Melabur Dengan Strategi Saringan Kontrarian John Neff

Dalam artikel ini saya merangkumi strategi yang memfokuskan kepada firma yang mengikuti strategi Neff. Diilhamkan oleh John Neff, yang berkhidmat sebagai pengurus portfolio Vanguard Windsor Fund dari 1964 sehingga persaraannya pada 1995, pendekatan pelaburan nilai Neff menggunakan pendekatan yang ketat. contrarian sudut pandangan.

Neff sentiasa menjumpai saham yang dinilai rendah dan tidak disukai di ruang bawah tanah yang murah. Dia menyukai saham dengan gabungan nisbah harga-pendapatan yang rendah, ramalan pertumbuhan kukuh dalam pendapatan dan pertumbuhan jualan, bersama-sama dengan hasil dividen yang semakin meningkat. Neff mencari saham yang tidak menarik, dan dalam kata-katanya, sepadan dengan profil "murah" dana itu. Buku Neff, bertajuk John Neff mengenai Pelaburan (Wiley, 2001), membincangkan prinsip pelaburan nilai ini. Bukunya berfungsi sebagai sumber utama untuk artikel saringan saham ini.

Model saringan AAII Neff telah menunjukkan prestasi jangka panjang yang kukuh, dengan purata keuntungan tahunan sejak 1998 sebanyak 13.3%, berbanding 5.5% untuk indeks S&P 500 dalam tempoh yang sama.

Kriteria Utama Digunakan untuk Saringan

Keperluan awal ini dianggap sebagai kriteria saringan utama.

Nisbah PEG Terlaras Dividen

Dengan pelaburan nilai, terdapat beberapa cara untuk melakukan penyaringan untuk saham berharga menarik. Satu cara adalah melalui gabungan kriteria yang merangkumi nisbah harga-pendapatan yang rendah dan hasil dividen yang kukuh dengan sokongan daripada anggaran pendapatan dan pertumbuhan jualan yang kukuh. Kaedah lain ialah menggunakan gandaan hibrid yang dipanggil pendapatan harga pelarasan dividen berbanding nisbah pertumbuhan pendapatan (PEG). Dengan kaedah kedua ini, pertumbuhan pendapatan yang kukuh dan ramalan pertumbuhan jualan diperlukan sekali lagi.

Nisbah PEG yang diselaraskan dividen berfungsi sebagai asas skrin saham Neff yang dibentangkan di sini, yang dicipta menggunakan penyaringan saham asas dan pangkalan data penyelidikan AAII, Pro Pelabur Saham.

Nisbah PEG standard yang dilaraskan untuk mencerminkan hasil dividen dirujuk sebagai nisbah PEG yang diselaraskan dividen. Ia dikira dengan membahagikan nisbah harga-pendapatan dengan jumlah anggaran kadar pertumbuhan pendapatan dan hasil dividen. Nisbah PEG pelarasan dividen merangkumi setiap komponen utama gaya pelaburan nilai Neff—nisbah harga-pendapatan, anggaran pertumbuhan pendapatan dan hasil dividen.

Nisbah Harga-Pendapatan Rendah

Asas mana-mana pendekatan pelaburan nilai ialah nisbah harga-pendapatan yang rendah. Kesukaran dengan pelaburan berpendapatan harga rendah adalah memisahkan saham "baik" yang disalahertikan oleh pasaran daripada saham "buruk" yang ditambat dengan tepat kerana prospek yang kurang memberangsangkan. Banyak saham nisbah harga-pendapatan rendah dibuang ke tong tawar-menawar, bukan kerana ia adalah pelaburan yang buruk dengan prospek yang buruk, tetapi kerana prospek pendapatan dan pertumbuhan mereka tidak mengujakan pelabur, menyebabkan mereka tidak disenangi oleh orang ramai.

Memisahkan kedua-duanya melibatkan kesediaan untuk menyingsing lengan baju anda dan menyelami timbunan penyelidikan, menganalisis banyak industri yang berbeza dan menyemak penyata kewangan syarikat individu. Neff terus menjumpai dan menggondol berbilang saham berpendapatan rendah dengan harga rendah yang disediakan untuk peningkatan pasaran.

Anggaran Pertumbuhan

Nisbah harga-pendapatan yang rendah sahaja tidak mencukupi; menambah anggaran pertumbuhan pendapatan yang kukuh pada persamaan menawarkan pengesahan bahawa syarikat mungkin tidak layak untuk nisbah rendahnya. Mengakui bahawa anggaran pertumbuhan tidak lebih daripada ramalan terpelajar, Neff memberi amaran bahawa pelabur mesti belajar untuk menggambarkan prospek untuk syarikat dan industrinya dan mencari pengesahan atau percanggahan pandangan pasaran dalam asas syarikat. Matlamat menganalisis ramalan pertumbuhan, Neff berpendapat, adalah untuk mewujudkan jangkaan pertumbuhan yang boleh dipercayai.

Memantau anggaran pendapatan yang diterbitkan dan anggaran konsensus juga meningkatkan kewaspadaan seseorang. Neff merujuk kepada anggaran konsensus ini sebagai kebijaksanaan yang berlaku dalam bentuk yang paling literal. Dalam banyak kes, pasaran bertindak balas berlebihan jika syarikat terlepas anggaran pendapatan—kejutan pendapatan negatif. Dalam keadaan ini, di mana asas yang kukuh kekal, peluang membeli muncul kepada pelabur berpendapatan harga rendah. Dengan menumpukan pada anggaran jangka panjang, lima tahun, Neff memerlukan ramalan pertumbuhan yang kukuh, tetapi tidak begitu kuat sehingga pertumbuhan menjejaskan risiko; Oleh itu, beliau menetapkan siling untuk sebarang ramalan pertumbuhan, yang akan dibincangkan lebih lanjut dalam artikel ini.

Hasil Dividen

Hasil daripada strategi nisbah harga-pendapatan yang rendah selalunya termasuk syarikat yang mempunyai hasil dividen yang tinggi—nisbah harga-pendapatan yang rendah dan hasil dividen yang kukuh biasanya berjalan seiring, masing-masing berfungsi sebagai sisi sebaliknya. Dalam mencari saham nisbah harga-pendapatan rendah, Neff juga mendapati bahawa hasil dividen yang tinggi berfungsi sebagai perlindungan harga: Jika harga saham jatuh, hasil dividen yang kukuh boleh membantu menyembuhkan banyak luka. Atas sebab itu, Neff menganggap dividen sebagai "tambah" percuma, bermakna apabila anda membeli saham yang membayar dividen, anda tidak mengeluarkan sen merah untuk pembayaran dividen tersebut.

Kriteria Saringan Menengah

Neff juga menyerlahkan sekumpulan prinsip sekunder yang membantu menyokong strategi harga pendapatan rendah.

Pertumbuhan Jualan

Dari segi komponen penting dalam strategi pelaburan nilai, Neff menganggap pertumbuhan jualan hanya di bawah anggaran pertumbuhan pendapatan. Hujah beliau ialah jualan yang semakin meningkat seterusnya menghasilkan pendapatan yang semakin meningkat. Sebarang ukuran peningkatan margin boleh menyokong kes untuk melabur, tetapi saham yang benar-benar menarik mesti dapat membinanya dengan menunjukkan pertumbuhan jualan yang menggerunkan. Oleh itu, parameter yang sama untuk anggaran pertumbuhan pendapatan digunakan untuk pertumbuhan jualan.

Aliran Tunai Percuma

Satu lagi komponen sekunder pendekatan Neff ialah aliran tunai percuma—wang tunai yang tersisa selepas perbelanjaan modal yang memuaskan. Neff mencari syarikat yang akan menggunakan lebihan aliran tunai ini dengan cara yang pro-pelabur. Firma sedemikian boleh membayar dividen tambahan, membeli semula saham saham, pemerolehan dana atau hanya melabur semula modal tambahan semula ke dalam firma.

Margin operasi

Ramuan utama terakhir dalam skrin nisbah PEG pelarasan dividen ini ialah margin operasi yang lebih baik daripada median industri semasa. Median industri digunakan di sini sebagai penanda aras kerana margin cenderung sangat khusus industri. Sebagai contoh, vendor perisian menikmati margin operasi melebihi 40%, manakala pasar raya dan kedai runcit berfungsi pada margin yang sangat tipis. Margin operasi yang kukuh melindungi saham daripada sebarang kejutan negatif. Skrin kami memerlukan margin operasi yang lebih besar daripada median industri untuk kedua-dua 12 bulan terkini dan tahun fiskal terkini.

Bertentangan, tetapi Tidak Bodoh

Memandangkan saham pertumbuhan terus terngiang-ngiang di telinga kebanyakan pelabur—apatah lagi jumlah peniaga harian yang menyertai pasar raya besar—keupayaan untuk berpegang teguh pada gaya kontrarian menjadi lebih sukar. Apabila pasaran meningkat, kebijaksanaan yang berlaku menjadi pukulan gendang yang menggerakkan kumpulan ke hadapan, sambil menenggelamkan hujah yang dibuat untuk pandangan yang bertentangan.

Neff menulis bukunya dalam persekitaran ini kerana pendekatan pelaburannya mempunyai banyak merit hari ini seperti pada bila-bila masa semasa pemerintahan Dana Windsor di atas dunia dana bersama ekuiti. Hujah-hujah yang memihak kepada pelaburan nilai adalah paling menarik di tengah-tengah kemarahan dan desakan untuk saham panas dan industri panas apabila pelabur kurang berkemungkinan mengambil iktibar dan mendengar.

Namun begitu, Neff mengakui bahawa adalah bodoh untuk menjadi berbeza hanya untuk menjadi berbeza. Adalah baik untuk menjadi bertentangan dan mempersoalkan mentaliti kumpulan pasaran, tetapi Neff memberi amaran kepada pelabur supaya tidak menjadi terlalu naif sehingga sifat degil anda memakan anda dan memaksa keputusan yang tidak baik. Jika, selepas semakan lanjut, kumpulan itu betul tentang peluang saham pertumbuhan tertentu, konsesi terhadap gaya keras anda mesti dibuat.

Penyertaan dalam Pasaran

Strategi kontrarian sistematik Dana Windsor sangat berjaya tetapi juga fleksibel. Neff membangunkan pelan yang dipanggil penyertaan terukur yang membantu dana menjauhkan diri daripada amalan lama seperti perwakilan industri konvensional. Idea ini membenarkan dana menumpukan pada idea baharu dalam pengurusan portfolio dan menggalakkan "berfikir di luar kotak" apabila ia melibatkan kepelbagaian. Dengan penglibatan yang diukur, empat kategori pelaburan yang luas telah diwujudkan: pertumbuhan yang diiktiraf tinggi, pertumbuhan kurang diiktiraf, pertumbuhan sederhana dan pertumbuhan kitaran.

Neff memberi amaran kepada pelabur, bagaimanapun, supaya tidak terperangkap dalam campuran dan mengejar saham yang sangat diiktiraf, seperti yang dilakukan oleh kebanyakan pelabur pada awal 1970-an dengan Nifty Fifty. Neff mencadangkan bahawa pelabur sebaliknya menumpukan usaha penyelidikan dalam bidang pertumbuhan yang kurang diiktiraf dan sederhana, di mana pertumbuhan pendapatan adalah setanding dengan yang disiarkan oleh penanam besar, tetapi kekurangan saiz dan keterlihatan cenderung menghalang banyak pihak.

Antara saham pertumbuhan yang diiktiraf sederhana, biasanya dalam industri matang, warga pelaburan yang kukuh menetap. Saham pertumbuhan sederhana cenderung untuk mengekalkan harga semasa pasaran yang sukar, sebahagiannya disebabkan oleh hasil dividen yang bagus.

Neff mengakui bahawa stok pertumbuhan kitaran agak rumit, dan masa itu adalah segala-galanya. Caranya ialah dengan menjangkakan peningkatan dalam permintaan menggunakan pengetahuan anda tentang industri yang berbeza. Industri pakaian, peralatan audio & video, kasut dan barang kemas, sebagai contoh, adalah kitaran pengguna yang jelas. Pengeluar barangan modal juga merupakan pilihan kitaran, serta pembinaan rumah dan pelbagai kontraktor perkhidmatan pembinaan.

Cadangan terakhir dan agak menarik adalah untuk mempertimbangkan peluang pelaburan di pusat beli-belah tempatan anda. Neff mengesyorkan melawat peruncit tempatan, mendengar apa yang remaja anda fikirkan hangat dan mengira timbunan resit daripada kedai kegemaran anda. Lakukan sedikit penggalian-prospek mungkin muncul.

Kesimpulan

Walaupun skrin saham di sini cuba menangkap prinsip yang ditetapkan oleh Neff dalam bukunya, ia hanyalah titik permulaan, bukan senarai syarikat yang disyorkan.

Sebelum membuat sebarang keputusan pelaburan, anda harus mengumpulkan semua maklumat yang berkaitan dan memahami pelaburan dengan teliti. Juga, perlu diingat bahawa tiada satu pun teknik pelaburan akan menjadi yang terbaik dalam semua persekitaran pasaran dan teknik yang berkesan pada masa lalu mungkin tidak semestinya terbukti berguna pada masa hadapan.

___

Saham yang memenuhi kriteria pendekatan tidak mewakili senarai "disyorkan" atau "beli". Penting untuk melakukan ketekunan yang sewajarnya.

Sekiranya anda mahukan kelebihan sepanjang turun naik pasaran ini, menjadi ahli AAII.