Adakah Pasaran Saham Dalam Selama Tiga Dekad Hilang?

Terdapat teori dalam ekonomi tingkah laku yang dipanggil "ilusi wang."

Ia berpendapat bahawa orang cenderung untuk mengukur kekayaan mereka nominal syarat. Dan walaupun mereka memahami inflasi dan mempunyai ketajaman matematik yang mencukupi untuk melakukan peratusan, mereka tidak faham — atas apa jua sebab.

Ambil tanggapan sebagai seorang jutawan, sebagai contoh. Walaupun fakta bahawa dolar tidak pergi hampir sejauh yang pernah berlaku, ia kekal sebagai simbol kekayaan sehingga hari ini, dan merupakan mesej ruji dalam iklan, tajuk utama tabloid, dan, sudah tentu, tajuk buku:

IKLAN

Tetapi menjadi jutawan bukanlah contoh sebenar berjaya lagi. Sepanjang 50 tahun yang lalu, dolar kehilangan kira-kira 85% daripada nilainya. Dan dengan a sebenar juta dolar hari ini anda hampir tidak mampu membeli kondo satu bilik di SF.

Tidak begitu banyak "Impian Amerika" jika anda bertanya kepada saya.

Jika ada, jutawan "terlaras inflasi" hari ini sepatutnya mempunyai nilai bersih sekurang-kurangnya $7.5 juta. (Perhatikan, Buku Penguin.)

Sama juga dengan gaji.

Saya pernah membaca satu kajian yang mendapati bahawa pekerja akan melihat pemotongan gaji 2% pada sifar inflasi sebagai tidak adil. Namun, mereka akan gembira dengan kenaikan gaji 2% pada inflasi 4%, walaupun mereka akan kehilangan kuasa beli sama ada. Semuanya dalam persepsi.

IKLAN

Pada akhirnya, keanehan psikologi ini menjadikan kita kelihatan lebih kaya daripada sebenarnya.

Saya rasa itulah sebab pekerja gagal berunding lebih tinggi sebenar gaji selama hampir dua dekad walaupun syarikat mengeluarkan berpuluh trilion kepada pemegang saham dalam dividen dan pembelian balik.

(Nota sampingan: apabila inflasi menggigit seperti hari ini, orang ramai mula menjadi lebih sedar tentang apa yang boleh dibeli oleh dolar mereka. Jadi hari ini fenomena ini mungkin kurang ketara berbanding semasa dua dekad inflasi rendah yang lalu.)

Tetapi ilusi wang tidak hanya menjejaskan kewangan peribadi orang. Ia juga bermain di jiwa pasaran.

Terima kasih kerana membaca Sementara itu dalam Pasaran…! Langgan secara percuma untuk menerima siaran baharu dan menyokong kerja saya.

IKLAN

Adakah 1970-an dekad yang hilang atau hampir 3 berpuluh tahun?

Jika anda meninjau media arus perdana, perhatikan berapa banyak data, terutamanya rujukan sejarah, diselaraskan nominal berbanding inflasi. Saya melakukan kajian anekdot pada hari yang lain dan melihat 20-30 titik data/carta yang dikongsi dengan baik.

Dan kejutan, kejutan, 9 daripada 10 adalah data nominal yang sering menyerlahkan perkara penting—terutamanya apabila anda merujuk dan melukis selari dengan jangka masa jangka panjang atau bahkan berbilang dekad.

Ambil tahun 1970-an.

Media kewangan sedang sibuk dengan persamaan antara pasaran beruang hari ini dan yang bermula pada 1971 selepas kenaikan inflasi pertama. Dan mereka telah sampai pada kesimpulan yang sama seolah-olah meyakinkan.

IKLAN

Pasaran saham berkawah kemudian mendatar untuk seketika. Tetapi apabila Volcker mengekang inflasi dan kemudian menurunkan kadar, saham dilancarkan ke pasaran kenaikan struktur berbilang dekad yang besar.

Dan mereka betul dalam istilah nominal. Dow mempunyai sesuatu dekad yang hilang—yang sudah cukup buruk bagi pelabur yang mempunyai jangka masa yang lebih pendek. Tetapi selepas 1982, ia meningkat lebih daripada tiga kali ganda dalam tempoh lima tahun dan menebus masa yang hilang.

Itu memang terdengar meyakinkan untuk pelabur jangka panjang.

Dalam 15 tahun yang mengerikan, bermula dari Jan 1970, anda masih akan memperoleh 98% nominal kembali. Itu datang kepada 4.7% pulangan tahunan. Bukannya buruk memandangkan saham tidak berganjak dua pertiga daripada masa itu, bukan?

IKLAN

Tetapi jika anda mengambil kira berapa banyak kuasa beli yang hilang oleh dolar semasa tahun 1970-an, ia mengambil masa, ambil ini, 25 tahun—atau separuh daripada purata hayat kerja orang—untuk Dow bangkit semula.

Begitulah cara ilusi wang boleh menipu pelabur untuk mempercayai pelaburan mereka pulangan lebih daripada yang sebenarnya. Dan seperti yang baru kita saksikan di sini, mereka juga boleh memesongkan perbandingan sejarah dengan ketara.

Ilusi wang menutupi asas semasa tempoh inflasi

Nombor nominal bukan sahaja memesongkan pulangan sebenar.

IKLAN

Dalam kes saham, mereka menyulam asas seperti pendapatan, dan seterusnya, pendapatan, yang, di pihak mereka, merapikan nisbah penilaian yang pelabur bergantung harap untuk mengukur sama ada saham itu berharga berpatutan.

Satu contoh yang baik ialah melihat pendapatan daripada perspektif pelarasan nominal vs. inflasi.

Mula-mula, mari kita lihat kedudukan EPS S&P 500 pada masa ini—nombor yang paling kerap anda lihat dalam tajuk berita sebagai penanda aras pendapatan. Metrik ini dikira dengan membahagikan keuntungan selepas cukai dengan bilangan saham tertunggak.

Pada suku kedua 2022, S&P 500 mengekori EPS 12 bulan mencecah rekod sepanjang masa. Ramalan 12 bulan akan datang semakin meruncing, tetapi ia juga tidak terlalu buruk. Apa "kemelesetan pendapatan,” betul?

IKLAN

Jika kita menelusuri sedikit lebih mendalam dan melihat peratusan pertumbuhan, pendapatan sudah menjadi tidak begitu mengagumkan. Pada suku kedua, pertumbuhan EPS (YoY) turun kepada hanya di bawah 10%.

Sudah tentu, ini tidak memerlukan perayaan, tetapi sekali lagi, ia juga tidak mengerikan. Malah, untuk sebahagian besar dekad yang lalu, yang membawa pasaran kenaikan terpanjang dalam sejarah, pertumbuhan pendapatan berlegar pada tahap yang sama.

Apatah lagi penguncupan pendapatan yang kita lihat pada tahun 2008 dan 2020.

Sekarang mari kita mengambil EPS selangkah lagi dan mengubahnya menjadi nisbah harga-pendapatan hadapan kegemaran semua orang (p/e), yang dikira dengan membahagikan harga saham dengan ramalan pendapatan 12 bulannya.

S&P 500 pada asasnya kembali kepada penilaian pra-Covid dan di bawah purata 10 tahun iaitu 16.9. Dengan ukuran ini, segmen topi pertengahan dan kecil adalah tawaran yang lebih besar. Penilaian mereka berada pada tahap yang terakhir dilihat di bahagian bawah kemalangan Covid.

IKLAN

Itu tidak mengejutkan. Dengan S&P 500 turun 22% tahun ini, yang menurunkan pengangka P, dan nominal EPS naik, yang meningkatkan penyebut E, p/e perlu turun.

Bukankah itu satu tawaran? Baiklah, secara nominal ya.

Nampaknya, syarikat setakat ini telah berjaya menurunkan inflasi kepada pengguna dan menjimatkan margin mereka. Tetapi adakah itu benar-benar bermakna bahawa pelaburan anda adalah sama berharga selepas anda menyesuaikan diri dengan inflasi?

Jika anda melihat metrik penilaian yang "dinaik taraf" yang dipanggil Shiller P/E (Cape), yang menggunakan pendapatan yang dilaraskan untuk kedua-dua kitaran ekonomi dan inflasi, penilaian sebenar S&P 500 tidak melaungkan banyak tawaran:

(Untuk bersikap adil, ini bukan perbandingan antara epal dengan epal kerana Shiller P/E bukan sahaja melaraskan pendapatan untuk inflasi, ia memerlukan pendapatan dari 10 tahun yang lalu untuk menghapuskan kesan pencongan kitaran ekonomi.)

IKLAN

Tetapi terdapat juga cara lain untuk mengukur penilaian terlaras inflasi saham.

Bagaimana jika kita songsang P/E?

Jika anda membalikkan P/E, anda akan mendapat metrik yang agak kurang dikenali yang dipanggil hasil pendapatan.

Ia dikira dengan membahagikan pendapatan sesaham (EPS) dengan harga pasaran sesaham. Dan secara teori, ia menunjukkan berapa banyak yang anda perolehi pada setiap dolar yang dilaburkan dalam saham. Anggap ia sebagai faedah ke atas bon, cuma tidak tetap.

“Faedah” yang anda perolehi daripada pendapatan syarikat bergantung pada P/E.

Semakin tinggi nisbah, lebih banyak anda membayar untuk sepotong pendapatan. Dan seterusnya, anda mendapat lebih sedikit. Sebaliknya, semakin rendah P/E, semakin besar bahagian pendapatan yang boleh dibeli oleh satu dolar—yang diterjemahkan kepada hasil pendapatan yang lebih tinggi.

IKLAN

Pada Q2 2022, hasil pendapatan nominal S&P 500 adalah pada 4.16%. Ini bermakna jika anda melabur dalam ETF yang menjejaki indeks ini pada harga hari ini, pelaburan anda akan pulangan hanya lebih 4% setahun jika harga dan pendapatan S&P 500 tidak berubah.

Tetapi jika anda melaraskan hasil itu untuk inflasi hari ini (garisan biru), ia jatuh jauh dalam warna merah:

Pada suku kedua, hasil pendapatan sebenar menurun kepada -4.48%, iaitu paras terendah sejak tahun 1940-an. Ini bermakna jika syarikat tidak meningkatkan pendapatan mereka atau inflasi tidak berkurangan, pelabur yang membeli walaupun pada penilaian tertekan hari ini akan kehilangan 4.5% setahun dalam terma sebenar.

Adakah penilaian S&P 500 "nominal" masih terdengar seperti a murah?

Saham vs bon

IKLAN

Dengan pelaburan pendapatan tetap, pelabur hampir secara naluri mengira berapa banyak bon akan menghasilkan selepas inflasi. Itu kerana hasil bon dinyatakan dalam istilah peratusan dan anda boleh melakukan pengiraan dalam kepala anda.

Dengan saham, sebaliknya, ia kurang jelas. Tetapi sekarang setelah kami telah menterjemahkan pendapatan S&P 500 kepada hasil, kami boleh melihat bagaimana mereka sebenar tambang pendapatan berbanding bon yang lebih selamat dalam perbandingan yang lebih epal-ke-epal.

Ambil Perbendaharaan 10 tahun, yang akan kami gunakan sebagai penanda aras untuk pulangan "bebas risiko". Hari ini ia menghasilkan 4.1%—meningkat daripada 1.6% baru-baru ini pada Januari lalu.

Sekarang tahu di mana inflasi hari ini, tetapi di manakah puratanya dalam 10 tahun akan datang? Anda boleh menggunakan firasat anda atau melihat tinjauan. Tetapi setakat ini penanda aras yang paling objektif ialah Kadar pulang modal 10 tahun, yang, pada hakikatnya, memberitahu kami inflasi purata pasaran adalah harga dalam tempoh 10 tahun akan datang.

IKLAN

Hari ini kadar pulang modal 10 tahun adalah pada 2.45%, bermakna itu dalam teoriy, jika anda membeli Perbendaharaan 10 tahun hari ini dan memegangnya sehingga matang, ia akan memberi anda 1.57% selepas inflasi bebas risiko.

Bagaimana pula dengan saham?

Seperti yang baru kita bincangkan, suku lepas, hasil pendapatan S&P 500 mencapai lebih sedikit 4.1%, yang bermaksud saham menghasilkan hampir tidak sama seperti bon kerajaan tanpa risiko. Dan jika anda melaraskannya untuk inflasi seperti yang anda lakukan pada bon, anda pada dasarnya akan mendapat hasil yang sama.

Dalam erti kata lain, premium risiko ekuiti, yang merupakan pulangan lebihan pelabur jangkakan daripada saham untuk mengimbangi risiko yang lebih tinggi, telah lenyap sepanjang tahun lalu. Dan selepas dua tahun pulangan negatif, bon kerajaan kembali dalam permainan.

IKLAN

Itu kunci. Seperti yang saya tunjukkan bulan lepas, P/E hadapan S&P 500 menunjukkan korelasi songsang yang hampir sempurna dengan hasil sebenar 10 tahun.

Sudah tentu, hasil pendapatan boleh berubah lebih cepat daripada hasil bon. Tetapi untuk itu berlaku, saham perlu menunjukkan pertumbuhan berterusan dalam pendapatan, yang tidak mungkin mempertimbangkan semakan menurun baru-baru ini.

Jika tidak, perlu ada penguncupan dalam penilaian, yang dalam iklim pasaran ini lebih berkemungkinan.

Rejim TARA keras pada saham

IKLAN

Saya tidak dapat mencari cara yang lebih baik untuk membungkus surat ini daripada meminjam daripada apa kami menulis semula pada 29 September tentang rejim TARA baharu dalam pasaran saham.

“Memandangkan bon gred pelaburan mula menjana pendapatan sebenar selepas pulangan negatif selama bertahun-tahun, pasaran kembali normal di mana pelabur mempunyai pilihan untuk menukar ekuiti terlebih nilai dengan pendapatan tetap yang lebih selamat.

Goldman Sachs memanggil giliran peristiwa ini sebagai TARA. "Pelabur kini berhadapan dengan TARA (Terdapat Alternatif Munasabah) dengan bon kelihatan lebih menarik," tulis penganalisisnya dalam nota baru-baru ini.

Adakah saham akan berjaya meningkatkan pendapatan mereka sebanyak untuk menebus kehilangan daya tarikan mereka terhadap pendapatan bon yang semakin meningkat? Atau sebaliknya, adakah kita akan melihat Morgan StanleyMS
-meramalkan kemelesetan pendapatan, yang akan menjadikan saham menjadi kurang menarik?”

IKLAN

Masa akan menentukannya.

Tetapi jika Fed mengekalkan kata-katanya pada kenaikan selanjutnya, daya tarikan bon terhadap saham hanya akan berkembang. Dan dalam latar belakang makro yang tidak menentu, kemunculan semula tempat selamat ini boleh memburukkan ramai pelabur daripada saham.

Kekal mendahului arah aliran pasaran dengan Sementara itu di Pasar

Setiap hari, saya mengeluarkan cerita yang menerangkan perkara yang mendorong pasaran. Langgan di sini untuk mendapatkan analisis dan pilihan saham saya dalam peti masuk anda.

IKLAN