Inflasi Akan Membawa Luar Biasa Kepada Kemelesetan

Kemelesetan adalah dalam kad dan bukan kerana laporan baru-baru ini penurunan KDNK benar pada suku pertama. Itu lebih merupakan hasil butiran statistik daripada apa-apa perkara asas. Kemelesetan sebenar akan berlaku beberapa bulan lagi kerana tekanan inflasi yang hebat yang dihadapi oleh ekonomi ini. Hanya dalam keadaan yang sangat tidak mungkin bahawa tekanan harga meningkat secara misteri atas kehendak mereka sendiri, negara dapat mengelakkan prospek yang tidak diingini ini. Dan memandangkan akar inflasi berjalan jauh dalam asas ekonomi, nasib seperti itu tidak mungkin berlaku.

Kemelesetan akan mempunyai satu daripada dua punca. Jika Rizab Persekutuan (Fed) memutuskan untuk melaksanakan sekatan monetari yang mencukupi - menyekat aliran kredit dan menaikkan kadar faedah dengan ketara dan cepat - ia berkemungkinan akan mengejutkan pasaran dan mencetuskan keadaan kemelesetan, mungkin singkat dan sederhana, tetapi kemelesetan, bagaimanapun. Fed sudah tentu boleh mengelak daripada mengambil tindakan agresif. Itu mungkin melambatkan tekanan kemelesetan, tetapi akhirnya inflasi yang tidak dikawal itu sendiri akan menghasilkan herotan ekonomi yang mencukupi untuk membawa kemelesetan, mungkin lebih teruk dan tahan lebih lama daripada yang disebabkan oleh dasar anti-inflasi. Satu cara atau yang lain, kemelesetan berlaku.

Prospek buruk ini berhadapan dengan negara kerana, bertentangan dengan dakwaan Washington, inflasi hari ini bukanlah gambaran "sementara" daripada ketegangan pasca-pandemi, mahupun akibat serta-merta daripada pertempuran di Ukraine. Walaupun perkembangan ini pastinya telah menyumbang kepada tekanan inflasi, tekanan harga hari ini mempunyai punca yang lebih asas dan berterusan. Mereka mencerminkan tidak kurang dari satu dekad di mana Washington - di bawah kedua-dua Demokrat dan Republikan - telah mengalami defisit bajet yang besar yang Fed telah membiayai dengan mencipta aliran wang baharu, dengan Fed membeli kira-kira $5 trilion hutang kerajaan sepanjang masa, kira-kira $3 trilion dalam beberapa tahun kebelakangan ini. Persamaan moden untuk membiayai kerajaan dengan mencetak wang kertas adalah preskripsi klasik untuk inflasi.

Fed telah mula membetulkan tingkah laku ini. Ia telah meningkatkan kadar faedah dan baru-baru ini membalikkan program pelonggaran kuantitatifnya. Daripada menggunakan wang yang baru dicipta untuk membeli bon secara terus di pasaran kewangan, ia akan mengeluarkan kecairan dengan menjual beberapa sekuriti yang telah dikumpulkannya pada tahun-tahun sebelumnya. Ia perlu melakukan lebih banyak untuk menangani inflasi, menjual lebih banyak sekuriti dan menaikkan kadar faedah dengan lebih pantas dan lebih jauh. Pertimbangkan bahawa kadar jangka pendek, walaupun selepas langkah terbaru Fed, masih kekal pada 1.0 peratus. Dalam inflasi 8.3 peratus hari ini, peminjam akan membayar balik pemberi pinjaman dalam dolar yang nilainya jauh lebih rendah dari segi sebenar. Memandangkan peminjam itu hanya membayar 1.0 peratus untuk penggunaan wang, insentif besar untuk meminjam dan berbelanja kekal. Untuk memadamkannya dan menumpulkan inflasi, Fed perlu menaikkan kadar faedah melebihi kadar inflasi yang berterusan. Mencapai ke sana dengan cukup cepat untuk memberi kesan pasti akan mengejutkan pasaran dan ekonomi, hampir pasti cukup untuk menyebabkan aktiviti ekonomi terhenti dan kemungkinan kemerosotan seketika.

Tetapi walaupun ketakutan terhadap kesakitan ekonomi sedemikian mendorong Fed untuk pergi mudah, kemelesetan akan datang. Akhirnya inflasi yang tidak terkawal itu sendiri akan menjadikan perancangan perniagaan begitu penuh dengan ketidakpastian sehingga perniagaan akan meninggalkan projek pelaburan yang sebaliknya akan meningkatkan potensi produktif ekonomi dan menggalakkan pertumbuhan pekerjaan. Juga seperti yang telah terbukti, pekerja, walaupun dapat memperoleh kenaikan gaji, masih akan berjuang untuk bersaing dengan kos sara hidup yang semakin meningkat dan mengurangkan perbelanjaan mereka dengan sewajarnya. Dengan menghakis nilai aset dalam denominasi dolar, seperti saham dan bon, inflasi juga akan menyebabkan kemerosotan dalam pasaran kewangan dan dengan itu tidak menggalakkan lagi pelaburan dalam kapasiti produktif sebenar. Pada masa yang sama inflasi akan mengalihkan wang pelaburan yang tersedia ke dalam lindung nilai inflasi, seperti pembelian seni dan tanah, sebaliknya aktiviti yang lebih produktif. Semua herotan ini akan membawa kepada kemelesetan walaupun Fed gagal bertindak, mungkin yang lebih teruk dan tahan lama.

Kemelesetan sekarang dalam kad, mungkin telah dielakkan. Sekiranya Washington bertindak dan bukannya menolak inflasi apabila ia pertama kali muncul setahun yang lalu, pihak berkuasa kini tidak perlu beralih secara radikal seperti yang mereka lakukan untuk mempunyai kesan anti-inflasi yang mencukupi. Sebaliknya selama berbulan-bulan, Pengerusi Fed Jay Powell menegaskan bahawa inflasi adalah "sementara", seperti yang dilakukan oleh Setiausaha Perbendaharaan Janet Yellen. Malah Presiden Biden, selewat musim panas lalu, membuat dakwaan sedemikian. Kini Rumah Putih menyalahkan Vladimir Putin. Tindakan segera tidak dapat mengelak semua tekanan inflasi, tetapi ia boleh mengurangkan keamatan masalah yang dihadapi AS sekarang. Peluang itu, sudah tentu, kini hilang.