada pelabur sebanyak 2%, dan mengambil potongan sehingga 30% daripada semua keuntungan, antara yuran insentif tertinggi dalam industri. Itu boleh menjadi sangat menguntungkan dalam tahun-tahun yang menguntungkan, tetapi ekonomi cenderung untuk menghukum dalam perjalanan ke bawah. Seperti kebanyakan dana lindung nilai, Melvin mesti membuat balik semua kerugiannya dahulu sebelum ia boleh meneruskan pengambilan yuran insentif daripada pelabur yang mengalami kerugian.

Banyak dana lindung nilai yang berurusan dengan kerugian yang begitu besar ditutup dan bukannya bekerja selama bertahun-tahun untuk mencapai tahap di mana mereka boleh mula mengecaj semula. Pemergian pelabur dan pekerja yang sering mengikuti boleh menjadikan pemulihan lebih kecil kemungkinannya.

Dalam usaha untuk mengelak daripada menjadi sasaran pelabur individu lagi, Encik Plotkin menyesuaikan taktiknya. Kini, apabila Melvin bertaruh terhadap syarikat melalui strategi seperti memendekkan stok mereka, ia melakukannya dengan cara yang kebanyakannya tidak mencetuskan keperluan untuk mendedahkan kedudukannya. Dia telah mengurangkan saiz taruhan pendek dana untuk meminimumkan kemungkinan kerugian besar.

Dia juga telah mengurangkan jumlah leverage, atau wang yang dipinjam, yang digunakan Melvin. Perkara itu telah mengurangkan magnitud potensi kerugian—tetapi turut mengurangkan sebarang keuntungan, menjadikannya lebih sukar untuk menebus kerugian dengan pantas.

Menjelang akhir tahun, dana itu adalah sebahagian daripada masa lalu. Untuk tahun penuh, Melvin turun 39.3%, tetapi jauh di bawah purata keuntungan 11.9% untuk dana lindung nilai pemilihan saham, menurut firma penyelidikan industri HFR. Jumlah pulangan S&P 500, sebagai perbandingan, ialah 28.7%.

Tahun ini mendapat permulaan yang sukar di tengah-tengah pasaran yang tidak menentu. Pertaruhan dana lindung nilai pada syarikat yang berkembang pesat telah mengalami kerugian. Melvin kehilangan kira-kira 17% dalam tiga minggu pertama tahun ini, menurut orang yang biasa dengan pulangan.

En. Plotkin telah memberitahu rakan-rakannya bahawa dia cuba mengabaikan pengiraan yang sentiasa mengemas kini dalam kepalanya tentang berapa banyak yang perlu dia pulangkan, dan hanya fokus pada persembahan.

Sebelum tahun lepas, Encik Plotkin telah menyusun satu daripada rekod prestasi pelaburan terbaik di sekeliling. Antara 2014, apabila dia mengasaskan Melvin dengan modal $900 juta, dan 2020, dana itu mengembalikan purata 30% setiap tahun, selepas yuran.

Sehingga 2020, Encik Plotkin telah melabur lebih daripada $1 bilion dalam dananya. Dia mempunyai rumah di Manhattan dan Hamptons, dan kediaman Miami Beach dibeli dengan harga $44 juta. Dia memiliki kepentingan dalam Charlotte Hornets NBA.

En. Plotkin dibesarkan di Portland, Maine, anak kepada eksekutif kedai runcit dan guru sekolah Ibrani sambilan. Beliau bekerja di beberapa siri pekerjaan, termasuk di sebuah dana lindung nilai kecil, sebelum mendapat jawatan pada tahun 2006 sebagai pengurus portfolio di

milik Steven Cohen

Penasihat Modal SAC. Dia menjadi pembuat wang terkemuka di sana, dan merupakan salah satu daripada beberapa pengurus portfolio SAC yang menjana wang pada tahun 2008 apabila pasaran kredit merampas.

Pada 2013, SAC mengaku bersalah atas tuduhan perdagangan orang dalam jenayah dan bersetuju membayar denda $1.2 bilion dan berhenti mengurus wang luar. Encik Plotkin meninggalkan SAC beberapa bulan kemudian, bersama seluruh pasukannya. SAC melabur apabila dana baharu itu dilancarkan. Menjelang 2019, Point72 Asset Management—nama baharu SAC—mempunyai lebih daripada $1 bilion dilaburkan dengan Melvin.

En. Plotkin bertaruh pada syarikat yang dia percaya akan berkembang berbanding jangkaan pasaran, dan dia mengurangkan syarikat yang dia percaya sedang merosot, pendekatan yang agak tipikal di kalangan dana lindung nilai.

Pengurus dana lindung nilai yang lain menganggap Melvin sangat mahir dalam melakukan shorting, yang melibatkan peminjaman saham dan menjualnya dengan harapan untuk membelinya kembali kemudian pada harga yang lebih rendah dan mengaut perbezaannya. Melvin mendapat keuntungan daripada peruncit singkatan JC Penney Co. dan syarikat tenaga boleh diperbaharui SunEdison Inc., yang kedua-duanya memfailkan kebankrapan dalam beberapa tahun kebelakangan ini. Pada 2015, keuntungan daripada seluar pendek Melvin membentuk dua pertiga daripada 67% pulangan dana, sebelum bayaran.

"Ramai [pengurus portfolio] mengatakan mereka melakukan sesuatu dan mereka menerangkan proses, dan kemudian, apabila anda memerhatikannya, mereka tidak melakukannya," kata

Perry Boyle,

Timbalan lama Encik Cohen, sejak bersara, yang pernah menjadi ketua ekuiti di SAC dan kemudian di Point72.

Daripada ratusan pengurus portfolio yang bekerja untuk En. Cohen selama ini, beliau berkata, "Gabe ialah PM yang paling berdisiplin dan berorientasikan proses yang pernah kami temui." En. Boyle melabur dalam Melvin tahun lepas, selepas kerugian Januari.

Encik Plotkin memulakan 2021 dengan penuh semangat. Tahun sebelumnya, Melvin memperoleh 52.5%, selepas yuran. Firma itu meraikan dengan menerbangkan pekerja dari New York dalam pesawat peribadi untuk pesta pantai di Miami Beach, tempat Encik Plotkin dan keluarganya telah berpindah semasa wabak itu. Pesawat itu disewa atas sebab keselamatan Covid, kata seorang yang biasa dengan firma itu.

Namun, eksekutif di Melvin menyedari sesuatu yang membimbangkan pada suku keempat 2020. Harga saham beberapa syarikat yang dipertaruhkan, termasuk peruncit permainan video GameStop, secara tidak dijangka meningkat disebabkan perbualan media sosial yang menaik.

Melvin telah bertaruh menentang GameStop sejak 2014. Ia memperoleh keuntungan kerana peralihan ke arah permainan video yang dimuat turun dan penstriman menyebabkan stok peruncit batu bata itu jatuh. Industri permainan mempunyai tahun terbaiknya pada 2020, tetapi GameStop kehilangan $215.3 juta, berikutan kerugian yang lebih besar pada tahun sebelumnya.

Tahun lepas, antara 1 dan 22 Jan,

Goldman Sachs Group Inc.

bakul saham yang paling banyak dipendekkan memperoleh sejumlah 25%, berbanding dengan jumlah pulangan sebanyak 2.4% untuk S&P 500. Saham yang dipendekkan oleh Melvin semakin meningkat, menurut orang yang biasa dengan firma itu. Pada masa itu, firma itu telah kehilangan kira-kira 30%, menakjubkan untuk dana teratas pada awal tahun ini.

Di forum seperti Twitter dan Reddit's WallStreetBets, pelabur individu menggesa satu sama lain untuk menimbulkan kesakitan kepada Melvin dengan membeli saham dan pilihan panggilan kenaikkan dalam syarikat yang dipercayai mengalami kekurangan. Daripada purata 87 sebutan sehari di Twitter dan Reddit dalam tujuh hari pertama Januari itu, "Melvin" atau "Gabe Plotkin" berjumlah purata hampir 48,000 sehari selama tujuh hari terakhir, menurut syarikat perisikan media.

Air lebur.

Melvin mengupah firma keselamatan untuk menyemak mel kebencian yang dihantar ke pejabatnya di Manhattan. Orang gurauan menghantar piza dan sijil hadiah GameStop.

milik Ken Griffin

dana lindung nilai Citadel, yang sendiri telah menghampiri ambang semasa krisis kewangan 2008, telah memperoleh keuntungan sebelum ini dengan mengambil semua atau sebahagian daripada portfolio dana lindung nilai dalam kesusahan. Pada 25 Januari, seorang eksekutif pelaburan kanan di sana menelefon Encik Plotkin dengan tawaran untuk melabur.

En. Plotkin menelefon En. Cohen Point72 untuk mendapatkan nasihat, menurut orang yang biasa dengan perkara itu. Encik Plotkin percaya wang tambahan itu boleh membantunya mengharungi ketidaktentuan. Encik Cohen berkata mengambil wang itu kelihatan seperti idea yang baik. Menjelang akhir panggilan, Encik Cohen telah menawarkan untuk melabur lebih banyak juga.

Beberapa jam kemudian, Citadel, rakan kongsinya dan Point72 melabur sejumlah $2.75 bilion sebagai pertukaran untuk bahagian hasil Melvin dalam tempoh tiga tahun akan datang. Pelaburan itu membolehkan Melvin mengurangkan leverajnya daripada menjual daripada kedudukannya.

Dua hari berikutnya adalah sangat kejam bagi Melvin sehingga orang di dalam Citadel dan Point72 tertanya-tanya sama ada infusi itu sudah mencukupi. Saham bergerak dengan cara yang bertentangan dengan logik. Antara 1 Jan dan paras tertinggi mereka pada minggu terakhir bulan itu, GameStop melonjak 1,745%;

AMC Entertainment Holdings Inc.,

AMC 3.72%

839%, dan pembuat fon kepala

KOSS Corp.

, 1,761%. Pada beberapa hari, AMC, rangkaian teater filem yang bergelut, diganti

Apple Inc.

sebagai saham yang paling aktif didagangkan di seluruh pasaran.

Lebih daripada 10 daripada saham yang dipendekkan oleh Melvin meningkat lebih daripada 100% dalam tempoh 10 hari, Melvin kemudian memberitahu pelanggan.

Melvin juga kehilangan wang atas kepentingan sebelum ini menguntungkan dalam syarikat kerana dana lindung nilai lain yang mengalami kerugian telah membuang saham mereka dalam syarikat tersebut untuk mengurangkan risiko mereka.

En. Plotkin dan timbalan tertingginya, termasuk Ketua Pegawai Operasi

David Kurd

dan rakan kongsi

Greyson Clymer,

berjaga sehingga larut malam merancang strategi mereka untuk terus hidup.

Mereka menjual pegangan dalam beberapa syarikat, keluar dari pertaruhan pendek yang mereka boleh dan mengurangkan leveraj Melvin ke tahap paling rendah sejak pelancarannya, sambil cuba mengekalkan apa yang mereka boleh daripada portfolio. Firma itu telah keluar daripada kedudukan jual GameStopnya menjelang penutupan pasaran pada 26 Jan.

Dana lindung nilai terkemuka lain mengalami kerugian peratusan dua digit pada bulan Januari, tetapi luka Melvin adalah yang paling dalam, menurut eksekutif industri.

Eksekutif Melvin memberitahu pelanggan peraturan permainan telah berubah semalaman. Dalam panggilan hampir penghujung Januari, Encik Plotkin memberitahu pelabur bahawa proses Melvin adalah baik, cuma tidak menjurus kepada gelombang pasang surut yang didorong oleh media sosial yang menyimpang yang tiada siapa dapat jangkakan. Dia menggariskan perubahan yang akan dilakukan Melvin untuk melindungi daripada satu lagi episod sedemikian.

Hampir tiada pelanggan mengeluarkan wang mereka sepanjang tahun, kata orang yang biasa dengan firma itu. Melvin menerima lebih berbilion-bilion dolar daripada pelanggan baharu dan sedia ada, menunjukkan kepercayaan kepada Encik Plotkin yang turut menyediakan sumber baharu yuran pengurusan dan prestasi.

Melvin memperoleh 14% pada Februari 2021, meningkatkan harapan di kalangan sesetengah pelabur untuk pemulihan yang cepat.

Sedikit yang menjadi mudah sejak itu. Dana lindung nilai bergelut tahun lalu apabila pasaran berulang kali beralih antara memihak kepada syarikat yang berkembang pesat dan saham murah, dan kebimbangan mengenai inflasi dan Covid mencetuskan penjualan saham secara meluas. Syarikat yang paling banyak dipegang oleh dana lindung nilai mengekori S&P 500 sebanyak 16 mata peratusan sejak Februari, prestasi terburuk kumpulan itu dalam rekod, tulis Goldman kepada pelanggan pada pertengahan November.

Namun, Melvin menjana wang dalam tempoh enam daripada tujuh bulan yang lalu. Saham yang telah dibeli atau ditambahkan oleh Encik Plotkin pada tahun 2020 dan 2021—sebahagian daripada perdagangan "pembukaan semula" yang menjangkakan bahawa permintaan terpendam akan menarik balik penyedia perjalanan dan hiburan—membuahkan hasil. Harga saham syarikat hiburan langsung

Live Nation Entertainment Inc.

dan pengendali taman tema

Hiburan SeaWorld Inc.

naik tahun lepas. Pengusaha hotel dapat menaikkan harga walaupun penghunian kekal rendah.

Beliau juga mempertaruhkan dengan betul bahawa permintaan pengguna untuk barangan akan kekal kukuh dalam menghadapi inisiatif rangsangan kerajaan, menaikkan saham seperti

Rahsia Victoria

& Co. dan

Bath & Body Works Inc.

Pertaruhan pada pembayaran dan syarikat perisian turut menyumbang kepada keuntungan.

Pada bulan Disember, Encik Plotkin dan pasukannya membuat kesimpulan bahawa Omicron berkemungkinan agak sederhana dan mereka harus mengekalkan pertaruhan mereka untuk pemulihan ekonomi yang lebih luas. Melvin memegang jawatannya dalam syarikat seperti syarikat hotel

Hilton Worldwide Holdings Inc.

dan ejen pelancongan dalam talian

Expedia

Kumpulan, pulangan 3.7% pada bulan itu.

Dari Februari hingga Disember, Melvin mencatatkan pulangan sebanyak 33.2%, mengatasi kebanyakan dana sedemikian yang lain. Tetapi kerana kerugian pada bulan Januari menyusut dengan begitu mendadak kumpulan wang yang dilaburkannya, keuntungan sepanjang tahun itu tidak membawa firma itu hampir untuk menutup kerugian sebelumnya.

Dinamik yang menjejaskan dana pemilihan saham pada akhir tahun lalu hanya bertambah kuat pada tahun ini. Penjualan dalam syarikat teknologi dan pertumbuhan, dan penarikan balik yang sepadan daripada pasaran saham oleh dana lindung nilai lain yang mengalami kerugian, telah menjejaskan portfolio Melvin.

Kembali pada tahun 2020, Encik Plotkin bercakap tentang daya tahan pada "All That Glitters," podcast yang dihoskan bersama oleh jurulatih peribadinya. Merujuk kerugian besar yang dialaminya di SAC Capital pada tahun 2007, dia teringat bahawa pasukannya, bukannya panik, kembali bekerja dan memulihkan kerugian menjelang akhir tahun.

"Salah satu perkara yang hebat tentang, sama ada sukan atau pasaran saham, anda banyak terjatuh," katanya. “Maksud saya, ia sukar. Anda akan melalui beberapa masa yang baik dan beberapa masa yang buruk. Ia adalah permainan yang sangat merendahkan.”

Tulis kepada Juliet Chung di [e-mel dilindungi]