(Bloomberg) — Penilaian semula pantas tentang berapa tinggi Rizab Persekutuan akan menaikkan kadar faedah tahun ini telah menggegarkan pasaran bon dalam beberapa minggu kebelakangan ini. Kini, pasaran menghadapi ancaman yang lebih besar: tanggapan yang semakin meningkat bahawa kadar akan kekal tinggi walaupun selepas perjuangan inflasi bank pusat AS berakhir.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Kejutan yang meningkat pada data pekerjaan, inflasi dan jualan runcit Januari memacu kedua-dua perbualan secara serentak. Walaupun puncak yang lebih tinggi untuk kadar kini nampaknya hampir pasti, daya tahan ekonomi dalam menghadapi pengetatan agresif hampir setahun juga semakin menimbulkan keraguan sama ada tahap kadar yang boleh dianggap "neutral" untuk pertumbuhan adalah benar-benar serendah itu dulu.
Pegawai Fed setakat ini mengekalkan neutral masih sekitar 2.5% - sama seperti sebelum wabak itu bermula - dan mereka mungkin dijangka akan kembali ke sana sebaik sahaja inflasi berjaya diatasi. Sebarang semakan pandangan itu akan mengancam untuk menolak hasil pada sekuriti Perbendaharaan jangka panjang ke paras tertinggi baharu pada tahun 2023.
“Pemikiran kami ialah pasaran, dan mungkin pembuat dasar Fed, tidak mempunyai nombor yang sesuai untuk kadar jangka panjang,” kata Praveen Korapaty, ketua strategi kadar faedah di Goldman Sachs Group Inc. di New York. “Pasaran buruh terus kukuh. Itu akan menjadi penghalang besar kepada Fed yang sebenarnya mereda secara agresif."
Bank pusat itu dalam tempoh 11 bulan telah menaikkan kadar penanda aras dana persekutuannya daripada hampir sifar kepada melebihi 4.5%, dan kini nampaknya bersedia untuk mengambilnya setinggi 5.3% menjelang pertengahan tahun, menurut harga pertukaran indeks semalaman. Ia tidak melebihi 5% sejak 2007.
Pada masa itu, kadar neutral juga dianggap lebih tinggi - sekitar 4% - dan hasil Perbendaharaan 10 tahun didagangkan antara 4.5% dan 5%. Pada tahun-tahun selepas krisis kewangan, anggaran kadar neutral merosot kepada 2.5% apabila pelabur dan penggubal dasar menjadi pesimis tentang prospek pertumbuhan jangka panjang ekonomi.
Ikatan Penambat
Itu telah membantu menambat pandangan Fed untuk kadar faedah — pegawai melihat kadar dana persekutuan kembali kepada kira-kira 4% menjelang akhir tahun depan dan sekitar 3% menjelang akhir 2025, menurut unjuran suku tahunan yang terakhir dikemas kini pada bulan Disember — dan menguatkan pembeli Perbendaharaan jangka panjang, walaupun selepas hasil 10 tahun meningkat secara ringkas melebihi 4% lewat tahun lepas.
Tetapi penerimaan yang lebih luas terhadap idea bahawa kadar neutral - yang dikenali dalam kalangan ekonomi sebagai "bintang-r" - telah meningkat akan mempunyai implikasi yang buruk untuk pasaran Perbendaharaan yang menyusup ke bawah beberapa tahun. Kadar neutral yang lebih tinggi sepatutnya meningkatkan hasil merentas lengkung, diterajui oleh kenaikan kadar jangka pendek bersama-sama dengan beberapa pemulihan premium berjangka untuk memiliki Perbendaharaan bertarikh lebih lama.
"Penurunan 2 mata peratusan dalam anggaran r* berikutan krisis kewangan global terletak di atas tanah yang goyah," Matthew Raskin, ketua strategi kadar AS di Deutsche Bank Securities di New York, menulis dalam nota 10 Februari. "Jika pertumbuhan dan pasaran buruh kekal berdaya tahan," maka pelabur boleh mengharapkan pegawai Fed untuk meningkatkan anggaran mereka, yang "akan mempunyai implikasi besar untuk kadar jangka panjang," katanya.
Baca lebih lanjut: Wall Street Membuat Pertaruhan Fed Sama Yang Membakarnya Berulang kali
Menganggarkan kadar neutral adalah lebih seni daripada sains, tetapi Fed menghabiskan banyak masa cuba memikirkannya, dan beberapa modelnya menunjukkan peningkatan. Salah satu daripadanya, yang dikekalkan oleh Richmond Fed, kini mempunyai kira-kira 1.3% pada asas pelarasan inflasi, meningkat daripada sekitar 0.5% pada 2016. Itu akan diterjemahkan kepada kenaikan kadar neutral nominal kepada 3.3% daripada 2.5%.
Bank pusat itu akan menerbitkan satu set unjuran baharu pada mesyuarat dasar seterusnya pada bulan Mac, tetapi pembuat dasar mungkin keberatan untuk menggemparkan pasaran bon dengan menaik taraf kepada anggaran r-star rasmi mereka tidak lama lagi, menurut Gargi Chaudhuri, ketua pelaburan iShares strategi untuk Amerika di BlackRock di New York.
Dan walaupun anggaran itu meningkat, Pengerusi Fed Jerome Powell mungkin akan cuba memperkecilkan perkembangan itu, katanya.
"12 bulan terakhir kekuatan pasaran buruh tidak mencukupi untuk meminta kadar neutral yang lebih tinggi," kata Chaudhuri. “Boleh jadi 2.75%, 3% adalah tahap yang betul. Kami belum tahu lagi.”
Mengubah Perhubungan
Sebahagian daripada masalah itu berkaitan dengan ketidakpastian mengenai masa selang antara pengetatan dasar dan kesannya terhadap ekonomi, serta bagaimana pengalaman luar biasa wabak itu mungkin menjejaskannya. Bagi kebanyakan pelabur bon, itu menimbulkan persoalan tentang jumlah stok yang perlu dimasukkan ke dalam sebarang anggaran.
"R-star adalah konsep yang sangat teori, dan saya fikir ia benar-benar persoalan sensitiviti kadar faedah dan ketinggalan yang panjang dan berubah-ubah yang dikaitkan dengan pengetatan," kata John Madziyire, pengurus portfolio pendapatan tetap di The Vanguard Group di Malvern, Pennsylvania .
"Sensitiviti kadar faedah jauh lebih rendah" pada masa ini kerana pemilik rumah dan syarikat mengunci kos pinjaman yang rendah sebelum kadar mula meningkat tahun lepas, kata Madziyire. "Jadi, semua kenaikan kadar ini berpotensi tidak memberi kesan kepada ekonomi."
Lebih-lebih lagi, kemelesetan pada akhir tahun ini atau pada 2024 kerana dasar monetari yang ketat akhirnya mula menggigit — senario yang kebanyakan peramal masih memerlukan, walaupun setakat ini telah ditangguhkan — hanya akan memanjangkan permainan meneka tentang kadar neutral sebenar.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html