Melabur Seperti Ekuiti Persendirian, Tanpa Minimum $1J

“Hei Brett, apa khabar?”

"Mengerikan," saya mengaku. “Tetapi kami adalah syarikat permulaan. Jika kita boleh memperbaiki daripada mengerikan secara sederhana buruk, ia akan menjadi satu kejayaan besar bagi kami.”

Itu adalah satu krisis ekonomi yang lalu, pada tahun 2008. Saya baru sahaja meninggalkan "pekerjaan harian" saya untuk memulakan syarikat pertama saya. Pada isyarat, Kemelesetan Besar telah menimpa kita.

Tetapi latar belakang ekonomi yang suram tidak menjadi masalah. Sebenarnya, ia adalah a berkat. Kemelesetan sebenarnya adalah masa terbaik untuk memulakan syarikat dan mengembangkannya.

Sebagai permulaan tanpa wang, kami dapat mengumpulkan sumber terhad kami bersama-sama untuk mengeluarkan syarikat itu. Sen, nikel dan kesibukan kami memperoleh lebih banyak sebagai balasan daripada yang mereka perolehi dalam ekonomi yang panas. Kemelesetan Besar—menghancurkan bagi sesetengah perniagaan—merupakan landasan pelancaran bagi syarikat oportunis yang agresif seperti kami.

Tiga belas tahun kemudian, firma perisian itu melayani pangkalan pelanggan yang terus berkembang. (Tanpa ahli strategi pendapatan anda hari ini. Saya menjual pegangan pengasas saya bertahun-tahun yang lalu untuk menumpukan pada mencari dividen untuk kami yang bertentangan dengan pemikiran yang sama!)

Pada awal 2009, Majalah Inc memaparkan kisah pengumpulan dana kami. Atau kekurangannya—ia jelas melibatkan kad kredit saya! Saya menyimpan salinan berbingkai di dinding saya, betul-betul bersebelahan dengan karya seni saya yang ditauliahkan secara profesional, untuk mengingatkan saya tentang kepentingan "kerajinan" kemelesetan dan nilai menjadi agresif apabila pesaing sedang membongkok.

Saya tidak perlu memberi syarahan kepada seorang yang menghasilkan 8.2% tentang pasir. Sepanjang tahun 2020, apabila kebanyakan pesaing mereka secara senyap-senyap mengecil daripada tawaran, "pemberi pinjaman kuasa" ini meningkat kepada plat dan memperoleh bahagian pasaran.

Malah, Ketua Pegawai Eksekutif Kipp DeVeer baru-baru ini menyatakan:

"Kami percaya bahawa banyak pesaing kami tidak terbuka untuk perniagaan semasa pandemik, dan peserta pasaran menyedari bahawa kami sangat aktif sepanjang tempoh ini."

Pasukan Kipp di Ares Capital (ARCC) mengambil bahagian pasaran. ARCC ialah syarikat pembangunan perniagaan (BDC). Ia sudah pun menjadi BDC terbesar di blok itu. Saya telah membuat kes sebelum ini bahawa ARCC juga paling teruk (dalam keburukan itu adalah cara yang baik) selepas mempamerkan keberanian untuk dibuka dalam setahun apabila pesaingnya pada dasarnya ditutup.

ARCC ialah "kegemaran lelaki kaya" kerana ia membayar banyak, dan ia membuli sekitar persaingannya.

Yang berkata, ia bukan satu-satunya BDC yang membayar banyak. Adakah yang lain patut dipertimbangkan?

Mari kita lihat beberapa permata yang berpotensi dalam ruang ini: gabungan tiga portfolio perniagaan kecil yang menghasilkan antara 8.7% dan 10.7%.

Golub Capital BDC (GBDC)

Hasil Dividen: 8.7%

Mari bermula dengan Modal Golub (GBDC), yang menyediakan beberapa penyelesaian pembiayaan, sebahagian besarnya pelaburan hutang dan ekuiti minoriti, terutamanya kepada syarikat yang disokong oleh penaja ekuiti swasta.

Sebilangan besar pinjamannya adalah lien pertama: 84% pinjaman "sehenti", dan 10% lagi hutang senior tradisional. 5% lagi adalah ekuiti, dengan 1% percikan hutang junior. Dan daripada hutang itu, 100% adalah kadar terapung, membantu ia memanfaatkan persekitaran kadar meningkat semasa untuk kelebihannya.

GBDC ialah BDC yang terpelbagai dengan baik, juga, merangkumi berpuluh-puluh industri, walaupun ia lebih gemuk dalam beberapa daripada yang lain. Perisian ialah bahagian terbesar pada 24%, tetapi setiap industri lain—termasuk penyedia penjagaan kesihatan, peruncitan khusus dan insurans—ada dalam satu digit.

Suku terbaharu Golub Capital BDC adalah kukuh sekali lagi—pendapatan meningkat dan lebih baik daripada jangkaan, kualiti kredit kekal kukuh, dan walaupun nilai buku menurun, ia melakukannya kurang daripada jangkaan penganalisis.

Yang penting, pelabur terus meremehkan GBDC. Saham telah menurun sebanyak 12% tahun ini-lebih rendah daripada purata BDC-tetapi ia kini berdagang untuk hanya 90% daripada nilai aset bersih. Itu menarik, seperti hasil hampir 9% pada harga semasa.

Persoalan besar yang saya ada: Bilakah potensinya akhirnya berubah menjadi prestasi yang lebih baik?

BDC Pertumbuhan TriplePoint Venture

Hasil Dividen: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) serupa dengan Golub, tetapi "lebih muda." Iaitu, daripada melabur dalam syarikat yang disokong PE, ia melabur dalam syarikat yang disokong modal teroka dalam peringkat pertumbuhan teroka. Ia berbuat demikian melalui pinjaman modal pertumbuhan yang terjamin terutamanya.

Dan, seperti namanya, portfolionya tertumpu terutamanya pada teknologi, sains hayat dan industri pertumbuhan tinggi yang lain. Malah, portfolio semasanya termasuk beberapa nama yang agak terkenal di kalangan pemula, termasuk pembuat berus gigi elektrik Quip, firma fintech Revolut dan pembuat baju Untuckit.

Tumpuan pada pertumbuhan ini telah berkhidmat dengan baik kepada TPVG selama bertahun-tahun, menghasilkan prestasi mengatasi yang jelas berbanding industri BDC yang lebih luas.

Namun, beberapa perkara tentang Pertumbuhan TriplePoint Venture membuatkan saya teragak-agak, sekurang-kurangnya pada masa ini.

Untuk satu, TPVG tidak berada dalam kedudukan yang baik untuk memanfaatkan kadar faedah yang lebih tinggi; kurang daripada 60% daripada pinjamannya pada masa ini adalah kadar terapung.

Ia juga bukan hampir permainan nilai yang GBDC adalah. Pembentangan pelabur terbaru TriplePoint menunjukkan bahawa syarikat itu telah berdagang pada premium kepada rakan setaranya sejak beberapa tahun lalu, berdasarkan harga ke buku. Pada masa ini, harga/NABnya adalah sehingga 1.02—dinilai paling baik.

Kualiti kredit juga menjadi isu di sini. Suku lalu, salah satu pelaburannya, Pencil dan Pixel, diletakkan pada bukan akruan dan diturunkan dengan ketara. Itu menaikkan bukan akruannya kepada 5.1% daripada portfolio pada kos.

TPVG mungkin patut dipertimbangkan pada penilaian yang lebih baik, tetapi sukar untuk mewajarkan dalam persekitaran kadar faedah ini pada harga semasa.

Modal Kadar Terapung PennantPark (PFLT)

Hasil Dividen: 9.3%

Modal Kadar Terapung PennantPark (PFLT) terutamanya melabur dalam syarikat yang dimiliki oleh penaja ekuiti persendirian pasaran pertengahan yang mapan yang biasanya menyokong syarikat portfolio mereka. Syarikat portfolio biasanya menjana pendapatan tahunan $10 juta hingga $50 juta sebelum faedah, cukai, susut nilai dan pelunasan (EBITDA). Portfolio itu kini mewakili 123 syarikat yang merangkumi 45 industri.

PFLT berurusan terutamanya dalam hutang bercagar senior lien pertama (87%), dengan 13% lagi dalam ekuiti keutamaan dan biasa. Dan seperti namanya, setiap sen terakhir portfolio hutang itu adalah sifat terapung—sesuatu Saya cadangkan akan berkhidmat dengan PFLT dengan baik pada tahun 2022. (Dan ada!)

Seperti yang saya katakan pada bulan Mac:

“PennantPark yang lebih agresif dan persekitaran kadar faedah yang lebih mesra mempunyai penganalisis yang jauh lebih optimistik tentang keupayaan PFLT untuk terus menulis cek dividennya. Itu menjadikannya permainan yang jauh lebih selamat—sekurang-kurangnya selagi penjaja itu bertanggungjawab di Fed."

Saya juga menyebut bahawa PFLT telah meningkatkan pelaburannya dalam usaha sama dengan a Kemper (KMPR) anak syarikat—itu dan kadar yang meningkat telah membantu meningkatkan hasil portfolionya.

Kualiti kredit juga menuju ke arah yang betul berkat pinjaman kepada Marketplace Events yang dimasukkan semula ke status akruan, mendorong kadar bukan akruannya turun kepada hanya 0.9%.

Hasil 9.3% yang tinggi atas dividennya—dibayar setiap bulan, tidak kurang—memaniskan periuk. Walau bagaimanapun, ia berdagang secara kasar pada NAB, jadi ia boleh menjadi lebih murah sedikit.

Brett Owens adalah ketua strategi pelaburan untuk Outlook Contrarian. Untuk idea pendapatan yang lebih hebat, dapatkan salinan percuma laporan khas terbarunya: Portfolio Persaraan Awal Anda: Dividen Besar—Setiap Bulan—Selama-lamanya.

Pendedahan: tiada