Pelabur terlalu lemah tentang pasaran saham AS

Penulis ialah presiden Yardeni Research

Pada pendapat saya, pelabur telah menjadi terlalu pesimis tentang prospek ekonomi dan pasaran saham AS. Saya tidak ingat begitu banyak penurunan harga pasaran saham dalam masa yang lama.

Saya fikir ia kebanyakannya kerana "Fed put" adalah kaput. Rizab Persekutuan AS telah lama dijangka mengambil langkah untuk menyelamatkan pasaran apabila keadaan menjadi rumit. Tetapi kini ia tidak lagi boleh dikira untuk berbuat demikian. Ini kerana inflasi tidak menjadi masalah serius seperti hari ini sejak tahun 1970-an.

Fed akhirnya mengakuinya pada akhir tahun lalu dan semakin beralih daripada pendirian dovishnya pada 2020 dan 2021 dan mula mengetatkan dasar monetari. Ia dijangka tidak mempunyai pilihan selain menaikkan penanda aras kadar dana persekutuan kepada lebih tinggi daripada 2 peratus untuk meredakan inflasi. Walau bagaimanapun, pihak berjaga-jaga dalam pasaran bon telah mengetatkan syarat kredit dengan ketara.

Hasil nota Perbendaharaan AS 2 tahun, yang cenderung menerajui kadar dana persekutuan, telah melonjak daripada hanya 0.16 peratus setahun lalu kepada 2.68 peratus pada hari Jumaat. Hasil bon 10 tahun Perbendaharaan AS melonjak daripada rekod rendah 0.51 peratus pada 31 Julai tahun lalu kepada 3.13 peratus pada Jumaat. Kadar gadai janji 30 tahun melonjak daripada 3.29 peratus pada awal tahun ini kepada 5.45 peratus minggu lepas.

Akibatnya, Nasdaq jatuh 24.4 peratus kepada pasaran menurun daripada rekod tertingginya pada 19 November hingga Jumaat, dan S&P 500 turun 14.0 peratus daripada rekod tertingginya pada 3 Januari.

Dalam tempoh yang sama ini, nisbah harga kepada ramalan pendapatan S&P 500 telah jatuh daripada 21.5 kepada 17.5. Itu mencerminkan kejatuhan dalam indeks S&P 500 serta peningkatan dalam jangkaan pendapatan sesaham konstituennya.

Betul — semasa pelabur mengurangkan berbilang penilaian yang mereka sanggup bayar untuk pendapatan konsensus, penganalisis telah meningkatkan unjuran pendapatan yang sama! Pada tahap tertentu, penarafan semula menurun bagi nisbah PE hadapan adalah wajar kerana ia cenderung berkorelasi songsang dengan inflasi dan hasil bon, yang kedua-duanya meningkat. Tetapi ia juga menunjukkan bahawa pelabur lebih prihatin daripada penganalisis industri kerana keadaan kewangan yang lebih ketat akan menyebabkan kemelesetan.

Saya berpihak kepada penganalisis walaupun mereka tidak begitu mahir dalam menjangkakan kemelesetan. Sebaliknya, pelabur telah terdedah kepada pelbagai serangan panik sejak krisis kewangan 2008 mengenai kemelesetan yang akan berlaku yang tidak berlaku.

Di sisi positif lejar untuk tinjauan, pengguna AS berada dalam keadaan yang baik. Mereka kecewa dengan inflasi, tetapi pasaran buruh ketat dan ramai pekerja berhenti kerja untuk gaji yang lebih baik. Dan pengguna telah mengumpul banyak penjimatan sejak permulaan pandemik.

Sementara itu, syarikat bukan kewangan telah membiayai semula hutang dan masih mempunyai banyak wang tunai pada kunci kira-kira mereka selepas menaikkan $2.3tn dalam pasaran bon sejak 24 bulan lalu hingga akhir Mac. Kemelesetan masa lalu biasanya disebabkan oleh krisis kredit akibat pengetatan Fed. Saya ragu itu mungkin sekarang dengan bekalan wang M2 melebihi aliran pra-pandemik sebanyak $3tn pada masa ini. Saya menjangkakan inflasi akan memuncak pada musim panas ini antara 6-7 peratus dan jatuh kepada 3-4 peratus tahun depan tanpa kemelesetan. Inflasi barangan tahan lama pengguna amat panas sepanjang tahun lalu dan berkemungkinan rendah pada tahun hadapan kerana permintaan terpendam sebahagian besarnya telah dipenuhi. Gangguan rantaian bekalan juga harus berkurangan.

Kebanyakan kejatuhan dalam gandaan penilaian S&P 500 setakat tahun ini telah dikaitkan dengan lapan saham mega-cap — Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Netflix, Nvidia dan Tesla. Pada masa ini, mereka menyumbang 23 peratus daripada permodalan pasaran indeks. Nisbah PE ke hadapan kolektif mereka melonjak semasa tahun pertama wabak itu kepada kira-kira 35.0, dan kekal di sana tahun lepas. Ia kini turun kepada 25.

Sebaliknya, sektor tenaga S&P 500 telah mencatat prestasi cemerlang yang ketara pada tahun ini. Terdapat juga peluang untuk membuat wang dalam perdagangan "pembukaan semula ekonomi" kerana pelabur mengurangkan pertaruhan mereka pada barangan pengguna dan meningkatkan kedudukan mereka dalam perkhidmatan pengguna. Kewangan, terutamanya yang berkaitan dengan insurans, juga berjaya. Satu lagi kumpulan industri yang menang adalah yang berkaitan dengan pengeluaran makanan dan peruncitan. Terdapat banyak peluang baik untuk membeli saham dalam sektor yang berprestasi rendah setakat tahun ini.

Kesimpulannya ialah saya berada dalam kem pembetulan buat masa ini. Saya menjangkakan untuk melihat S&P 500 dalam wilayah rekod tertinggi sekali lagi tahun depan. Menyumbang kepada prospek kenaikan harga itu ialah dolar yang kukuh, yang menunjukkan bahawa pelabur global melihat AS sebagai syurga dalam dunia kita yang bergelora.