JPMorgan Menjelaskan Risiko 'Volmageddon' pada Kegilaan Pilihan Sifar Hari

(Bloomberg) — Pakar strategi JPMorgan Chase & Co. memberi penerangan baharu mengenai amaran mereka yang menjadi perbalahan bahawa kegilaan untuk pilihan sifar hari meningkatkan risiko "Volmageddon 2.0" di seluruh pasaran.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg

Dalam kajian baharu, kejatuhan 5% dalam S&P 500 dilihat melonjak 20% lagi dalam senario terburuk perdagangan tipis, sekiranya berlaku keterlaluan semua peniaga memunggah pegangan mereka bagi pilihan sifar hari hingga tamat tempoh, dikenali sebagai 0DTE.

Penyelidikan itu bertujuan untuk menangkis mereka di Wall Street yang mengatakan penggera asal bank itu berlebihan, selepas ia membuat persamaan antara ledakan hari ini dalam kontrak derivatif yang matang dalam masa kurang daripada 24 jam dan letupan turun naik pada 2018. Mengikut anggaran JPMorgan, tanggapan harian volum dalam pilihan jangka pendek ultra ini adalah sekitar $1 trilion.

"Anggaran kesan pasaran daripada pilihan 0D berehat melebihi kejutan pasaran asal dalam semua senario, menyerlahkan sifat refleksif pilihan 0D dan potensi risikonya terhadap kestabilan pasaran," tulis pasukan yang diketuai oleh Peng Cheng dalam nota Isnin.

Untuk menangani ancaman yang ditimbulkan oleh peningkatan kontrak berkedut pantas dicabar oleh saiz pasaran pilihan yang besar, jangka hayat dagangan yang singkat dan ketidakpastian tentang siapa yang menggunakannya. Walaupun sesetengah di Jalanan melihat derivatif sebagai mengurangkan turun naik pasaran, yang lain diketuai oleh JPMorgan melihatnya sebagai punca pergolakan yang melampau.

Dalam penyelidikan terkini, Cheng dan rakan-rakannya berusaha untuk mengukur risiko penurunan yang ditimbulkan oleh instrumen tersebut, yang mendapat permintaan besar dalam kalangan pengurus wang institusi yang bergerak pantas. Cara pakar strategi melihatnya, punca masalah berpotensi tertumpu kepada pembuat pasaran, yang mengambil bahagian lain dalam perdagangan dan mesti membeli dan menjual saham untuk mengekalkan pendirian neutral pasaran. Ketakutan adalah lingkaran ke bawah yang menguatkan diri yang menggegarkan seluruh pasaran, seperti yang berlaku pada Februari 2018.

Kisah berterusan

Untuk mengukur potensi kesan, pasukan menggunakan ukuran yang dikenali sebagai delta, atau nilai teori saham yang diperlukan untuk pembuat pasaran melindung nilai pendedahan arah yang terhasil daripada urus niaga opsyen. Untuk menguji senario yang melampau, mereka memilih 1 tengah hari sebagai masa untuk kajian memandangkan ia adalah titik terendah kecairan intrahari semasa waktu pertukaran, dan menumpukan pada kesan pasaran dalam tempoh lima minit.

Menjejaki semua urus niaga opsyen dalam dua bulan pertama 2023, Cheng mengira kedudukan terkumpul bersih semua kontrak 0DTE pada jam 1 petang setiap hari untuk memperoleh purata delta berbanding pergerakan pasaran. Andaikan semua kontrak sifar hari tertunggak dibatalkan pada masa yang sama, penurunan 1% dalam S&P 500 boleh merangsang jualan delta sebanyak $6.6 bilion, yang sepadan dengan kerugian tambahan sebanyak 4% semasa dagangan tipis, model mereka menunjukkan.

Dalam senario di mana S&P 500 jatuh 5%, purata jualan daripada peniaga pilihan boleh meningkat kepada $14.2 bilion dan menyeret pasaran turun 8%. Dalam kes yang melampau, kekalahan sedemikian boleh menyebabkan sehingga $30.5 bilion jualan delta, atau pukulan sebanyak 20%.

Kepada Brent Kochuba, pengasas pakar pilihan SpotGamma, analisis senario mengandaikan persekitaran pasaran yang statik, sedangkan pada hakikatnya penjualan daripada peniaga pilihan mungkin akan diatasi dengan penutupan kedudukan sedia ada dan berpotensi penambahan yang baharu.

"Kami menjangkakan bahawa sebilangan besar peniaga akan dengan pantas menyesuaikan kedudukan ke dalam penurunan mendadak," kata Kochuba.

Sementara itu, pasukan JPMorgan juga menyediakan anggaran penyertaan runcit dalam produk oktana tinggi ini. Pada masa ini, hanya sekitar 5% daripada pilihan 500DTE S&P 0 dimulakan oleh pedagang harian. Itu berbanding dengan kira-kira 20% untuk bahagian mereka dalam kontrak serupa yang menjejaki SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).

"Kami tidak melihat peningkatan ketara dalam penyertaan runcit" sejak Cboe Global Markets Inc. mula-mula membuat pilihan harian tamat tempoh tersedia kepada pelabur tahun lepas, tulis Cheng. "Oleh itu, kami tidak percaya pelabur runcit adalah pemacu utama pertumbuhan volum pilihan 0D."

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP