“Saya Seorang Percaya” – The Monkees Bukan Satu-Satunya Hit Besar Pada 1966-67

Menjelang 2022, terdapat beberapa pelabur yang menyokong pasaran beruang. (Kami sangat berhati-hati. Lihat di sini: Kembali Kepada Pesanan Biasa? (forbes.com)). Konsensus kemudian adalah bahawa Fed tidak lama lagi akan mengekang inflasi 'sementara', pendapatan akan kekal kukuh walaupun mereka berbalik daripada anggaran euforia, dan hasil bon akan meredakan kenaikan mereka dari bawah covid. Camp Consensus meletakkan khemah mereka di tempat yang salah kerana 2022 adalah tahun yang kejam untuk pasaran ekuiti dan pendapatan tetap. Untuk tahun 2023, konsensus telah bertukar kira-kira 180 darjah kerana nampaknya hampir sebulat suara pelabur dan pakar menyeru kemelesetan yang akan berlaku. Tidak pernah ada peramal profesional yang menggesa kemelesetan seperti sekarang. Jadi, apakah kes lembu jantan itu?

Tidak syak lagi, semua orang tahu bahawa terdapat keluk hasil terbalik hari ini. Keluk hasil terbalik berlaku apabila beberapa tempoh matang bertarikh lebih pendek berada pada hasil yang lebih tinggi daripada tempoh matang bertarikh lebih lama. Kebijaksanaan pasaran konvensional mengatakan bahawa keluk hasil terbalik telah meramalkan setiap kemelesetan di Amerika Syarikat, kembali ke tahun 1950-an. Ini kami dapati adalah betul, setiap kemelesetan tunggal telah diterajui, oleh pelbagai peringkat masa, oleh penyongsangan keluk hasil bon kerajaan. Mari kita tanya soalan yang berbeza: adakah keluk hasil terbalik sentiasa membawa kepada kemelesetan? jawapannya adalah tidak, dengan N daripada 1, pada tahun 1966.

Pada tahun 1966, ketika semua orang sibuk mendengar Monkees dan menonton "The Sound of Music", Federal Reserve sedang memerangi inflasi. Kenaikan inflasi ini disertai oleh pertumbuhan KDNK benar yang kukuh selama beberapa tahun, pengangguran yang rendah, dan perbelanjaan kerajaan Persekutuan untuk kedua-dua program ketenteraan dan sosial. Sebagai tindak balas kepada lonjakan inflasi, Rizab Persekutuan memulakan kempen pengetatan yang agresif. Menurut data Bloomberg, kadar Dana Persekutuan meningkat daripada 3.5% pada tahun 1964 kepada 5.75% pada tahun 1966, sekali gus menyongsangkan keluk hasil. Pada masa yang sama, Indeks Pulangan Jumlah S&P 500 jatuh -16% ke paras rendah pada Q3 1966.

Apa yang berlaku selepas itu ialah penampakan burung ekonomi yang jarang berlaku - "pendaratan lembut" yang sukar difahami. Pada tahun 1967, KDNK benar jatuh ke paras rendah 0.3%, tetapi tidak pernah menguncup pada asas SAAR suku tahunan. Pengeluaran perindustrian tahun ke tahun jatuh kepada -0.18% tetapi tidak pernah menguncup pada asas suku tahunan. Pengangguran turun sedikit kepada 3.8%. Keuntungan korporat menguncup kira-kira -7.5% daripada tahun sebelumnya. Fed mengurangkan kadar faedah sehingga musim panas 1967 sebanyak kira-kira 2%. S&P 500 mencatatkan prestasi cemerlang dari Okt 1966 hingga Okt 1967 sebanyak kira-kira 30% (termasuk dividen).

Berbeza dengan tahun 1960-an dengan hari ini terdapat perbezaan yang jelas dalam kedua-dua keadaan dan magnitud, tetapi terdapat juga persamaan yang ketara. Pertama, Perbendaharaan 10 Tahun disongsangkan di bawah semua tempoh matang lain. Kedua, kami mengalami kenaikan mendadak dalam CPI selepas bertahun-tahun harga stabil. Kadar faedah telah stabil dan rendah selama bertahun-tahun, menyebabkan jumlah perbelanjaan Persekutuan yang besar. Aktiviti ekonomi nominal kekal tinggi, dan pasaran buruh kekal ketat. Pada S3, nilai bersih isi rumah diukur dengan Aliran FedALIRAN2
of Funds, hanya menguncup -1.4%, dan baki akaun semak isi rumah telah meningkat kepada $5.12 trilion dolar daripada $4.062 trilion setahun sebelumnya, meninggalkan kapasiti untuk perbelanjaan yang kukuh.

Dari segi nominal, ekonomi hari ini masih berada di tempat yang kukuh, hampir sama dengan tahun 1966. Ada kemungkinan sekali lagi, keluk hasil terbalik mungkin terlalu awal untuk memanggil kemelesetan. Walau bagaimanapun, masih terdapat halangan yang jelas kepada pasaran dan ekonomi hari ini yang tidak boleh diabaikan. Pertama, dasar monetari adalah halangan kepada pulangan aset dan aktiviti ekonomi. Terdapat pivot pada tahun 1966, tetapi hari ini sebarang perbincangan tentang pivot atau jeda masih menjadi spekulasi. Kedua, petunjuk utama semuanya menunjukkan tahap penguncupan. Ketiga, walaupun pasaran menurun, ekuiti kekal mahal pada asas jangka panjang dan masih dipegang secara meluas oleh isi rumah dan institusi. Jika digabungkan, ada kemungkinan bahawa kemelesetan sebenar adalah lebih jauh daripada yang orang fikirkan dan pelabur yang bertentangan harus berhati-hati terbuka untuk memperuntukkan kepada poket bernilai atau syarikat berkualiti terlebih jual.

Saya harap kita boleh yakin seperti penulis lagu Neil Diamond (ya, dia menulis mega hit Monkees) yang percaya- "Tidak ada keraguan dalam fikiran saya". Malangnya, seperti kebanyakan perkara dalam peruntukan aset yang kami uruskan untuk risiko. Dalam kes ini, pertimbangkan risiko bahawa 2023, yang telah pun menjadi kemelesetan, kelihatan seperti 1966-67. Sekurang-kurangnya, sudah tiba masanya untuk melindungi beberapa lindung nilai ekuiti.

Semua data untuk lajur ini diperoleh daripada Bloomberg LP.