'Kecairan sangat teruk': keadaan dagangan yang buruk mencetuskan kekacauan di Wall Street

Keupayaan peniaga untuk membeli dan menjual saham, bon dan produk kewangan lain dengan lancar di Wall Street telah merosot dengan ketara tahun ini, menambah bahan api kepada perubahan besar di pasaran modal terbesar dan terdalam di dunia.

Mudah tunai di seluruh pasaran AS kini berada pada tahap paling teruk sejak awal pandemik pada 2020, menurut pelabur dan bank besar AS yang mengatakan pengurus wang sedang bergelut untuk melaksanakan perdagangan tanpa menjejaskan harga.

Tawaran yang agak kecil bernilai hanya $50 juta boleh menjejaskan harga atau mendorong rali dalam dana dagangan bursa dan kontrak hadapan indeks yang biasanya berdagang tangan tanpa menyebabkan riak besar, kata Michael Edwards, timbalan ketua pegawai pelaburan dana lindung nilai Weiss Multi-Strategy Advisers.

Dia menambah: "Kecairan adalah dahsyat."

Keadaan yang penuh sesak telah bertembung dengan peralihan besar dalam ekonomi global yang telah menyebabkan ramai pengurus portfolio tidak berjaga-jaga: kelembapan pertumbuhan, kenaikan kadar faedah dan inflasi yang sengit. Tidak bersedia untuk perubahan dalam sentimen, peniaga telah secara tiba-tiba meletakkan semula portfolio mereka.

Kemarau kecairan juga menjejaskan pasaran penting yang digunakan syarikat untuk membiayai diri mereka sendiri dan kerajaan memanfaatkan untuk membiayai perbelanjaan awam. Minit daripada mesyuarat dasar terbaharu bank pusat AS yang diterbitkan bulan lalu menunjukkan bahawa para pegawai bimbang dengan masalah yang timbul dalam Perbendaharaan dan pasaran komoditi oleh kecairan yang lemah.

Landskap dagangan berubah secara mendadak selepas penggubal dasar di Washington dan Brussels berusaha untuk melindungi Jalan Utama daripada Wall Street berikutan krisis kewangan 2008. Melalui beberapa siri peraturan yang diperkenalkan sejak 12 tahun lalu, bank kini dikehendaki memegang kusyen modal yang lebih besar untuk melindungi kunci kira-kira mereka daripada perubahan besar.

Ini bermakna bank kini memegang jauh lebih sedikit aset, seperti saham dan bon, menjadikan mereka kurang lincah dalam menjawab permintaan pelabur untuk membeli atau menjual, dan menyusun paip yang menghubungkan pembeli dan penjual.

"Orang ramai [bank] tidak bersedia untuk melakukan modal," kata Edwards.

Dalam pasaran hutang, pegangan bon korporat di kalangan peniaga utama yang menaja jamin hutang kerajaan AS telah beransur-ansur menurun sejak sedekad lalu, menurut data dari Rizab Persekutuan New York, mengambil satu lagi bahagian yang lebih rendah tahun ini.

Bank telah menarik balik, khususnya, daripada memegang hutang yang lebih terdedah kepada kenaikan kadar faedah, memotong kedudukan bersih mereka dalam bon berkualiti tinggi dengan tempoh matang 10 tahun atau lebih lama ke dalam wilayah negatif. Sementara itu, kesihatan pasaran bon kerajaan AS — penanda aras untuk aset bertrilion dolar di seluruh dunia — berada pada tahap paling teruk sejak kemerosotan pasaran Mac 2020, menurut indeks Bloomberg.

"Ia adalah kekecewaan," Jordan Sinclair, pengarah penyelidikan di dana lindung nilai Capstone, berkata mengenai kekurangan kecairan. “Krisis kewangan global adalah kegagalan industri perbankan. Mereka mengambil terlalu banyak risiko dan memberikan terlalu banyak leverage dan masuk akal bagi pengawal selia untuk memastikan perkara itu tidak boleh berlaku lagi. Tetapi ada akibatnya.”

Itu telah ditunjukkan dalam perdagangan choppier. Sinclair menganggarkan bahawa indeks Vix, tolok turun naik dalam pasaran saham AS, telah melonjak lebih daripada 5 mata pada satu hari dagangan sembilan kali dalam tempoh 15 tahun sebelum krisis kewangan. Dalam tempoh 15 tahun selepas krisis, ia telah berlaku sebanyak 68 kali.

Namun dalam tempoh itu, kerugian dagangan yang ditanggung oleh bank-bank utama AS telah dapat diurus dan tidak mengancam sistem kewangan keseluruhan. Ia adalah fakta yang tidak hilang kepada peniaga dan pelabur, terutamanya selepas kejatuhan daripada kejatuhan pejabat keluarga Archegos tahun lepas dibendung secara meluas.

Firma perdagangan frekuensi tinggi seperti Citadel Securities dan Jump Trading telah mengisi sebahagian daripada jurang yang ditinggalkan oleh bank-bank besar Wall Street, tetapi pelabur berkata algoritma yang membantu melaksanakan perdagangan melalui jenis pengendali tersebut selalunya bermakna kapasiti dagangan dikurangkan secara automatik apabila stok mula berayun dengan kuat.

Pada bulan Mei, pelabur yang berharap untuk berdagang niaga hadapan e-mini pada S&P 500 — salah satu kontrak paling penting yang digunakan oleh pengurus wang besar untuk bertaruh pada hala tuju pasaran — melihat tawaran kecil untuk membeli dan menjual apabila melihat skrin dagangan mereka. Goldman Sachs mencatatkan bahawa pada beberapa hari kontrak bernilai kurang daripada $2 juta boleh dibeli atau dijual pada harga yang disebut secara aktif dalam pasaran, paras terendah sejak Mac 2020.

Data berasingan daripada JPMorgan Chase menggariskan kerapuhan sistem. Bank itu mengukur berapa banyak ketidakseimbangan pesanan — perbezaan antara pesanan beli dan jual dalam niaga hadapan e-mini S&P 500 — yang diperlukan untuk menggerakkan niaga hadapan 1 peratus dalam tempoh lima minit.

Ia mengambil pesanan sekitar $900 juta untuk menggerakkan niaga hadapan dengan jumlah itu pada bulan Mei, kira-kira 67 peratus lebih kecil daripada saiz ketidakseimbangan perdagangan yang diperlukan dari 2017 hingga 2019. Pakar strategi bank mendapati bahawa fenomena serupa berlaku dalam niaga hadapan menjejaki bon kerajaan AS, memberi amaran bahawa "kecairan baru-baru ini mula menurun semula, dan kedalaman pasaran dalam tempoh tiga bulan terakhir kini adalah yang terendah sejak Mac 2020".

Mudah tunai yang lemah telah meningkatkan turun naik dalam pasaran saham, kata pelabur. Dalam sesi dagangan berturut-turut bulan lepas, Walmart dan Target mengalami kemerosotan terbesar mereka sejak 1987 selepas masing-masing memberi amaran tentang tekanan kos yang semakin meningkat. Slaid itu menghapuskan $71 bilion daripada penilaian pasaran pasangan itu.

Pergerakan harian yang terlalu besar dalam saham juga telah direkodkan dalam Meta, Amazon dan Netflix pemilik Facebook, manakala langkah menunjukkan ketidaktentuan syarikat mewah seperti Apple, Microsoft, Visa dan Coca-Cola telah melonjak.

"Terdapat banyak perdagangan yang berlaku tetapi dari segi saiz pesanan ia telah menjadi lebih kecil dalam beberapa bulan kebelakangan ini," kata Mary Phillips, timbalan ketua pengurusan portfolio di Dimensional. "Saya fikir jika anda adalah jenis pengurus aset yang cuba melakukan perdagangan blok besar dengan cepat dan anda benar-benar khusus tentang perkara yang anda mahu berdagang, anda boleh menghadapi cabaran kecairan."