Kepakaran Unik Jabil Dan Tailwinds Sekular Memacu Pertumbuhan Keuntungan

Saya mula-mula membuat JabilJBL
(JBL) Idea Panjang pada April 2019. Sejak itu, saham meningkat 79% berbanding keuntungan 34% untuk S&P 500. Walaupun keuntungannya besar, saham itu masih menawarkan pelabur lebih banyak peningkatan. Seperti yang saya akan tunjukkan, stok boleh bernilai sekurang-kurangnya $70/saham hari ini – peningkatan 35%+.

Saham Jabil Menawarkan Risiko/Ganjaran yang Menguntungkan Berdasarkan Syarikat:

• kepakaran pembuatan dan reka bentuk
• hubungan pelanggan yang kukuh
• prospek pertumbuhan merentas pelbagai pasaran akhirnya

Gambar 1: Persembahan Idea Panjang: Dari Tarikh Penerbitan Hingga 6/27/2022

Apa Yang Berfungsi

Dalam fiskal 2Q22, segmen perkhidmatan pembuatan pelbagai (DMS) firma meningkat 4% tahun ke tahun (YoY), manakala segmen perkhidmatan pembuatan elektronik (EMS) meningkat 19% YoY. Prestasi kukuh syarikat pada 1H22 menyebabkan pihak pengurusan menaikkan unjuran fiskal 2022 kepada ~$32.6 bilion, iaitu 11% lebih tinggi daripada hasil fiskal 2021nya.

Pendedahan Pasaran Akhir Terpelbagai: Melihat ke arah masa depan, Jabil berada pada kedudukan yang baik untuk pertumbuhan hasil jangka panjang dalam pelbagai pasaran akhir. Secara khususnya, syarikat itu mempunyai peluang pertumbuhan yang besar dalam kenderaan elektrik, 5G, penjagaan kesihatan diperibadikan, pengkomputeran awan dan pasaran tenaga bersih. Penyelidik industri menjangkakan semua kecuali satu daripada pasaran berikut akan berkembang dengan CAGR dua angka pada tahun-tahun akan datang:

Meningkatkan Keuntungan: Jabil menjalankan perniagaan cekap yang telah meningkatkan pulangan ke atas modal yang dilaburkan (ROIC) sejak fiskal 2017. Margin keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) Jabil meningkat daripada 2% pada fiskal 2017 kepada 3% dalam tempoh dua belas bulan (TTM), manakala pusingan modal yang dilaburkan meningkat daripada 2.9 kepada 4.1 pada masa yang sama. Margin NOPAT yang meningkat dan pusingan modal yang dilaburkan memacu ROIC Jabil daripada 6% pada fiskal 2017 kepada 11% TTM.

Rajah 2: Pulangan Jabil atas Modal Dilabur Sejak Fiskal 2017

Asas Pelanggan yang Teguh Membawa kepada Pertumbuhan Pendapatan Teras: Keupayaan pembuatan dan reka bentuk Jabil yang luas menarik pelanggan terkemuka industri seperti AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Syarikat (KO), dan AmazonAMZN
(AMZN).

Model operasi Jabil yang bekerjasama dengan pelanggan yang menguntungkan merentasi pasaran akhir yang pelbagai memberikan hasil yang kukuh. Pada Rajah 3, Jabil telah meningkatkan hasil daripada $16.5 bilion dalam fiskal 2011 kepada $30.7 bilion TTM, manakala Pendapatan Teras syarikat telah meningkat daripada $374 juta kepada $766 juta pada masa yang sama. Secara mengagumkan, Jabil telah menjana Pendapatan Teras yang positif dalam setiap 24 tahun yang lalu.

Rajah 3: Hasil dan Pendapatan Teras Jabil: Fiskal 2011 Melalui TTM

Angin Ekor yang Kuat Memacu Pertumbuhan Masa Depan: Jangkaan pertumbuhan dalam pasaran perkilangan kontrak elektronik akan menyediakan angin ekor yang berdaya tahan untuk pertumbuhan barisan atas dan bawah masa depan untuk Jabil. Penyedia penyelidikan pasaran Quad Intel menjangkakan pasaran pembuatan kontrak elektronik berkembang daripada $452.5 bilion pada 2020 kepada $800.9 bilion pada 2027, atau 8.5% dikompaun setiap tahun.

Rajah 4: Saiz Pasaran Pengilangan Kontrak Elektronik: 2020 – 2027

Apa yang Tidak Berfungsi

Kepekatan Pelanggan Menambah Risiko: Lima pelanggan terbesar Jabil menyumbang 47% daripada hasil fiskal 2021 syarikat. Malah, Apple (APPL) sahaja menyumbang 22% daripada hasil Jabil pada fiskal 2021. Sekiranya salah seorang pelanggan terkemukanya pergi, Jabil mungkin akan melihat penurunan serta-merta dalam hasil dan keuntungan. Jabil telah berjaya mengurangkan pergantungannya pada Apple kerana Apple menyumbang 28% daripada pendapatan firma itu pada fiskal 2018.

Pendedahan pasaran akhir Jabil yang pelbagai membantu mengehadkan risiko tumpuan pelanggan kerana kemerosotan dalam satu pasaran akhir boleh diimbangi oleh pertumbuhan di pasaran yang lain. Isunya adalah saya akan terus menonton.

Di sisi baiknya, Jabil bekerjasama dengan syarikat yang kukuh dari segi kewangan, yang mengurangkan risiko kehilangan pelanggan akibat keadaan ekonomi yang buruk. Daripada 51 Jabil pelanggan di bawah perlindungan, 90% memperoleh penarafan kredit neutral-atau-lebih baik. Ini bermakna kerugian perniagaan adalah hasil daripada persaingan, yang merupakan sesuatu yang boleh ditangani oleh syarikat.

Pendedahan Besar ke China: Jabil menjalankan sejumlah besar perniagaan di China, dan sebarang gangguan di negara itu boleh memberi kesan yang ketara kepada hasil operasi Jabil. Hasil langsung syarikat dari China menyumbang 16% daripada jumlah hasil pada fiskal 2021.

Lebih penting bagi Jabil ialah pendedahan pembuatan syarikat di China. Jabil mempunyai "bahagian besar" dalam operasi pembuatan, reka bentuk, sokongan dan penyimpanannya yang terletak di China, yang menyumbang 41% daripada aset jangka panjang syarikat pada fiskal 2021. Jika ketegangan geo-politik antara China dan Barat memaksa Jabil pelanggan keluar negara, syarikat itu akan kehilangan tenaga buruh yang besar dan berkemahiran tinggi dan sejumlah besar kapasiti pengeluarannya.

Walau bagaimanapun, jika syarikat itu terpaksa keluar dari operasi di China, kemudahan Jabil dan pengalaman operasi di 30 negara lain akan menyokong peralihan dari China.

Pengurangan dalam Perbelanjaan Budi Bicara: Seperti kebanyakan syarikat, persekitaran ekonomi semasa merupakan halangan kepada pertumbuhan hasil dan keuntungan jangka pendek Jabil, kerana kelembapan dalam perbelanjaan mengikut budi bicara secara langsung menjejaskan permintaan untuk kebanyakan produk rekaan dan pembuatan Jabil. Walau bagaimanapun, pelanggan Jabil terdiri daripada ramai pemimpin industri yang berdaya tahan, yang berkemungkinan bangkit semula dengan kuat selepas sebarang kemelesetan global.

Saham Dihargakan untuk Penurunan Keuntungan

Walaupun selepas prestasi kukuh Idea Panjang ini, jangkaan pasaran untuk aliran tunai masa depan syarikat adalah terlalu pesimis. Nisbah harga kepada nilai buku ekonomi (PEBV) Jabil hanyalah 0.8, bermakna pasaran menjangkakan keuntungannya akan jatuh secara kekal 20% di bawah paras TTM. Di bawah, saya menggunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) firma saya untuk menganalisis jangkaan pertumbuhan aliran tunai masa hadapan yang dimasukkan ke dalam beberapa senario harga saham untuk Jabil.

Dalam senario pertama, saya mengukur jangkaan berdasarkan harga semasa. Saya mengandaikan:

• Margin NOPAT jatuh kepada purata sepuluh tahun sebanyak 2.3% (berbanding 2.8% TTM) dari fiskal 2022 – 2031, dan
• hasil meningkat hanya 1% (berbanding anggaran fiskal 2022 – 2023 konsensus CAGR sebanyak 8%) dikompaun setiap tahun dari fiskal 2022 hingga 2031.

Di dalam ini senario, NOPAT fiskal 2031 Jabil adalah 9% di bawah paras TTM, dan saham itu akan bernilai $55/saham hari ini – hampir sama dengan harga semasa.

Saham Boleh Mencapai $70+

Jika saya menganggap Jabil:

• Margin NOPAT jatuh ke tahap fiskal 2021 sebanyak 2.6% daripada fiskal 2022 – 2031,
• Hasil berkembang pada CAGR 4% dari fiskal 2022 – 2031, kemudian

saham akan bernilai sekurang-kurangnya $70/saham hari ini – 35% melebihi harga semasa. Dalam senario ini, Jabil mengembangkan NOPAT sebanyak 4% dikompaun setiap tahun dalam tempoh 10 tahun akan datang. Sebagai rujukan, Jabil meningkatkan NOPAT sebanyak 17% dikompaun setiap tahun dalam tempoh lima tahun yang lalu dan 11% dikompaun sepanjang dua dekad yang lalu. Sekiranya pertumbuhan NOPAT Jabil sepadan dengan tahap sejarah, saham itu mempunyai lebih banyak peningkatan.

Rajah 5: NOPAT Bersejarah dan Tersirat Jabil: Senario Penilaian DCF

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler, dan Brian Pellegrini tidak menerima pampasan untuk menulis tentang sebarang saham, sektor, gaya atau tema tertentu.