Bagaimana untuk Menaiki Tunggangan pada IPO Porsche

Laporan terperinci hari Rabu termasuk pecahan keuntungan operasi Volkswagen mengikut jenama, termasuk margin operasi 18.6% untuk Porsche yang tiada kaitan dengan lindung nilai. Jika jumlah ini dikekalkan, ia akan menandakan tahun jenama paling menguntungkan sejak pengambilalihan 2012. Namun, konsistensi keuntungan Porsche sepanjang dekad yang lalu, walaupun pendapatan meningkat lebih daripada dua kali ganda, adalah tarikan sebenar bagi pelabur. Margin terendah telah jatuh setiap tahun ialah 15.4% pada 2020 yang dilanda pandemik.

Rekod ini meletakkan Porsche di hadapan rakan setara premiumnya dari Jerman, tetapi tidak pada tahap Ferrari, yang melaporkan margin operasi suku pertama hampir 26% pada hari Rabu. Sama ada pelabur menganggap Porsche sebagai satu lagi pengeluar kereta Jerman atau jenama mewah yang unik seperti Ferrari akan membuat perubahan besar kepada penilaiannya.

Mercedes-Benz

and

BMW

saham berdagang untuk 5.5 kali pendapatan hadapan, berbanding dengan hampir 40 bagi syarikat pembuat kereta sukan Itali itu.

Dengan mengandaikan dagangan saham Porsche pada titik tengah yang sangat kasar antara kedua-dua ekstrem ini, nilai pasarannya mungkin sekitar €80 bilion, bersamaan kira-kira $84 bilion, berdasarkan pengiraan oleh pembrokeran

Cowen.

Volkswagen sendiri mempunyai nilai pasaran hanya €92 bilion. Perbandingan itu menggariskan nilai yang boleh dibuka untuk pelabur melalui IPO minoriti, yang syarikat itu terus merancang untuk suku keempat. Malangnya, perjanjian yang dicadangkan itu disusun dengan cara yang tidak akan memberi pelabur VW apa-apa seperti akses penuh kepada keuntungan. Sebaliknya mereka akan mendapat dividen khas bersamaan dengan kira-kira separuh daripada hasil jualan VW 25% saham Porsche—sedikit lebih $10 bilion jumlah jika anak syarikat itu bernilai $84 bilion.

Berita baiknya ialah dividen istimewa ini nampaknya tidak dimasukkan ke dalam saham keutamaan yang didagangkan secara lebih meluas yang dipanggil saham keutamaan, yang berada pada penilaian rendah 12 tahun sebanyak 4.6 kali pendapatan jangkaan. Terdapat ruang untuk harapan untuk dibina apabila IPO menghampiri. Saham "biasa" VW, yang dipegang terutamanya oleh pemegang saham utama tetapi juga dijejaki oleh Resit Depositari Amerika yang popular di kalangan pelabur individu AS, kekal terlebih nilai berbanding tahap sejarah dan saham keutamaan. Kedua-dua instrumen akan menerima dividen khas.

Pemegang saham kawalan VW sendiri, yang mengelirukan dipanggil Porsche SE, menawarkan cara alternatif ke dalam perjanjian itu. Kenderaan pelaburan tersenarai ini, dikendalikan oleh Pengerusi VW

Hans Dieter Pötsch,

akan melaksanakan peranan khas dalam IPO yang dicadangkan dengan membeli sebahagian kecil saham mengundi Porsche daripada VW pada premium 7.5%—jauh lebih rendah daripada premium 38% di mana saham mengundi VW berdagang. Walau apa pun butiran yang tidak jelas, adalah selamat untuk menganggap Porsche SE akhirnya menang dalam transaksi yang rumit dengan syarikat yang dikawalnya.

Intinya dengan IPO Porsche ialah diskaun konglomerat VW yang boleh dilepaskan sebahagiannya adalah sangat besar. Walaupun dengan pendekatan yang jauh dari ideal, pelabur luar sepatutnya menikmati sedikit faedah.

Tulis kepada Stephen Wilmot di [e-mel dilindungi]