(Bloomberg Markets) — Pernah dilihat sebagai pejuang krisis ekonomi dunia, bank pusat kini bermati-matian cuba membendung masalah yang mereka benarkan berlaku: inflasi. Itu telah menghakis kredibiliti mereka di mata pelabur dan masyarakat umumnya.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Pegawai telah menawarkan mea culpas. Pengerusi Rizab Persekutuan AS Jerome Powell mengakui pada bulan Jun bahawa "dengan faedah melihat ke belakang, jelas kami telah" memandang rendah inflasi. Christine Lagarde, rakan sejawatannya di Bank Pusat Eropah, telah membuat konsesi yang sama, dan Gabenor Reserve Bank of Australia Philip Lowe berkata pada Mei bahawa ramalan pasukannya adalah "memalukan." Pada bulan Oktober, Gabenor Bank Rizab Afrika Selatan Lesetja Kganyago memberi amaran di forum dasar monetari bahawa ia mengambil masa yang lama untuk bank pusat membina kredibiliti-tetapi ia boleh hilang secara tiba-tiba.
Kebebasan bank pusat lebih sukar untuk dibenarkan selepas kegagalan "analisis, ramalan, tindakan dan komunikasi," ketua penasihat ekonomi Allianz SE, Mohamed El-Erian, tweet pada Oktober. Keputusan yang tragis, katanya, ialah "kitaran kadar faedah paling tinggi yang telah kami lihat dalam masa yang sangat lama, dan ia tidak semestinya berlaku."
Langkah pertama bagi penggubal dasar monetari yang baru merendah diri ialah mendapatkan semula harga terkawal tanpa menimbulkan kekacauan ekonomi. Seterusnya mereka mesti mengubah cara bank pusat beroperasi. Bagi sesetengah pakar, ini bermakna tiga perkara: mengurangkan misi mereka, memudahkan pemesejan mereka dan mengekalkan fleksibiliti.
“Lakukan lebih banyak dengan cuba kurangkan” ialah cara bekas Gabenor Reserve Bank of India Raghuram Rajan menerangkan nasihatnya kepada bank pusat.
Kembali ke Asas
Kehilangan besar Fed terhadap inflasi telah menyebabkan Powell mula menggunakan pengajaran Paul Volcker, yang terkenal menjinakkannya pada 1980-an.
Sejak Volcker berundur pada tahun 1987, bidang kuasa Fed telah berkembang. Alan Greenspan, pengerusi sehingga 2006, mengalami peningkatan dalam produktiviti kepada inflasi yang lebih rendah, tetapi turut mengambil bahagian untuk menyokong pasaran apabila terdapat ancaman kepada ekonomi. Apabila pinjaman melulu akhirnya meledakkan pasaran perumahan dan kredit pada tahun 2008, pengerusi ketika itu Ben Bernanke menggunakan kunci kira-kira Fed dengan cara yang tidak pernah dilihat sejak Kemelesetan Besar.
Keluar daripada kemelesetan yang disebabkan oleh Covid, ia kelihatan seolah-olah bank pusat telah melakukannya semula, diketuai oleh Powell. Respons terkoordinasi mereka pada Mac 2020 meletakkan harga aset rendah dan mengekalkan hasil bon yang rendah, membantu kerajaan membiayai perbelanjaan besar yang diperlukan untuk menyokong berjuta-juta pengangguran. Dengan inflasi yang masih rendah, bank pusat bertanggungjawab untuk menangani masalah seperti perubahan iklim dan ketidaksamaan—termasuk menetapkan matlamat baharu pekerjaan “berasaskan luas dan inklusif”. Sementara itu, saham, bon dan mata wang kripto berlumba lebih tinggi. Kemudian harga pengguna juga, dan bank pusat tidak melihatnya datang.
Rangka kerja dasar baharu Fed menghalang pendekatan yang lebih agresif terhadap inflasi, kata Carl Walsh, ahli ekonomi Universiti California di Santa Cruz yang sebelum ini bekerja di Federal Reserve Bank of San Francisco. Beliau memetik kata-kata Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan sendiri, yang mengakui bahawa matlamat seperti pekerjaan inklusif boleh berubah dari semasa ke semasa dan sukar untuk diukur.
"Membuat keputusan dasar 'dimaklumkan' oleh kekurangan pekerjaan daripada matlamat 'yang tidak boleh diukur secara langsung' mempunyai potensi untuk memberikan kecenderungan inflasi yang tidak simetri dalam dasar," kata Walsh.
Rajan berkata bank pusat hanya terlepas pandang terhadap peranan utama mereka, iaitu mengekalkan kestabilan harga. "Jika anda memberitahu mereka, 'Itu tugas anda, fokus pada itu dan tinggalkan semua perkara lain ini,' mereka akan melakukan kerja yang lebih baik," katanya.
Keep It Simple
Ia berikutan bahawa lebih mudah misi itu, lebih mudah pemesejan sepatutnya.
Dasar monetari berfungsi melalui manipulasi mata oleh jurubank pusat di sepanjang keluk hasil—pada asasnya harga wang dalam tempoh masa yang berbeza. Bank pusat memberikan isyarat sama ada untuk menjangkakan kadar faedah meningkat, turun atau arah aliran ke sisi, dan peniaga dalam pasaran kewangan membeli dan menjual kuantiti bon yang banyak dengan sewajarnya. Pergerakan tersebut meresap melalui masyarakat yang lebih luas, mempengaruhi baki akaun pencen, keyakinan perniagaan dan pengguna serta pandangan tentang pergerakan harga masa hadapan. Itulah yang menentukan sama ada dasar bank pusat berfungsi atau tidak.
“Dasar monetari ialah 90% komunikasi dan 10% tindakan,” kata Gabenor Bank of Thailand Sethaput Suthiwartnarueput.
Pada awal tahun 2022, apabila Fed, ECB dan Bank of England mengubah pandangan mereka terhadap ekonomi dan inflasi, terdapat "kegagalan yang agak besar" untuk menyampaikan cara dasar menangani perubahan tersebut, kata Athanasios Orphanides, yang berkhidmat dalam pentadbiran ECB. majlis dari 2008 hingga pertengahan 2012. “Mengetatkan dasar monetari tidak sukar. Ini adalah perkara yang tidak penting dalam perbankan pusat.”
Wayar bersilang boleh dilihat dalam perubahan liar dalam pasaran bon dan mata wang global sepanjang tahun. Pada bulan Ogos, indeks MOVE bagi turun naik bon tersirat—dikenali sebagai pengukur ketakutan Perbendaharaan AS—meningkat ke paras melebihi tiga kali sahaja sejak 1988. Pelabur mula menuntut premium untuk memegang bon bertaraf AAA Australia selepas bank pusat itu membatalkan ikrarnya untuk mengekalkan kadar faedah ditahan sehingga 2024 dan sebaliknya memulakan kitaran pengetatan terpantas dalam satu generasi.
Beberapa bank pusat menunjukkan tanda amaran awal. Pada Oktober 2021 Reserve Bank of New Zealand mula menaikkan kadar faedah dan Bank of Canada mengamalkan pendirian yang lebih hawkish terhadap inflasi, menghentikan program pembelian bonnya. Baru-baru ini, Bank of Canada mengumumkan ia akan mula menerbitkan ringkasan seperti minit perbincangan oleh pegawai selepas setiap keputusan dasar untuk meningkatkan ketelusan.
Sebaliknya, Bank of England, yang telah menerima kritikan kerana membiarkan inflasi menjadi tidak terkawal, juga telah dikritik kerana cara ia mengendalikan mata wang Britain dan bon kerajaan selepas kerajaan Perdana Menteri Liz Truss mencadangkan baik pulih cukai yang mengurangkan defisit. Mula-mula bank pusat itu dituduh menyeret kakinya sebelum membantu menguruskan kejatuhan apabila paun jatuh ke paras terendah sepanjang masa berbanding dolar, dan kemudian pelabur terkejut apabila BOE berikrar untuk menamatkan pembelian kecemasan secara mendadak. Akhirnya, Truss yang bertanggungjawab, meletak jawatan selepas hanya 44 hari.
Stephen Miller, bekas ketua pendapatan tetap di BlackRock Inc. di Australia yang kini di GSFM Pty, berkata dia telah meneliti hamparan penunjuk ekonomi seperti langkah indeks harga pengguna Federal Reserve Bank of Cleveland dengan cara yang belum pernah dilakukannya. selama lebih tiga dekad. Sebabnya: Dia tidak mempercayai ramalan dan panduan yang datang daripada bank pusat.
"Bagi saya, loceng penggera mula berbunyi pada inflasi lama sebelum bahasa bank pusat berubah," kata Miller. “Salah satu kelebihan menjadi 61 ialah tahun formatif anda adalah tempoh di mana inflasi adalah norma, kejutan minyak adalah norma. Untuk tahun lepas, saya rasa seperti teringat kembali ke tempoh itu.”
Kad laporan Miller adalah keras: "Bank Kanada, Fed dan RBNZ saya akan memberikan C+, RBA C- dan selebihnya, termasuk BOE, F."
Bagi Jérôme Haegeli, mantra "kurang adalah lebih" harus dilanjutkan kepada apa yang dipanggil Fedspeak. Bekas pakar ekonomi Bank Negara Switzerland itu berkata terlalu ramai pegawai membuat kenyataan awam menyebabkan kekeliruan. Dia mengesyorkan bahawa Fed mengambil pengajaran daripada komunikasi Switzerland yang "sangat kurus".
Selepas perhimpunan musim panas tahunan bank-bank pusat di kawasan pergunungan Jackson Hole, Wyoming, pegawai Fed turun ke litar awam. Dalam satu tempoh 24 jam, tiga pegawai tertinggi Fed bercakap tentang prospek ekonomi pada tiga acara berbeza dan dengan tiga nada berbeza. Esther George menekankan kemantapan berbanding kelajuan, Christopher Waller memberi isyarat sokongan untuk kenaikan 75 mata asas pada mesyuarat seterusnya, dan Charles Evans berkata beliau terbuka kepada 50 atau 75. Ia adalah kisah yang sama di ECB, di mana sekurang-kurangnya 19 daripadanya pegawai utama keluar memberi ucapan pada minggu terakhir bulan September sahaja.
Walaupun bank pusat dalam kebanyakan ekonomi moden menikmati kemerdekaan sehari-hari, mandat mereka ditetapkan oleh kerajaan yang dipilih secara demokratik. Di Australia dan New Zealand, misalnya, pihak berkuasa sedang menyemak parameter arahan mereka kepada pembuat dasar monetari.
Untuk menyampaikan mesej mereka kepada orang ramai, ECB telah memperkenalkan kartun dan video animasi, beberapa daripadanya mengiringi keputusan kadar dan dokumen semakan strategi. Dan Bank Indonesia, yang sudah mempunyai pengikut besar di Facebook dan Instagram, kini juga mempunyai akaun TikTok sendiri.
Cuba untuk berkomunikasi kepada kedua-dua khalayak—pasaran dan orang awam—kadangkala boleh menyebabkan kekeliruan.
Kekalkan Fleksibiliti
Preskripsi umum ketiga untuk bank pusat: Ditch forward guidance. Amalan itu, yang pertama kali diterima pakai pada awal tahun 2000-an, bertujuan untuk memberitahu orang ramai kemungkinan hala tuju dasar monetari. Masalahnya: Terlalu sukar untuk meramalkan masa depan. Dan ia boleh mengunci penggubal dasar ke dalam pemikiran tertentu.
Dalam ucapan pada 12 Oktober, Gabenor Fed Michelle Bowman menyalahkan panduan hadapan FOMC kerana kegagalannya menangani inflasi lebih awal: “Panduan hadapan eksplisit jawatankuasa untuk kedua-dua kadar dana persekutuan dan pembelian aset menyumbang kepada situasi di mana pendirian dasar monetari kekal terlalu akomodatif untuk tempoh terlalu lama—walaupun inflasi meningkat dan menunjukkan tanda-tanda menjadi lebih meluas,” katanya.
Dan janji yang mungkir boleh membahayakan keyakinan pelabur. Miller GSFM memetik panduan gagal Gabenor RBA Lowe sebagai contoh.
“Phil Lowe mengatakan tiada kenaikan kadar kepada 2024? Mesej semacam itu sudah mati, "kata Miller. "Pasaran tidak boleh lagi menerima kata-kata bank pusat," memandangkan mereka telah berpura-pura "melihat segala-galanya."
James Athey, pengarah pelaburan pengurusan kadar di Abrdn Plc yang berpangkalan di Edinburgh, memberi amaran bahawa bimbingan ke hadapan tidak akan berakhir sehingga bank pusat berhenti bercakap begitu kerap. “Banyaknya ucapan oleh penggubal dasar bank pusat dalam minggu tertentu, dan nampaknya keinginan penceramah ini untuk menjelaskan jangkaan subjektif mereka sendiri terhadap ekonomi dan dasar monetari, bermakna walaupun komunikasi rasmi menjauhkan diri daripada panduan khusus, masih terdapat banyak pasaran untuk disambungkan,” kata Athey.
Menyampaikan objektif dasar menjadi lebih sukar apabila inflasi meningkat, Gabenor Bank Rizab India Shaktikanta Das berkata dalam ucapan di Mumbai pada September. "Agak sukar untuk memberikan panduan yang koheren dan konsisten dalam kitaran yang mengetatkan," katanya. "Komunikasi bank pusat dalam konteks semasa telah menjadi lebih mencabar daripada tindakan dasar sebenar."
Sudah tentu, bank pusat akan terus memainkan peranan penting dalam ekonomi mereka, walaupun mereka mendail kembali retorik dan membatalkan matlamat yang lebih sukar untuk diukur seperti menggalakkan pertumbuhan inklusif. Mereka akan terus berkhidmat sebagai penjaga kestabilan kewangan, menyediakan wang tunai apabila pasaran merebut. Dan mereka akan mencari cara untuk merangsang pertumbuhan ekonomi apabila ia diperlukan lagi.
Tetapi jika mereka mematuhi pengajaran 2022, pasaran dan orang ramai boleh menjangkakan komunikasi dasar yang lebih jarang, lebih jelas dan kurang bercita-cita tinggi—era baharu kerendahan hati bank pusat yang berpunca daripada kegagalan mereka mencegah kejutan inflasi.
Jamrisko dan Carson adalah wartawan kanan di Singapura yang membuat liputan masing-masing mengenai ekonomi dan FX/kadar.
–Dengan bantuan daripada Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres dan Suttinee Yuvejwattana.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html