Salah satu trend paling hangat dalam kewangan ialah bon muni prabayar yang distrukturkan untuk membantu utiliti tempatan membeli elektrik boleh diperbaharui bernilai berdekad-dekad. Mereka baik untuk alam sekitar, tetapi lebih baik untuk bank yang akan mendapat keuntungan daripada pembiayaan murah, keuntungan dagangan dan pelepasan cukai persekutuan.
Spelaburan yang bertanggungjawab secara sosial, yang dipasarkan di bawah nama "ESG" (singkatan untuk alam sekitar, sosial dan tadbir urus), adalah perniagaan yang besar dan berkembang. Pada 2015, aset berkaitan ESG global ialah $2.2 trilion, menurut PwC, meningkat kepada $9.4 trilion pada 2020 dan hampir dua kali ganda pada 2021 kepada $18.4 trilion. Bon mampan adalah sebahagian besar daripada pai ini. Di peringkat global, dalam tempoh dua tahun lepas, purata lebih daripada 400 bon telah diterbitkan setiap suku tahun, berjumlah lebih $1.7 trilion, menurut kumpulan Refinitiv Bursa Saham London. Terbitan Eropah adalah lebih daripada dua kali ganda daripada AS, tetapi gelombang bon hijau baharu akan datang ke sini.
Satu sudut yang sangat bertenaga dalam pasaran ini: bon perbandaran yang diperakui oleh ESG, seperti yang direka untuk membantu komuniti tempatan membuat prabayar untuk elektrik hijau bernilai berdekad lamanya. Menurut Monica Reid, pengasas Kestrel, yang mengenakan "sebahagian kecil daripada mata asas" nilai muka perjanjian bon baharu untuk mengesahkan isu baharu sebagai "sosial," "hijau" atau "mampan," terdapat nilai $85 bilion. daripada bon perbandaran yang diterbitkan di AS dalam dua tahun lepas. Pasukan Reid's Hood River, Oregon yang terdiri daripada 27 penganalisis dan jurutera memperakui hampir satu pertiga daripada mereka.
"Tidak semuanya hijau atau mampan atau bermanfaat dari segi sosial kerana ia dibiayai dengan bon perbandaran," kata Reid. “Pasar muni juga merupakan tempat pembuangan abu arang batu dibiayai, pelabuhan dan lapangan terbang. Di sinilah turnpik dan jalan tol dibiayai. Kami sangat arif. Secara dalaman, kami mempunyai kriteria tidak boleh membahayakan. Jika bayaran balik adalah daripada royalti minyak atau hasil perjudian, itu masalah.”
Seperti banyak trend alam sekitar, yang ini bermula di California. Sepanjang 14 bulan lalu, bank-bank besar di Wall Street seperti Goldman Sachs dan Morgan Stanley telah memujuk agensi kuasa elektrik ultra-hijau di California Utara untuk menyerahkan kira-kira $2.7 bilion kepada mereka, dengan $2 bilion lagi dalam usaha. Agensi kuasa memperoleh wang pendahuluan itu dengan menjual bon perbandaran bebas cukai daripada jenis yang diperakui oleh Kestrel. Sebagai balasan, bank setakat ini telah berjanji untuk menghantar ke grid kuasa California 2.2 juta megawatt jam setahun tenaga elektrik "hijau", yang diperoleh daripada tenaga suria, angin dan hidro.
Penjaga skor Monica Reid memulakan Pengesah Kestrel pada tahun 2020 untuk memperakui bon ESG dan menentang pencucian hijau. Tahun depan syarikatnya akan melancarkan penarafan perkhidmatan langganan hampir semua 12,000 bon muni yang dikeluarkan setiap tahun berdasarkan kriteria yang lebih baik.
Kestrel/ESG
Terdapat ramai pemenang. Bank-bank mendapat pinjaman murah untuk dibelanjakan pada apa sahaja yang mereka mahu. Penduduk California, seperti penduduk di 15 negeri lain dan Daerah Columbia, boleh memilih penyedia mereka dan boleh memilih untuk meletakkan wang mereka ke arah kuasa yang lebih hijau. Dan pelabur boleh memegang bon yang selesa dengan pengetahuan bahawa mereka telah melabur dalam sesuatu yang bukan sahaja hijau tetapi disokong oleh jaminan bank besar.
Yang kalah? Pakcik Sam. Jika Morgan Stanley mengeluarkan hutang korporatnya sendiri yang berstruktur serupa untuk mengumpul dana, ia mungkin akan membayar faedah 6% atau lebih, tertakluk kepada cukai persekutuan. Tetapi apabila Morgan mengumpul wang tunai melalui perjanjian elektrik hijau prabayar perbandaran pada kadar faedah 4%, ia tidak dikenakan cukai persekutuan. Pada $3 bilion dalam munis kuasa hijau setakat ini, itu akan bersamaan dengan kira-kira $50 juta setahun dalam hasil cukai terlupa. Mungkin ia berbaloi. Lagipun, ia adalah model yang boleh merebak dengan cepat ke seluruh negara dan membantu menaja jamin pembangunan sejumlah besar tenaga yang lebih hijau. Tetapi ia juga boleh menambah sehingga berbilion dolar dalam subsidi tahunan tersembunyi kepada bank Wall Street yang kaya. Itu mungkin tidak bermain dengan baik di Peoria.
California adalah salah satu daripada 10 negeri yang telah membolehkan penciptaan koperasi pembelian elektrik tempatan yang dipanggil Agregator Pilihan Komuniti. Mereka mempunyai nama seperti Marin Clean Energy dan Silicon Valley Clean Energy, dan telah dibentuk untuk membolehkan warga California membeli kuasa yang dipasarkan sebagai 100% "hijau". Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, koperasi ini telah memasuki kontrak berbilang dekad secara langsung dengan pemilik medan suria dan ladang angin untuk membeli keluaran elektrik mereka.
Tetapi koperasi elektrik ini sama sekali tidak dilengkapi untuk menguruskan pelbagai kontrak kompleks dengan rakan niaga kewangan. Jadi pada tahun lepas, koperasi Marin telah bergabung dengan entiti saudara di tempat seperti Silicon Valley, Berkeley dan Carmel untuk menubuhkan apa yang dikenali sebagai pengeluar saluran, Pihak Berkuasa Pembiayaan Pilihan Komuniti California (CCCFA), pada asasnya sebuah agensi shell yang mempunyai kuasa untuk mengeluarkan bon perbandaran tanpa cukai.
TUTUP ASET ANDA
Di seluruh dunia, pembeli bon memperoleh $481 bilion dalam bon hijau tahun lepas. Tetapi pembeli berhati-hati: "Hanya kerana ia hijau, ia bukan pelaburan yang lebih baik," memberi amaran Eve Lando, yang menguruskan berbilion muni di Thornburg yang berpangkalan di Santa Fe, New Mexico.
Dalam 14 bulan yang lalu, CCCFA telah mengeluarkan $2.7 bilion dalam tiga tawaran Bon Hasil Projek Tenaga Bersih yang berbeza, dengan kadar kupon dikecualikan cukai sebanyak 4%, ihsan Morgan Stanley dan Goldman Sachs. Wang itu digunakan untuk prabayar untuk 30 tahun elektrik boleh diperbaharui. Prabayar disertakan dengan diskaun. Ahli CCCFA, sebagai contoh, mengharapkan untuk menjimatkan $7 juta setahun untuk pembelian elektrik mereka.
Sudah tentu, prabayaran yang besar untuk pembelian komoditi masa hadapan adalah impian jurubank Wall Street. Melihat dari dekat dokumen bon California mendedahkan kejayaan kejuruteraan kewangan yang mengagumkan yang melibatkan pelbagai entiti, pertukaran komoditi dan derivatif yang secara berkesan mengubah berbilion hasil bon hijau menjadi sumber pembiayaan dan keuntungan dagangan yang dikecualikan cukai untuk Morgan Stanley dan Goldman Sachs .
Joann Hempel, naib presiden dan pegawai kredit kanan di Moodys berkata, "Bank boleh menggunakan dana untuk apa sahaja yang mereka mahukan."
On Wall Street, bon hasil prabayar bebas cukai telah lama dikaitkan dengan gas asli. Malah, hampir 95% peratus daripada anggaran $60 bilion yang telah dikeluarkan sejak 1990-an adalah untuk membeli bahan api fosil itu. Ideanya ialah majlis perbandaran kecil di tempat seperti luar bandar Wilcox County, Alabama, atau Omaha, Nebraska, akan bersatu untuk menjual bon dikecualikan cukai dan menggunakan hasil untuk menempah bekalan gas asli pada harga diskaun yang sama dengan sistem kuasa bandar besar. dibayar.
Pada tahun 1999, IRS menyiasat amalan tersebut. Agensi itu mahu memastikan peniaga tidak menggunakan tawaran bon untuk mengelak cukai dengan menggunakan munis untuk memperoleh lebih banyak gas daripada yang mereka perlukan, kemudian menjual lebihan itu pada markup. Pada tahun 2003, IRS memutuskan bahawa struktur prabayar adalah halal selagi 90% daripada gas atau elektrik yang dihantar pergi kepada pelanggan tetap muni.
Kebankrapan Enron pada Disember 2001 merupakan kemunduran bagi urus niaga gas prabayar. Firma tenaga Houston telah secara curang meningkatkan aliran tunainya dengan memasuki banyak pertukaran komoditi prabayar dengan bank seperti JP-Morgan dan Citibank. Dalam urus niaga pekeliling ini, Enron akan mendapat bayaran pendahuluan berbilion-bilion daripada bank sebagai balasan kerana berjanji untuk membayar balik dana dengan penghantaran gas. Menurut penyiasat forensik, Enron cenderung untuk membayar balik pinjaman pergi balik ini bukan dengan molekul fizikal gas tetapi dengan hasil swap prabayar tambahan, à la Charles Ponzi.
Walaupun tidak ada bon perbandaran yang terlibat, pendedahan Enron menyejukkan pasaran sehingga Akta Dasar Tenaga 2005 memberikan pelabuhan selamat untuk munis kembali ke dalam perniagaan prabayar. "Mereka mendapat IRS untuk menandatangani pengecualian cukai. Ketika itulah ia meletup, "kata Hempel.
Dua daripada pengeluar bon perbandaran prabayar gas asli terbesar ialah Jackson, Black Belt Energy Alabama, sebuah syarikat bukan untuk keuntungan yang ditubuhkan untuk membeli gas untuk penduduk bandar tempatan dan untuk syarikat yang beroperasi di kawasan itu, termasuk Boise Cascade, BASF, Louisiana Gas Asli Pasifik dan Jalan Utama Kennesaw, Georgia. mengikut Pembeli Bon, Black Belt, yang namanya berasal dari tanah yang gelap dan kaya di kawasan bekas ladang kapas ini, merupakan pengeluar hutang perbandaran ketiga terbesar di tenggara Amerika Syarikat pada separuh pertama 2022, mengumpul $1.5 bilion bon gas asli prabayar. Itu adalah tambahan kepada kira-kira $5 bilion dalam urus niaga bon hasil gas yang telah diapungkan sejak 2016.
Gas Asli Jalan Utama Georgia mengeluarkan bon gas kebanyakannya bagi pihak Pihak Berkuasa Gas Perbandaran Georgia. Ia mengira 79 bandar dan pekan sebagai ahlinya. Sejak 2006, Main Street telah mengeluarkan tidak kurang daripada $10 bilion bon gas prabayar perbandaran dengan pelbagai rakan kongsi Wall Street termasuk Merrill Lynch, JPMorgan, RBC dan Citigroup.
Begini cara perjanjian bon Black Belt Energy baru-baru ini berfungsi. Pada bulan Oktober, Goldman Sachs dan Stifel mengeluarkan $383 juta dalam 5.5% bon dikecualikan cukai, yang telah diambil oleh pengurus dana termasuk Vanguard, BlackRock dan TIAA-CREF. Selepas mengambil kira rizab perkhidmatan hutang dan kos lain termasuk 1% dalam yuran terbitan, kira-kira $377 juta telah diserahkan kepada sebuah syarikat liabiliti terhad bernama Aron Energy Prepay 13 LLC. LLC itu ditubuhkan oleh anak syarikat perdagangan komoditi Goldman Sachs, J. Aron, yang mempunyai tanggungjawab berterusan untuk mendapatkan penghantaran gas fizikal selama 30 tahun sebagai "pembekal gas" projek.
Aron Energy Prepay 13 kemudiannya menyerahkan wang tersebut kepada Goldman Sachs, secara berkesan sebagai pinjaman tidak bercagar, pada kadar dikecualikan cukai yang lebih rendah. Kemudian kedua-dua pihak melindung nilai pendedahan mereka; kerana hasil yang diterima oleh pelanggan utiliti Black Belt daripada menjual gas adalah berubah-ubah (berdasarkan harga pasaran gas) tetapi bayaran yang terhutang kepada pemegang bon adalah tetap, Black Belt dan Goldman memasuki kontrak pertukaran komoditi memastikan bahawa tidak kira apa yang berlaku dengan harga gas , bon tersebut akan dibayar.
Tawaran prabayar yang kompleks berfungsi dengan baik untuk pelanggan gas Black Belt, yang mengunci harga rendah, tetapi ia lebih baik untuk Goldman Sachs, kerana bank memperoleh akses kepada pembiayaan murah. J. Aron juga merupakan pemenang besar, kerana ia mendapat pembeli gas asli tawanan jangka panjang untuk peniaga komoditinya. Malah, J. Aron adalah salah satu penjual terbesar gas asli fizikal di Amerika Utara. mengikut Perisikan Gas Asli, dalam tempoh enam bulan pertama 2022, J. Aron menyampaikan purata 3.8 bilion kaki padu gas asli setiap hari, kira-kira 3% daripada jumlah penggunaan di Amerika Syarikat, kepada kira-kira 400 utiliti perbandaran yang berbeza.
Terima kasih sebahagiannya kepada kira-kira $24 bilion dalam perjanjian gas bon muni prabayar sejak lima tahun lalu, dan pasaran komoditi yang dilanda perang di Ukraine, perdagangan tenaga berkembang pesat di Wall Street. Bahagian Pasaran Global Goldman, dikuasakan oleh pedagang J. Aron, menjana pendapatan bersih $22 bilion pada 2021, tahap tertinggi dalam 12 tahun. Firma lain yang aktif dalam bon prabayar termasuk RBC, Toronto Dominion, Morgan Stanley, Citigroup dan JP-Morgan. Dana lindung nilai Wellington dan Kensington utama Billionaire Ken Griffin adalah yang terbaharu untuk mengikuti kereta muzik prabayar. Pada Januari, Griffin's Citadel bekerjasama dengan JPMorgan untuk mengeluarkan $626 juta dalam bon dikecualikan cukai melalui Gas Asli Jalan Utama Georgia yang bukan untung.
Fatau pelabur, bon tenaga prabayar, boleh diperbaharui atau bahan api fosil, adalah perkara yang tidak perlu. Oleh kerana bon itu akhirnya dihalang oleh bank, pelabur mendapat kredit yang kukuh tetapi dengan hasil yang lebih tinggi yang biasanya dikaitkan dengan pelaburan dalam bon dikecualikan cukai penerbit saluran. Dan walaupun ini adalah bon 30 tahun, ia distrukturkan untuk membolehkan penerbit memanggil bon dan harganya semula dalam tempoh tujuh tahun, jadi mereka berdagang seolah-olah ia mempunyai tempoh yang lebih pendek—yang bagus apabila kadar faedah meningkat.
“Apabila anda boleh membeli pelaburan perantaraan berkualiti tinggi dan mengambil seberapa banyak spread seperti yang anda lakukan dalam sektor ini, ia adalah tempat yang baik untuk menjadi,” kata seorang pengurus dana bersama.
Dan walaupun muka depan bandar kecil mereka, pengeluar seperti Alabama's Black Belt beroperasi jauh dari pasaran asal mereka, menjual gas murah yang dibiayai perbandaran mereka sehingga ke Philadelphia, Arizona dan LA Hampir tiada risiko dalam tawaran ini, dan sedikit sahaja terletak tepat di atas bahu penjamin bank mereka. Bon prabayar mempunyai reputasi yang cemerlang. Satu-satunya patung besar ialah kira-kira $700 juta dalam bon gas yang dikeluarkan oleh Main Street Natural Gas melalui Lehman Brothers. Pada tahun 2008, apabila Lehman naik angin, Main Street terpaksa berebut untuk menyusun semula bekalan gas, manakala pemegang bon akhirnya memperoleh hanya 80 sen pada dolar enam tahun kemudian.
Adalah wajar bahawa bank dan penganjur melihat tenaga boleh diperbaharui sebagai sempadan menguntungkan seterusnya untuk tawaran prabayar. Akta Pengurangan Inflasi persekutuan mengandungi $270 bilion untuk melanjutkan insentif cukai yang besar selama 10 tahun seperti yang membolehkan pelabur dalam projek solar dan angin menempah sehingga satu pertiga daripada kos mereka sebagai kredit cukai persekutuan.
“[Bon boleh diperbaharui] kreatif dan boleh menjadi sama popular seperti gas. Pada masa ini, ia adalah isu bekalan,” kata Eve Lando, pengurus portfolio di Santa Fe, Pengurusan Pelaburan Thornburg yang berpangkalan di New Mexico, yang mengendalikan $40 bilion, termasuk $6.8 bilion dalam bon muni.
Ada kemungkinan bahawa walaupun tawaran gas asli suatu hari nanti boleh mendapat setem hijau kelulusan. Pada bulan Julai, Kesatuan Eropah menambahkan bahan api fosil—bersama-sama dengan kuasa nuklear—ke dalam senarai hijau atau mesra iklimnya. “Gas asli adalah penyelamat untuk mengurangkan pelepasan. Penukaran daripada arang batu kepada gas adalah sesuatu yang positif,” tegas Ketua Pegawai Eksekutif Black Belt Matthew McKinley, yang berkata Black Belt sedang mempertimbangkan bahan boleh diperbaharui, termasuk metana, yang boleh ditangkap dari tapak pelupusan sampah atau diekstrak daripada "pelepasan" lembu dalam tenusu. Sumber "biogas" sedemikian dianggap karbon-negatif kerana metana adalah gas pemanasan yang jauh lebih teruk daripada CO2, dan menangkapnya menghalangnya daripada melayang ke atmosfera.
Jurubank akan menang dengan gas asli "hijau" atau boleh diperbaharui seperti angin dan solar. Beberapa syarikat gergasi Wall Street telah pun pergi ke hulu dan memperoleh kepakaran membangunkan sistem angin, suria dan bateri, dengan insentif oleh kredit cukai pelaburan persekutuan yang murah hati. Sepanjang lima tahun yang lalu, Goldman Sachs Renewable Power telah membina portfolio besar 850 projek tenaga boleh diperbaharui yang menjana 2,300 megawatt dan pendapatan $300 juta setahun. Pada bulan Jun Goldman memutuskan bahagian itu sebagai MN8 Energy, yang kini merancang IPO.
Goldman enggan mengulas untuk cerita ini, tetapi pelanggan California bank itu bersemangat. "Kami sedang mencari untuk memperlengkap penyelesaian ini untuk mengurangkan kos tenaga boleh diperbaharui," kata Michael Callahan, penasihat am bersekutu Marin Clean Energy dan peguam am CCCFA. "Pembayaran pendahuluan dalam elektrik ialah lanjutan daripada prabayaran gas, dan peluang yang lebih besar."
LEBIH DARIPADA FORBES
Sumber: https://www.forbes.com/sites/christopherhelman/2022/12/07/big-wall-street-banks-will-reap-billions-from-renewable-energy-bonds/