Bagaimana Penilaian Keterlaluan Tesla Boleh Memusnahkan Semua Saham Zombi

Kenaikan kadar agresif Federal Reserve setakat ini pada 2022 telah menamatkan era wang percuma dan mendedahkan dinamik yang membimbangkan di seluruh pasaran modal: saham zombi.

Ini adalah syarikat yang mempunyai model perniagaan yang lemah yang membakar wang tunai pada kadar yang membimbangkan dan berisiko untuk melihat saham mereka merosot kepada $0 sesaham.

Walaupun Tesla (TSLA) bukan saham zombi berkat keupayaan Elon Musk untuk mengumpul banyak modal, ia masih menjadi penentu untuk semua saham zombi, kerana ia berkongsi banyak ciri syarikat zombi, seperti penilaian yang keterlaluan dan pembakaran tunai yang tinggi.

Pelabur sudah muak dengan syarikat jenis ini, terutamanya di tengah-tengah ketidaktentuan pasaran saham tahun ini. Jika pelabur mula berputus asa dengan Tesla dan mengambil keuntungan ke atas saham, yang meningkat lebih 1,000% dalam tempoh tiga tahun yang lalu, itu membawa berita yang menggerunkan untuk semua saham zombi yang tidak mempunyai kemewahan menjana tunai seperti yang dimiliki Tesla. Saya menganggarkan terdapat lebih 300 saham zombi di seluruh pasaran.

Mesej saya kepada pelabur adalah untuk mengambil keuntungan dalam Tesla dan mengelakkan saham zombi pada semua kos. Jangan melabur dalam syarikat yang tidak menghasilkan apa-apa wang – ia semudah itu.

Walaupun saham Tesla telah merosot 49% tahun setakat ini (YTD), penilaian itu kekal tinggi kerana jangkaan aliran tunai yang dimasukkan ke dalam harga saham adalah optimistik yang tidak munasabah. Saya percaya saham itu berisiko jatuh sebanyak 88% kepada $25 sesaham.

Kelebihan First-Mover Hilang Lama Dahulu

Tesla berhak mendapat pujian kerana mempercepatkan penggunaan kenderaan elektrik (EV) di seluruh dunia. Walaupun ia pernah menjadi peneraju yang tidak boleh dipertikaikan dalam pasaran EV selama bertahun-tahun, hari-hari itu jelas di belakang kita.

Di bawah, saya menyemak banyak sebab, termasuk persaingan yang semakin meningkat, kerugian bahagian pasaran dan masalah undang-undang yang semakin meningkat yang menjelaskan mengapa saya melihat begitu banyak risiko penurunan dalam saham Tesla.

Tiada Lagi Kelebihan Julat

Kelebihan julat besar Tesla dalam pasaran EV semuanya telah hilang. The julat model purata untuk model Tesla ialah 237 batu pada 2014, iaitu 2.7x julat purata sepuluh model jarak terpanjang pesaingnya. Pada tahun 2022, Tesla's julat model EV purata 360 batu hanya 6% lebih besar daripada julat purata sepuluh model jarak terpanjang pesaingnya. Sesungguhnya, Lucid Group (LCID), bukan Tesla, mempunyai model jarak jauh untuk 2022 pada 520 batu, atau 28% lebih besar daripada model jarak jauh Tesla, Model S.

Trend Syer Pasaran Bukan Rakan

Walaupun jualan kenderaan Tesla meningkat 204% sejak 2019, kedudukan daya saing Tesla dalam pasaran semakin lemah apabila pasaran EV global telah berkembang pada kadar yang lebih pantas. Pada Rajah 1, bahagian Tesla dalam jualan EV global jatuh daripada 16% dalam 2019 kepada hanya 13% dalam 1H22.

Rajah 1: Bahagian Tesla dalam Jualan EV Global: 2019 – 1H22

Kerugian Syer Pasaran Paling Ceram dalam Pasaran EV Paling Matang

Tesla sangat bergelut untuk bersaing dengan persaingan dalam dua pasaran EV paling matang di dunia: China dan Eropah. Secara khusus, Volkswagen, Stellantis, Hyundai-Kia, BMW Group dan Mercedes-Benz Group masing-masing telah menjual lebih banyak EV berbanding Tesla Januari 2022 hingga Ogos 2022, setiap Rajah 2. Lima pembuat EV teratas menikmati bahagian gabungan sebanyak 68% daripada Pasaran EV Eropah berbanding hanya 7% untuk Tesla.

Rajah 2: Bahagian Jualan EV Eropah: Januari 2022 hingga Ogos 2022

Tesla juga tidak mempunyai kejayaan lagi di China. Bahagian Tesla daripada pasaran EV China dari Januari hingga Ogos 2022 juga hanya 7% berbanding 28% untuk BYD dan 9.1% daripada SGMW yang disokong GM. Banyak peserta baharu dalam pasaran EV China dan kesediaan kerajaan untuk memberi subsidi dan juga menyelamatkan pembuat EV yang gagal menjadikan mengambil bahagian pasaran dan meningkatkan keuntungan untuk Tesla orang luar menjadi lebih sukar.

Persaingan Baru Bermula…

Pulangan dua belas bulan (TTM) Tesla atas modal yang dilaburkan (ROIC) sebanyak 27% jauh lebih tinggi daripada purata ROIC TTM sebanyak 7% daripada rakan setara yang sedia ada. Rakan sebaya penyandang di bawah liputan termasuk Toyota (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Honda (HMC), Tata Motors (TTM) dan Nissan (NSANY). Dalam keadaan biasa, ROIC yang tinggi menunjukkan parit daya saing yang kukuh dan berterusan. Walau bagaimanapun, saya fikir keuntungan tinggi Tesla akan bertahan lama kerana persaingan terus memasuki pasaran dengan cara yang besar.

Sekarang Tesla telah membuktikan pasaran untuk EV, permintaan adalah cukup besar (EV menyumbang 15% daripada jualan kenderaan global pada Ogos 2022) bagi penyandang untuk mengeluarkan EV secara besar-besaran dengan menguntungkan. Akibatnya, penyandangnya memanfaatkan pengeluaran besar-besaran yang unggul dan kecekapan skala untuk mengembangkan kehadiran mereka dengan cepat dalam pasaran EV. Sasaran jualan gabungan untuk pembuat kereta penyandang berjumlah 20 juta EV pada 2030, atau enam kali ganda lebih banyak daripada penyandang yang dijual pada 2021, mengikut Rajah 3.

Rajah 3: Jualan EV Sebenar & Sasaran: Tesla Vs. Penyandang jawatan

…dan Bersenjata Tebal

Seperti yang telah saya tulis, saya menjangkakan penyandang akan terus menutup sebarang jurang teknologi yang tinggal yang diberikan oleh kelebihan penggerak pertama Tesla. Mungkin, salah satu kelebihan yang paling diabaikan untuk pembuat kenderaan ICE ialah operasi warisan menjana keuntungan mereka yang boleh membiayai belanjawan penyelidikan dan pembangunan (R&D) yang besar. Dan, tidak seperti Tesla, yang mesti terus membangunkan teknologi dan menambah kapasiti pengeluaran dari awal pada masa yang sama, penyandang mampu menumpukan pada pembangunan teknologi dan meningkatkan produk, sambil menukar kilang sedia ada untuk menghasilkan EV.

Rajah 4: Perbelanjaan R&D Tesla Vs. Pesaing Penyandang Utama pada 2021

Tesla Akan Berjuang untuk Mengikuti Pertumbuhan Industri

Skala pembuatan dan R&D unggul yang tersedia untuk penyandang menimbulkan masalah jangka panjang bagi Tesla, yang mesti terus membelanjakan berbilion-bilion untuk membina kapasiti pengeluaran yang setanding dan mengekalkan produk yang kompetitif.

Dengan mengandaikan bahawa pasaran EV berkembang sejajar dengan sasaran pengeluaran 2030 penyandangnya, Tesla perlu membelanjakan sekurang-kurangnya $25.4 bilion untuk membina kapasiti tambahan yang diperlukan untuk menghasilkan 6x lebih kenderaan daripada syarikat yang dijual pada 2021. Pengiraan ini menganggap Tesla mengembangkan kapasiti pada kadar kapasiti tambahan dolar setiap kenderaan yang sama dibelanjakan untuk kilang Shanghai, Austin dan Berlin. Tesla membelanjakan ~$8.6 bilion untuk membina kilangnya di Shanghai, Austin, dan Berlin yang menambah kapasiti gabungan sebanyak 1.3 juta kenderaan setahun.

Dalam senario ini, Tesla akan menggandakan arusnya kapasiti pengeluaran terpasang hanya untuk mengekalkan bahagian semasa pasaran EV. Memandangkan masalah yang telah lama dialami Tesla dengan menambah kapasiti baharu selama ini, saya tidak begitu optimistik tentang keupayaan syarikat untuk 6x kapasiti dalam mana-mana tempoh masa.

Cik Hantaran lagi

Tesla menetapkan rekod syarikat dengan menghantar 343,000 kenderaan masuk 3Q22. Walaupun peningkatan tahun ke tahun (YoY) sebanyak 42%, penghantaran Tesla terlepas anggaran konsensus sebanyak 6% atau 21,660 penghantaran. Stok turun 10% sejak kehilangan yang agak besar. Paling penting, kehilangan besar 3Q22 mengesahkan trend lama yang syarikat sedang bergelut untuk melaksanakan pertumbuhan kapasiti. Pada Rajah 5, walaupun menewaskan jangkaan penghantaran konsensus dalam lima daripada enam suku dari 3Q20 hingga 4Q21, penghantaran Tesla telah berada di bawah jangkaan dalam setiap tiga suku yang lalu. Sebelum tahun 2020, syarikat itu mempunyai rentetan yang sangat lama kehilangan anggaran pengeluarannya - sehinggakan Bloomberg mencipta Kadar Pengeluaran Mingguan Tesla vs Sasaran Tesla laman web, yang menunjukkan betapa banyak Ketua Pegawai Eksekutif Elon Musk melebihkan penghantaran.

Kekecewaan penghantaran besar suku ini menggariskan bahaya dalam memiliki TSLA pada tahap semasa. Jangkaan yang disalurkan ke dalam saham adalah sangat tinggi sehinggakan saham itu berisiko mengalami penurunan yang besar walaupun di tengah-tengah pertumbuhan penghantaran YoY yang kukuh. Jika Tesla terus mengecewakan pada suku akan datang, penganalisis mungkin akan meragui saham yang sangat digemari ini, dan kisah pertumbuhan besar Tesla boleh runtuh.

Rajah 5: Penyampaian Suku Tahunan Tesla Mencapai & Meleset: 3Q20 – 3Q22

Segmen Perniagaan Lain Bukan Material

Bulls telah lama berhujah bahawa Tesla bukan hanya pembuat kereta, tetapi syarikat teknologi dengan pelbagai menegak seperti insurans, tenaga solar, perumahan, dan ya, robot. Saya telah lama menyangkal mimpi lembu jantan ini. Tanpa mengira janji untuk membangunkan pelbagai barisan perniagaan, perniagaan Tesla semakin tertumpu dalam segmen autonya. Hasil auto menyumbang 89% daripada pendapatan TTM Tesla pada 2Q22, meningkat daripada 85% pada 2019, setiap Rajah 6.

Rajah 6: Hasil Auto Tesla sebagai % daripada Jumlah: 2019 – TTM

Teknologi Bot Lagging Bukan Jawapannya, Sama ada

Dalam bentuk Tesla biasa, Hari AI 2022 dipenuhi dengan tuntutan besar dan bahan kecil. Khususnya, Hari AI Tesla baru-baru ini melancarkan superkomputer baharu, Dojo, dan demonstrasi robot Optimus yang digoda sebelum ini. Walaupun Optimus berjaya berjalan sendiri tanpa bantuan, robot berjalan jauh dari revolusioner.

Namun begitu, Tesla mendakwa ia akan memanfaatkan AI pandu sendiri dan keupayaan pembuatannya untuk membangunkan robot mampu milik, pintar dan utilitarian. Walau bagaimanapun, syarikat dipacu AI lain seperti Apple, Google, dan juga pembuat kereta lain, berada pada kedudukan yang sama seperti Tesla dengan keupayaan AI dan pembuatan untuk menawarkan robot pintar pada skala.

Produk yang tidak dibezakan dalam pasaran yang sangat kompetitif bukanlah resipi untuk barisan perniagaan yang sangat menguntungkan. Lebih-lebih lagi, pasaran robot peribadi mungkin akan serupa dengan pasaran perkakas rumah atau komputer peribadi hari ini, yang setiap satunya menawarkan mesin dengan perbezaan yang sangat sedikit dan margin keuntungan yang tipis. Walaupun Tesla berjaya membawa robot peribadi kos rendah kepada pengeluaran secara berskala, nilai tambahan segmen perniagaan robot mungkin terhad, terutamanya berbanding dengan penilaian syarikat yang melambung tinggi. Sebagai rujukan, pembuat perkakas, Whirlpool (WHR), mempunyai paras pasaran sebanyak $7.9 bilion (1% daripada paras pasaran Tesla) dan gergasi PC HP Inc. (HPQ) mempunyai paras pasaran sebanyak $26.9 bilion (4% daripada paras pasaran Tesla) .

Masalah Kawal Selia dan Undang-undang Menambah Risiko

Masalah kawal selia dan undang-undang Tesla adalah risiko yang kurang dihargai kepada saham syarikat yang telah dapat melepaskan diri tanpa sebarang kesalahan kerana banyak pelanggaran. Saya percaya ancaman litigasi berharga tinggi telah, sekurang-kurangnya sebahagiannya, menghalang pengawal selia dan tindakan undang-undang. Namun begitu, masalah kawal selia dan undang-undang Tesla terus bertimbun. Di bawah ialah ringkasan isu berterusan yang mungkin memerlukan kos tinggi. Dan, jika mana-mana daripada mereka berjaya, ia mungkin mewujudkan preseden untuk kejayaan banyak lagi. Dalam kes ini, litigasi boleh menyebabkan syarikat itu muflis.

Pengiklanan yang menipu: Tesla menghadapi a tuntutan kelas tindakan atas kenyataan mengelirukan yang melibatkan Autopilot dan keupayaan Memandu Sendiri (FSD) syarikat. Selain itu, Jabatan Kenderaan Bermotor California telah memfailkan dua aduan menuduh Tesla secara palsu mengiklankan teknologi bantuan pemandunya. Penyelesaian besar atau denda kawal selia yang berkaitan dengan tuntutan ini boleh mengalihkan tunai Tesla daripada pelaburan yang sangat diperlukan untuk meningkatkan operasi syarikat dan mencapai matlamat teknologinya yang telah lama dijanjikan.

Kebimbangan Keselamatan yang semakin meningkat: . Pentadbiran Negara Lebuhraya Keselamatan Trafik (NHTSA) melancarkan siasatan pada Jun 2022 ke atas 35 kemalangan yang mengakibatkan 14 kematian melibatkan Autopilot Tesla di AS sejak 2016. Masalah pemanduan yang dibantu syarikat itu baru sahaja bermula. Sebaik sahaja Tesla akhirnya menarik perhatian NHTSA, NHTSA dengan pantas memperluaskan penyiasatannya ke dalam FSD dan Autopilot ke atas lebih 830,000 Tesla yang dijual di AS. Saya menjangkakan pengembangan akan berterusan memandangkan, dalam masa satu tahun sahaja (Julai 2021 hingga Jun 2022), Autopilot Tesla telah terlibat dalam 273 kemalangan yang mengakibatkan lima kematian.

Jika NHTSA menemui kecacatan pada Autopilot atau FSD, Tesla mungkin bersedia untuk membiayai perbelanjaan penarikan balik secara besar-besaran apatah lagi liabiliti yang berkaitan dengan kematian dan kecederaan akibat kemalangan itu. Tambahan pula, sebarang kelemahan reka bentuk yang ditemui dalam penyiasatan boleh menyebabkan Tesla terbuka kepada lebih banyak litigasi tindakan kelas.

Ancaman Kesatuan: Lembaga Perhubungan Buruh Nasional baru memerintah Tesla melanggar hak pekerja dengan tidak membenarkan pekerja memakai kemeja-t pro-kesatuan di tempat kerja. Walaupun kod pakaian syarikat mungkin tidak kelihatan seperti masalah besar pada nilai muka, implikasi keputusan ini mungkin mendalam. Tesla telah berjaya menghalang usaha untuk menyatukan tenaga buruhnya pada masa lalu, yang telah meletakkan syarikat itu dengan kelebihan kos buruh sebagai satu-satunya pembuat kereta di AS tanpa buruh kesatuan. Sekiranya syarikat gagal untuk menjauhkan kesatuan sekerja, kos buruh akan meningkat, dan keuntungan Tesla akan mendapat kesan langsung.

Jangan Beli Apa Yang Musk Jual

Hilang dalam semua buzz sekitar Elon Musk membeli Twitter adalah hakikat bahawa Musk terus membuang saham Tesla. Kasturi dijual $ 16.4 bilion bernilai saham Tesla pada November dan Disember 2021. Kemudian, atas nama membiayai cadangan pengambilalihan Twitternya, Musk menjual $ 8.5 bilion nilai saham pada April 2022 dan satu lagi $ 6.9 bilion nilai saham pada Ogos 2022. Secara keseluruhannya, Musk menjual saham bernilai ~$31.8 bilion (4% daripada had pasaran semasa) dalam masa kurang daripada setahun tanpa menyebabkan banyak kekecohan di kalangan pelabur.

Walaupun CEO yang menjual saham syarikat yang mereka uruskan bukanlah perkara baru, kebanyakan kes lembu untuk memiliki Tesla terletak pada kepercayaan terhadap kebolehan kreatif Musk dan kepercayaan terhadap tuntutan dan janjinya yang besar. Musk menjual pegangan yang begitu besar dalam syarikat apabila ia memasukinya, mungkin, era yang paling mencabar adalah bendera merah yang tidak boleh diabaikan oleh pelabur. Sekiranya perjanjian Twitter dimuktamadkan, Musk boleh akhirnya menjual sehingga $30+ bilion dolar saham dalam sebuah syarikat yang pasaran jangkakan akan menjadi lebih menguntungkan daripada Apple (lihat butiran di bawah) untuk melabur dalam platform media sosial yang bergelut. Mungkin, pelabur harus mempertimbangkan bahawa Musk sebenarnya percaya Twitter adalah pelaburan yang lebih baik pada ketika ini.

Twitter Tussle Menambah Risiko Kredit Tesla

Pelabur harus mengambil perhatian tentang jumlah wang dan masa yang besar yang Musk telah dedikasikan untuk Twitter, terutamanya selepas Tesla terlepas jangkaan penghantaran konsensus dalam setiap tiga suku pertama 2022.

Jangan silap, perebutan Twitter telah menjejaskan pelabur Tesla. Sejak Twitter (TWTR) bersetuju dengan tawaran pengambilalihan Musk pada 25 April 2022, saham Tesla telah jatuh 28% – termasuk penurunan 12% sehari selepas pengumuman perjanjian itu – berbanding hanya penurunan 12% untuk S&P 500 pada masa yang sama. .

Kejahatan Musk memaksa bank yang komited dengan perjanjian Twitter enam bulan lalu untuk meneruskan pembiayaan $ 12.5 bilion dalam pasaran dengan kecairan yang lebih rendah berbanding pada bulan April. Tesla boleh dipaksa membayar kos pinjaman yang lebih tinggi jika pemberi pinjaman mula menetapkan harga dalam risiko kredit tambahan yang dibawa Musk ke meja.

Penilaian TSLA Tidak Masuk Akal

Saham Tesla berharga untuk pertumbuhan keuntungan yang luar biasa, manakala penyandang diberi harga untuk penurunan keuntungan sebanyak 60%.

Kecuali Tata Motors, semua penyandang Tesla yang lain dalam dunia liputan firma saya mempunyai nisbah harga kepada nilai buku ekonomi (PEBV) yang positif berbanding TTM. Walaupun kemajuan mereka dalam teknologi EV dan rancangan untuk pertumbuhan pengeluaran EV yang pesat menjelang 2030, agregat nisbah PEBV kumpulan rakan sebaya penyandang hanyalah 0.4, yang membayangkan pasaran menjangkakan keuntungan untuk pembuat warisan ini akan menurun secara kekal kepada 60% di bawah paras TTM. Sebaliknya, nisbah PEBV Tesla sebanyak 15.9 membayangkan pasaran menjangkakan keuntungannya meningkat 1,590%.

Walaupun had pasaran Tesla hampir 2x ganda daripada gabungan topi pasaran penyandang, nilai buku ekonomi (EBV) syarikat hanyalah 4% daripada gabungan EBV penyandang sebanyak $992 bilion. Lihat Rajah 7.

Rajah 7: Penilaian Tesla Berbanding dengan Rakan Sebaya Penyandang*: TTM

*Setakat penutupan pasaran pada 12 Oktober 2022.

Reverse DCF Math: Penilaian Membayangkan Tesla Akan Memiliki 37%+ daripada Pasaran EV Penumpang Global

Tesla menjual 1.2 juta kereta melalui TTM bukanlah satu kejayaan kecil. Walau bagaimanapun, jumlah itu sangat kecil berbanding dengan bilangan kenderaan yang mesti dijual Tesla untuk mewajarkan harga sahamnya - di mana-mana dari 12 juta hingga ke atas 30 juta bergantung pada andaian harga jualan purata (ASP). Sebagai rujukan, Toyota (TM), pembuat kereta terbesar dunia, menjual 10.2 juta kenderaan sepanjang TTM berakhir 6/30/22.

Saya menggunakan saya model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF). untuk memberikan bukti matematik yang lebih jelas bahawa penilaian Tesla terlalu tinggi dan menawarkan risiko/ganjaran yang tidak menarik. Pada harga jualan purata semasa (ASP) setiap kenderaan sebanyak ~$54k, harga saham Tesla pada $205/saham membayangkan syarikat itu akan menjual 12 juta kenderaan pada 2031 berbanding 1.2 juta berbanding TTM. 12 juta jualan pada 2031 akan mewakili 40% daripada jangkaan pasaran kenderaan penumpang EV global pada 2031. Pada ASP yang lebih rendah, jualan kenderaan tersirat kelihatan lebih tidak realistik. Butiran di bawah.

Untuk mewajarkan harga saham semasanya, Tesla perlu:

• serta-merta mencapai margin keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) 13% (1.5x margin TTM Toyota, berbanding margin TTM Tesla sebanyak 12%)
• meningkatkan hasil sebanyak 30% dikompaun setiap tahun dan
• mengembangkan modal yang dilaburkan pada CAGR 14% (vs. 50% CAGR dari 2010–2021) untuk memenuhi keperluan kapasiti untuk dekad yang akan datang

Di dalam ini senario, Tesla akan menjana pendapatan $712 bilion pada 2031, iaitu 1.1x ganda hasil gabungan Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) dan Stellantis (STLA) berbanding TTM.

Dalam senario ini, Tesla akan mencapai margin NOPAT yang 1.4x lebih tinggi daripada margin tertinggi yang dicapai oleh mana-mana rakan setara penyandang dalam tempoh lima tahun yang lalu dan akan menjana $88.9 bilion dalam keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) pada 2031. Pada $88.9 bilion , NOPAT Tesla akan menjadi 1.4x semua TTM NOPAT rakan setara penyandang dan 87% daripada TTM NOPAT Apple (AAPL), yang, pada $102 bilion, adalah yang tertinggi daripada semua syarikat yang dilindungi firma saya.

$205/saham juga membayangkan bahawa, pada tahun 2031, Tesla akan menjual bilangan kenderaan berikut berdasarkan penanda aras ASP ini:

• 12 juta kenderaan - ASP semasa $54k
• 16 juta kenderaan – ASP sebanyak $40k (sama dengan General Motors pada 2Q22)
• 30 juta kenderaan – ASP sebanyak $21k (sama dengan Toyota dalam fiskal 1Q23)

Memandangkan kesukaran dalam meramalkan pasaran EV pertumbuhan tinggi, saya menganalisis bahagian pasaran tersirat berdasarkan senario kes asas daripada S&P Global dan senario terbaik daripada Agensi Tenaga Antarabangsa (TER) untuk saiz potensi pasaran pada 2031.

Senario Kes Asas (Jualan EV mencecah 31 juta pada 2031): Jika saya menganggap senario asas untuk EV penumpang global dan Tesla mencapai jualan EV yang disebutkan di atas, bahagian pasaran tersirat untuk syarikat itu ialah:

• 37% untuk 12 juta kenderaan
• 50% untuk 16 juta kenderaan
• 95% untuk 30 juta kenderaan

Saya menggunakan pasaran EV tugas ringan global diunjurkan CAGR dari 2021 hingga 2030 untuk menganggarkan nilai pasaran pada 2031

Senario Kes Terbaik (Jualan EV mencecah 84 juta jualan pada 2031): Jika saya menganggap senario yang tidak mungkin, tetapi terbaik untuk EV penumpang global daripada TER, jualan kenderaan yang dinyatakan di atas akan mewakili:

• 14% untuk 12 juta kenderaan
• 19% untuk 16 juta kenderaan
• 35% untuk 30 juta kenderaan

Saya menggunakan Unjuran jualan EV Net Zero Scenario IEA CAGR dari 2021 hingga 2030 untuk menganggarkan nilai pasaran pada 2031

Kemungkinan untuk mencapai mana-mana senario bahagian pasaran yang dinyatakan di atas adalah sangat tidak mungkin dalam industri yang kompetitif sedemikian. Untuk rujukan bahagian Toyota dan Volkswagen dalam pasaran kenderaan penumpang global pada 1H22 ialah 12% dan 10%, masing-masing.

Rajah 8: Jualan Kenderaan Tersirat Tesla pada 2031 untuk Mewajarkan $205/Saham

TSLA Mempunyai 56% Kelemahan Jika Tesla Menjadi Pengeluar Kereta Terbesar di Dunia

Jika saya menganggap Tesla menjual 9% lebih banyak kenderaan daripada Toyota, pembuat kereta terbesar di dunia, yang dijual melalui TTM, Tesla mempunyai 56%+ kelemahan. Dalam senario ini, Tesla akan menjual 11.1 juta kenderaan pada 2031 (yang membayangkan 35% bahagian pasaran EV penumpang global pada 2031), pada ASP $40k (berbanding ASP fiskal 1Q23 Toyota sebanyak $21k). Dengan kata lain, jika saya menganggap Tesla:

• Margin NOPAT ialah 12% pada 2022 dan jatuh kepada 9% (sama dengan margin TTM Stellantis) pada 2023–2031,
• hasil meningkat pada anggaran konsensus CAGR sebanyak 40% dari 2022 hingga 2024
• hasil meningkat 19% dikompaun setiap tahun dari 2025 hingga 2031, dan
• modal yang dilaburkan berkembang pada CAGR 13% dari 2022 hingga 2031, kemudian

model saya menunjukkan stok hanya bernilai $90/saham hari ini – penurunan 60% kepada harga semasa. Lihat matematik di sebalik senario DCF terbalik ini. Dalam senario ini, Tesla mengembangkan NOPAT kepada $44.0 bilion, atau 5.5x TTM NOPAT dan 2.2x TTM NOPAT Toyota.

TSLA Mempunyai 88%+ Jika Tesla Meningkatkan Jumlah Jualan sebanyak 4x

Jika saya menganggarkan margin yang lebih munasabah (tetapi masih sangat optimistik) dan pencapaian bahagian pasaran untuk Tesla, saham itu hanya bernilai $25/saham. Inilah matematiknya, dengan mengandaikan Tesla:

• Margin NOPAT ialah 12% pada 2022 dan turun kepada 8% (sama dengan margin TTM Toyota) pada 2023–2031
• pendapatan meningkat 58% pada 2022
• hasil meningkat 8% setahun dari 2023–2031, dan
• modal yang dilaburkan berkembang pada CAGR 5% dari 2023-2031, kemudian

model saya menunjukkan stok hanya bernilai $25/saham hari ini – penurunan 88% kepada harga semasa.

Di dalam ini senario, Tesla menjual 3.9 juta kereta (12% daripada pasaran EV penumpang global pada 2031) pada 2031 pada ASP $40k. Memandangkan perluasan keupayaan loji/pembuatan dan persaingan yang menggerunkan, saya rasa Tesla akan bertuah untuk mengekalkan margin setinggi 8% dari 2022-2031. Jika Tesla gagal memenuhi jangkaan ini, maka saham itu bernilai kurang daripada $25/saham.

Rajah 9 membandingkan NOPAT sejarah firma dengan NOPAT yang tersirat dalam senario di atas untuk menggambarkan betapa tingginya jangkaan yang dicadangkan ke dalam harga saham Tesla kekal. Untuk konteks tambahan, saya menunjukkan TTM NOPAT milik Apple, Toyota dan rakan setara gabungan penyandang.

Gambar 9: NOPAT Tesla yang Bersejarah dan Tersirat: Senario Penilaian DCF

Setiap senario di atas menganggap modal yang dilaburkan Tesla berkembang hanya cukup untuk memadankan keperluan pengembangan kapasiti yang diperlukan yang tersirat dalam harga saham. Sebagai rujukan, modal pelaburan Tesla meningkat 50% dikompaun setiap tahun dari 2010-2021. Modal yang dilaburkan pada akhir 2Q22 meningkat 31% tahun ke tahun (YoY). Hartanah, loji dan peralatan Tesla telah berkembang lebih cepat, pada 59% dikompaun setiap tahun, sejak 2010.

Dalam erti kata lain, saya berhasrat untuk menyediakan senario terbaik yang tidak boleh dipertikaikan untuk menilai jangkaan untuk bahagian pasaran masa depan dan keuntungan yang ditunjukkan dalam penilaian pasaran saham Tesla. Walaupun berbuat demikian, saya mendapati bahawa Tesla terlalu tinggi nilainya.

$560+ Billion Kejatuhan Raja Malam Akan Datang dengan Kos Hebat kepada Ramai

@Watuzzi merumuskan potensi risiko sistemik keruntuhan dalam saham Tesla dengan tweet terbaru ini:

“Walaupun saya pendek $TSLA, ini akan menjadi agak menyakitkan untuk ditonton. Saya tidak pernah melihat saham dengan begitu ramai orang yang begitu tertumpu di dalamnya dan bergantung padanya untuk meningkatkan nilainya.”

Saya setuju. Tesla ialah Raja Malam bagi aset spekulatif dan, memandangkan kelemahan besar dalam saham yang sangat popular ini, kejatuhan Raja Malam boleh membawa akibat yang meluas. Saya memberi amaran pada Disember 2020 tentang risiko kemasukan Tesla dalam S&P 500 kepada pengindeks. Pelabur Tesla berisiko kehilangan gabungan $560+ bilion jika saham jatuh kepada $25/saham. Kemusnahan nilai sebanyak itu boleh mempunyai kesan penularan dan mendorong penjualan dalam aset spekulatif lain, seperti mata wang kripto dan Saham Zombie, yang mempunyai gabungan cap pasaran sebanyak $172 bilion dan semuanya berisiko untuk pergi ke $0/saham.

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, sektor, gaya, atau tema tertentu.