(Bloomberg) — Saham tidak dapat diramalkan, jadi orang ramai membeli perlindungan sekiranya mereka ranap. Tetapi taktik yang dibuat oleh Wall Street untuk melindungi pelabur pada masa krisis adalah sama sukar untuk diramalkan, dan apa yang kelihatan seperti lindung nilai berhemat mungkin hanya memburukkan keadaan.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Itulah penemuan penyelidikan baharu oleh Roni Israelov, ketua pegawai pelaburan firma perkhidmatan kewangan NDVR yang berpangkalan di Boston, yang membuat gelombang dengan kertas kerja terdahulu dengan alasan bahawa tunai biasanya merupakan lindung nilai ekuiti yang lebih baik daripada membeli opsyen jual. Kini bekas ahli strategi AQR Capital itu kembali dengan membedah titik demi titik tentang bagaimana strategi turun naik popular kadangkala mengecewakan pengguna pada masa yang salah.
Amaran itu datang apabila ramalan untuk kekacauan pasaran berleluasa. Lebih sedikit sebulan yang lalu, Mark Spitznagel di dana lindung nilai berisiko ekor Universa Investments memberitahu pelanggan bahawa hutang yang meningkat merentasi ekonomi global bersedia untuk mendatangkan malapetaka pasaran yang menyaingi Kemelesetan Besar. Kertas Israelov mengatakan bahawa ia memerlukan lebih daripada mengetahui aset akan tersandung untuk membuat wang membeli perlindungan ke atasnya.
“Strategi perlindungan yang berbeza melindungi daripada pelbagai jenis pengeluaran. Dan siapa tahu seperti apa pengeluaran seterusnya?” Israelov berkata dalam satu temu bual. Adakah ia “malapetaka apabila pasaran turun sebanyak 30% dalam seminggu, atau turun sebanyak 30% atau 50% sepanjang tahun? Bagaimana ia berlaku mempunyai kesan yang besar ke atas lindung nilai mana yang akan membuahkan hasil, dan mana yang tidak."
Israelov menganggap sejarah pasaran baru-baru ini sebagai makmal yang baik untuk menguji taktik berisiko ekor memandangkan betapa cepatnya keadaan berubah. Tiga tahun terakhir termasuk kejatuhan yang hampir lurus ke bawah apabila krisis Covid 2020 melanda, pasaran beruang yang meruncing pada 2022, dan kejatuhan mendadak yang didorong oleh runcit pada akhir 2020 dan 2021.
Dalam kertas kerja bertajuk "Strategi Perlindungan Ekuiti Sebelum, Semasa, dan Selepas Covid," Israelov dan rakan sekerja David Nze Ndong mengkaji tiga prestasi strategi lindung nilai yang popular semasa rejim tersebut. Masing-masing menemui kejayaan dan kegagalan, yang merupakan maksud Israelov: Alat lindung nilai yang berfungsi dengan baik dalam satu persekitaran cenderung bergelut dalam persekitaran yang lain.
Yang pasti, terdapat banyak cara untuk melindung nilai saham, dan banyak yang berfungsi dengan baik jika digunakan pada masa yang tepat. Hujah Israelov adalah bahawa berjaya pada itu tidak lebih mudah daripada sebarang percubaan lain untuk menentukan masa pasaran.
Digunakan secara bulanan, tiga model lindung nilainya menggunakan produk termasuk kontrak jual lurus, niaga hadapan indeks dan gabungan pilihan. Tidak mengejutkan mereka semua bergelut apabila stok naik. Lebih ketara ialah prestasi mereka semasa pemberhentian pasaran di mana mereka sepatutnya berfungsi sebagai penampan.
Ambil perdagangan popular yang melibatkan pemilikan S&P 500 dan letakkan pilihan 5% di bawah paras indeks sebagai cara meredam kesan kemerosotan pasaran saham. Walaupun ia berfungsi dengan baik semasa kejatuhan Covid, mengurangkan kerugian dalam S&P 500 sebanyak tiga suku, sifat pasaran beruang yang perlahan 2022 membebankan pemegang jawatan dengan kerugian lebih teruk berbanding jika mereka hanya memiliki S&P 500 yang menjunam.
Strategi lain ialah kedudukan panjang dalam niaga hadapan pada Indeks Volatiliti Cboe, atau VIX. Ia juga merupakan pemenang utama dalam kemalangan Covid, menjaringkan keuntungan yang secara berkesan mengimbangi prestasi rendah lima tahun sebelumnya apabila ekuiti melonjak dalam pasaran menaik. Namun pada tahun 2022, VIX gagal melonjak walaupun stok habis dijual. Dinamik itu mengubah long-VIX menjadi kalah.
Strategi ketiga menggunakan koktel pilihan yang dikenali sebagai "kemeruapan panjang," yang mana tawaran dan panggilan sepadan dibeli pada tahap S&P 500 dan juga pada jarak yang sama di atas dan di bawahnya. Walaupun versi perdagangan vanila biasa menjana pendapatan semasa setiap dua pengeluaran utama terakhir, pulangannya merangkumi julat yang luas: meningkat hampir 12% semasa kejatuhan dua bulan pada 2020 dan hanya 1% pada 2022.
Perkara yang merumitkan ialah pilihan sama ada untuk memperdagangkan S&P 500 itu sendiri sebagai sebahagian daripada strategi "kemeruapan panjang", seperti yang dilakukan oleh kebanyakan pengurus. Semasa kejatuhan Covid, membeli saham semasa pasaran jatuh, taktik yang dikenali sebagai lindung nilai delta, memadamkan semua keuntungan daripada pilihan, menjadikan keuntungan 11.7% kepada hanya 0.2%.
“Apa yang saya cuba sampaikan di sana ialah, terdapat banyak rasa perlindungan. Saya hanya meliputi tiga, dan penyebaran dalam hasil apabila penarikan berlaku boleh menjadi penting, "kata Israelov melalui telefon. "Memandangkan setiap strategi perlindungan direka bentuk untuk melindungi daripada jenis pengeluaran yang berbeza, yang menyukarkan untuk memastikan strategi perlindungan terbaik untuk dilaksanakan."
Satu penyelesaian yang diambil oleh sesetengah pelabur, menurut Israelov, ialah "pendekatan ensemble" yang mempelbagaikan lindung nilai dan meningkatkan kemungkinan sekurang-kurangnya satu membayar balik semasa sebarang jenis penarikan balik.
"Mereka yang melaksanakan penyelesaian lindung nilai harus merancang kemungkinan - sejauh mungkin - bahawa lindung nilai mereka memburukkan keadaan semasa tekanan," tulisnya dalam kertas itu. "Mencari penawar untuk semua jenis pengeluaran (selain hanya mengurangkan peruntukan kepada ekuiti) nampaknya tidak mungkin."
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html