Temui Firma VC Dengan $544 Juta Untuk Membeli Kepentingan Permulaan 'Yatim' Daripada Dana Lain

Pengasas NewView Capital Ravi Viswanathan telah bekerja dengan syarikat pemula sebagai pemodal teroka selama lebih daripada dua dekad. Dia tidak pernah melihat permainan berubah lebih daripada dalam regangan terbarunya.

Dia menyuarakan beberapa sorotan (dan sorotan rendah): penutupan mengejut awal 2020; hos pemain baharu yang berpisah daripada firma terkenal atau melancarkan dana kali pertama; peningkatan minat permulaan daripada dana lindung nilai dan pakar pasaran awam; rekod dolar mengalir masuk dan penarikan balik yang lebih baru. "Dua atau tiga tahun terakhir adalah yang paling luar biasa," kata Viswanathan.

Di tengah-tengah semua itu, firma Viswanathan berharap mendapat keuntungan melalui pendekatan yang kurang biasa. Ditubuhkan pada 2018, firma itu berusaha untuk membina kedudukan dalam syarikat pemula dengan membeli firma VC lain – sama ada portfolio pegangan ekuiti mereka, atau mengambil sebahagian atau semua pelaburan a la carte. Dan Viswanathan mempunyai dua dana baharu, bernilai gabungan $544 juta, dalam modal baharu untuk melakukannya.

Cadangan NewView adalah mudah: dengan syarikat pemula mengambil masa yang lebih lama untuk diumumkan atau keluar, firma dengan pulangan kertas yang kukuh menghadapi tekanan untuk memulangkan wang tunai segera kepada penyokong mereka sendiri. Dan apabila pelabur menukar firma, menubuhkan sirap mereka sendiri atau bersara, sesetengah syarikat mendapati diri mereka yatim piatu, sebahagiannya dimiliki oleh firma di mana penyokong utama mereka telah lama tiada. "Reaksi pertama ialah, 'apa ini?'" kata Viswanathan. "Kemudian apabila anda melaluinya, mereka mula menerima bahawa ia adalah cara untuk menetapkan semula jam."

Urus niaga sekunder – pembelian saham ekuiti yang telah dikeluarkan kepada orang dalam atau pelabur – bukanlah sesuatu yang baharu bagi Silicon Valley. Mengambil kedudukan bakul sekumpulan syarikat firma, walau bagaimanapun, tanpa hanya membeli keseluruhan dana, lebih merupakan kelainan. Bukti konsep Viswanathan muncul apabila rakan kongsi lama di firma berbilion-dalam-aset NEA berpecah dengan pegangan bernilai satu bilion dolar di 31 syarikat tiga tahun lebih lalu, bahagian terbesar dana $1.35 bilion. Pegangan NewView kini termasuk unicorn seperti Forter, MessageBird dan Plaid, serta 23andMe dan Duolingo, yang diumumkan pada 2021, dan Segment, yang telah diperoleh pada 2020 dengan harga $3.2 bilion.

Tidak seperti firma teroka tradisional, yang beroperasi di bawah andaian bahawa ia tidak akan mengembalikan modal daripada kedudukan selama tujuh atau sepuluh tahun, penampilan NewView separuh masa menjangkakan tempoh masa untuk keluar lima atau enam tahun untuk pelaburnya. Dana utamanya mewakili $244 juta daripada modal baharu, dengan dana peluang $300 juta untuk membuat pelaburan susulan dan membina kedudukan yang digabungkan daripada berbilang penjual. Sebagai penasihat pelaburan berdaftar, NewView tidak mempunyai had tentang cara ia memilih untuk mengimbangi portfolionya. Firma itu akan melihat untuk melabur dalam kira-kira lapan hingga 10 tawaran setiap tahun.

Cabarannya, sudah tentu, adalah untuk mencari tawaran yang menyediakan Viswanathan dan co. dengan peningkatan seperti usaha niaga - tetapi firma lain pada masa yang sama bersedia untuk menjual. Viswanathan berkata dia telah bertemu dengan kira-kira 40 firma lain dalam beberapa tahun yang lalu. "Selepas satu perbualan, kita boleh memahami dengan cepat jika ini lebih, 'Saya menang, anda kalah' atau jika ia benar-benar menang-menang," katanya.

Di 137 Ventures, firma teroka peringkat pertumbuhan yang menyediakan pinjaman kepada pengasas sebagai pertukaran untuk pilihan untuk menukar hutang mereka kepada ekuiti, antara taktik lain, pengasas Justin Fishner-Wolfson mengatakan bahawa sifat modal teroka yang didorong oleh perhubungan memberikan dorongan untuk itu. urus niaga kekal di atas papan. "Pelabur yang bijak dan baik akan mahu memastikan semua orang berpuas hati dengan hasilnya, kerana itu penting dari segi keupayaan mereka untuk beroperasi pada masa hadapan," katanya.

Kedua-dua peguam dan pelabur yang rapat dengan pasaran sekunder bersetuju dengan Viswanathan bahawa tekanan struktur yang mendorong permintaan untuk kenderaan sedemikian adalah nyata. Pelabur kini mengumpul dana dengan lebih kerap, sepantas setiap tahun, mungkin berbilang jutawan kertas tetapi belum menerima apa-apa keuntungan sendiri, kata Ed Zimmerman, pengerusi kumpulan teknologi di Lowenstein Sandler dan pelabur dalam pengurus dana yang kurang diwakili melalui First Close Partners . "Tiada masa yang lebih baik untuk meminta LP anda membuat semula daripada sebaik sahaja anda menyerahkan cek kepada mereka."

Kepantasan penjanaan dana juga boleh membebankan pelabur institusi yang menghadapi peruntukkan lebih banyak modal daripada yang dijangkakan untuk menceburi dana, manakala kedudukan ekuiti awam mereka mengambil potongan rambut dalam pasaran saham teknologi baru-baru ini. Di Industry Ventures, pengasas dan pakar menengah lama Hans Swildens berkata dia baru-baru ini mendengar tentang rakan kongsi terhad yang meminta dana untuk mengambil sedikit keuntungan daripada jadual, terutamanya kerana pukulan dram IPO 2021 nampaknya perlahan setakat tahun ini.

Walau bagaimanapun, tekanan harga boleh mengurangkan kedua-dua cara. Di EquityZen, pengasas Phil Haslett menyatakan bahawa pemegang individu dalam syarikat permulaan kini menawarkan saham pada 10% hingga 30% lebih rendah daripada apa yang mereka minta lewat tahun lepas. "Firma VC tidak tergesa-gesa untuk mencetak dagangan pada 30% di bawah tempat mereka melihatnya," katanya.

Pakar pembentukan dana John Dado di Cooley ragu-ragu dengan masalah mudah tunai. Beliau menyatakan bahawa beberapa firma yang bekerja dengan firma guamannya sedang meneroka perkara yang bertentangan: bagaimana membina mekanisme untuk tidak perlu menghantar wang tunai untuk tempoh yang lebih lama, seperti 12 atau 20 tahun. Tetapi Dado melihat nilai dalam firma yang mencari rumah untuk pelaburan yang tidak lagi berdekatan dengan firma VC mereka.

Itu akhirnya harapan NewView: bahawa bukan sahaja sekunder diperlukan dalam ekosistem permulaan, tetapi memandangkan kelayakan VCnya, ia akan menjadi pilihan yang selesa. (Lain-lain, seperti Industry Ventures, masih lebih besar; "pasaran ini sangat besar, anda hampir tidak bertemu orang," kata Swildens.) NewView baru-baru ini membawa rakan kongsi lain, veteran NextWorld Cpaital dan Scale Venture Partners Ben Fu, menyertai Viswanathan dan rakan kongsi David Yoo. NewView tidak mempunyai wanita dalam peranan rakan kongsi; dua daripada tiga prinsip pelaburan landasan rakan kongsinya, bagaimanapun, adalah wanita, menurut Viswanathan.

Pada permulaan pencegahan penipuan Forter, bernilai $3 bilion, pengasas bersama Michael Reitblat telah bekerja dengan Viswanathan dahulu di NEA dan kini di NewView. Dia berkata dia masih meminta bantuan pada tahap peribadi dan mendalam dia mungkin tidak bersama pelabur lain di meja topinya dengan portfolio yang lebih besar untuk dikendalikan, seperti Bessemer Venture Partners, Sequoia dan Tiger Global. Dia menunjuk kepada pasukan pakar operasi NewView sebagai satu lagi sumber kekuatan.

"Terdapat banyak dana sekunder, tetapi mereka hanya membeli ekuiti," kata Reitblat. "Jika anda benar-benar mahukan seseorang yang mempunyai lebih banyak pengetahuan operasi dan pengalaman dan masa, saya rasa Ravi mempunyai itu."