Bon Perbandaran Tersalah Harga Kos Pemegang Saham Dana Bersama Dan Pembayar Cukai Berbilion Dolar

Dalam pasaran di mana sekurang-kurangnya 99% daripada trilion dolar sekuriti pendapatan tetap tidak mempunyai dagangan untuk menawarkan penemuan harga dan data kewangan untuk menilai risiko kredit tidak boleh dimuat turun dengan mudah ke hamparan untuk analisis dan perbandingan, bagaimana boleh wujud "pasaran adil nilai" dalam penentuan harga?

Soalan itu telah menyusahkan pelabur, penerbit dan pengawal selia dalam pasaran bon perbandaran bernilai $3.9 trilion selama beberapa dekad. Kekurangan data perdagangan pasaran hanya dipadankan dengan kekurangan data kewangan yang didigitalkan. "Kekosongan data dwi" ini menambah masalah, menyebabkan bon perbandaran disalahhargakan dan dinilai rendah dan ia menelan belanja pemegang saham dana bersama dan pembayar cukai berbilion dolar.

Pada Tanda Anda ke Pasaran, Bersiap sedia, Pergi

Pada penutupan setiap hari perniagaan, berbilion dolar bon perbandaran adalah "tanda ke pasaran", iaitu, dinilai pada harga penutup bon pada hari itu. Jika anda memiliki saham dalam dana bersama bon perbandaran, harga bon tersebut menentukan nilai aset bersih dana tersebut dan, seterusnya, nilai saham anda.

Menentukan harga bon tidaklah begitu rumit; semuanya berdasarkan persamaan yang dipelajari oleh setiap pelajar MBA tahun pertama. Setiap struktur bon—kupon, kematangan, ciri penebusan—mungkin mengubah sedikit pembolehubah, tetapi asasnya tetap sama.

Walaupun matematik bon tidak berbeza untuk pasaran bon perbandaran, pasaran ini mempunyai apa yang secara sopan dipanggil "masalah struktur" yang mempengaruhi penilaian yang tepat.

Apakah masalah struktur? Dengan $3.9 trilion hutang tertunggak melebihi 50,000 pihak berkuasa perbandaran dan awam dengan lebih 1 juta siri bon yang dikenal pasti secara berasingan, terdapat banyak bon untuk didagangkan. Lebih-lebih lagi, Buku Fakta 2021 Lembaga Pembuat Peraturan Sekuriti Perbandaran mencatatkan purata bilangan harian bagi perdagangan bon kadar tetap ialah 28,985 pada 2021, berjumlah lebih daripada $6,200.9 juta nilai tara. Berdasarkan nombor tahun hingga tarikh 2022 daripada metrik yang sama, kira-kira $2,350.8 juta dagangan tara telah berlaku. Tiada kekurangan perdagangan untuk menetapkan harga, bukan?

Salah.

Pada hakikatnya, sangat sedikit daripada berbilion dolar bon tertunggak yang benar-benar berdagang. Kebanyakan mereka duduk "dalam bilik kebal" seperti kata pasaran, secara senyap-senyap membayar faedah sehingga tamat hari kematangan mereka.

Malah, walaupun anda mengambil semua dagangan nilai tara $6,200.9 bilion pada 2021, ia hanya membentuk 0.16% daripada semua bon tertunggak. Penemuan harga melalui "perdagangan langsung" adalah sangat terhad. Dan ia menjadi lebih teruk. Itu bukan dagangan bon yang unik; jika satu blok $1 juta bon berdagang tiga kali, ia dikira untuk $3 juta dalam dagangan tara.

Selain itu, harga yang mendorong perdagangan adalah hampir secara eksklusif saiz blok "institusi"—dagangan $1 juta atau lebih tinggi. Pada tahun 2021, purata amaun tara kadar tetap harian bagi dagangan blok $1 juta atau lebih besar ialah $3,958.3 juta. Walaupun dengan masalah perakaunan pelbagai dagangan, ini hanyalah 0.10% daripada jumlah hutang tertunggak dalam pasaran.

Di situlah terletaknya masalah struktur: sekurang-kurangnya 99% daripada hutang terkumpul $3.9 trilion pasaran tidak mempunyai dagangan untuk menawarkan panduan harga.

Penilaian Tidak Adil

Itulah sebabnya metodologi penilaian berdasarkan perdagangan adalah sangat bermasalah. Perkhidmatan penetapan harga bebas seperti Bloomberg dan IDC bekerja tanpa mengenal penat lelah membangunkan dan memperhalusi rangkaian metodologi kuantitatif yang kompleks untuk menyerang ini. Walau bagaimanapun, kekurangan penemuan harga daripada dagangan langsung pada sebahagian besar bon tertunggak tidak boleh diperbaiki.

Sejajar dengan itu, apa yang dipanggil "penilaian pasaran adil" berbilion dolar bon, penilaian yang menetapkan nilai aset bersih berpuluh-puluh jika tidak ratusan dana bersama, penilaian yang menentukan harga saham yang dipegang oleh berjuta-juta pelabur, ditentukan oleh statistik yang canggih. anggaran. Tidak hairanlah pemerhati di dalam dan di luar pasaran bon perbandaran merujuk kepada harganya sebagai legap.

Usaha Sisyphusian

Semua tumpuan ini pada ekstrapolasi daripada data dagangan yang sedikit adalah tenaga tersalah arah. Terdapat banyak aplikasi dan sistem komputer dengan keupayaan untuk mengira, dalam milisaat, perubahan dalam harga berdasarkan pergerakan kadar faedah. Harga berdasarkan dagangan mungkin legap, tetapi bahagian harga bon ini jelas seperti kaca.

Bagi pengawal selia, pelabur, penerbit dan pembayar cukai, isu sebenar adalah menilai secara saksama komponen risiko kredit penetapan harga bon perbandaran. Di sini tidak ada formula sedia tetapi, tidak seperti perdagangan, terdapat sejumlah besar data kewangan yang kerap dilaporkan daripada pengeluar besar dan kecil di seluruh negara. Menggunakan data ini untuk menilai dan mengukur risiko kredit diterjemahkan kepada penetapan harga yang lebih baik dan kecairan yang lebih baik dengan lebih tepat.

Kekuatan dan Kestabilan Triple-A

Kekuatan kredit adalah di mana pasaran bon perbandaran membezakan dirinya daripada semua yang lain. Berbanding dengan pasaran pendapatan tetap korporat atau berstruktur, kepercayaan kredit yang tinggi bagi peminjam pasaran menawarkan pelabur beberapa pelaburan pendapatan tetap yang paling stabil dan paling selamat tersedia, di dalam dan di peringkat global.

Ini buktinya. Beralih ke Kewangan Awam AS Kelalaian dan Pemulihan Bon Perbandaran AS, 1970-2020 laporan Moody's Investor Service menerbitkan setiap tahun. Sumber yang dihormati bagi kajian membujur ini menjejaki data lalai pada 13,706 bon berkadar gred pelaburan, menentukan Kadar Lalai Kumulatif (CDR) lima tahun untuk majlis perbandaran gred pelaburan ialah 0.04%. Mempunyai lalai bon berkadar gred pelaburan anda adalah hampir sama dengan kemungkinan anda disambar petir. Malah kadar lalai terkumpul 10 tahun pada bon gred pelaburan "lebih berisiko" secara teori yang disokong oleh Perusahaan Kompetitif adalah 0.23%.

Memandangkan risiko kredit yang hampir tidak dapat dikesan ini, seseorang perlu bertanya soalan: adakah sebaran risiko dalam penilaian bon perbandaran tepat? Dengan kata lain, berdasarkan nombor, pembezaan mata asas yang mengukur penyebaran risiko antara keluk penanda aras AAA dan hasil pada bon harus diabaikan untuk hampir 99% daripada setiap bon perbandaran gred pelaburan.

Teruskan memikirkan perkara ini dan ia menjadi jelas dengan jelas: sebahagian besar bon gred pelaburan pada masa ini dinilai pada tebaran risiko yang lebih besar daripada CDR gred pelaburan atau kadar lalai sektornya adalah salah harga dan kurang nilai.

Hilang Bilion

Walaupun ini menjimatkan hanya satu mata asas dalam risiko tersebar merentasi hanya 95% bon gred pelaburan, keuntungan kepada pelabur dan penjimatan kepada penerbit melebihi $3 bilion dolar. Dua mata asas dalam simpanan mendorongnya kepada $7 bilion. Anda boleh membuat matematik dari sana.

Memang, ini mungkin kelihatan kesimpulan yang luas berdasarkan data. Untuk membuktikan perkara itu, adalah lebih baik untuk mempunyai pangkalan data yang dikategorikan dengan baik dengan semua maklumat kewangan yang didedahkan oleh kebanyakan 50,000 lebih peminjam bon perbandaran. Dengan pangkalan data yang begitu kukuh, metrik kewangan boleh dicari, diisih, dianalisis dan dibandingkan dengan mudah seperti mencari tawaran terbaik di Amazon.AMZN
.

Dengan data yang kukuh dan berasaskan bukti, nilai penyebaran risiko boleh diwujudkan oleh pasaran dan perkhidmatan penetapan harga dengan lebih ketelusan dan objektiviti. Bersama-sama dengan data yang dipertingkatkan ini, terdapat juga kecairan yang lebih baik. Pelincir pasaran yang cekap ialah maklumat.

Nilai Saksama Terperangkap

Bunyi agak bagus, bukan? Lebih baik lagi, semua data kewangan ini wujud. Kecuali dengan satu halangan besar. Ia terperangkap dalam teknologi lama dekad itu, PDF. PDF bukan data. Ia adalah piksel. Ia bukan data berstruktur. Anda tidak boleh memuat turunnya ke hamparan. Untuk mendapatkan data kewangan ini, sama ada dalam Laporan Kewangan Tahunan Komprehensif perbandaran atau Kunci Kira-kira dan Penyata Pendapatan pihak berkuasa, anda perlu memasukkan semuanya dengan tangan.

Terbenam dalam semua data terperangkap ini adalah berbilion dolar nilai pasaran saksama yang terperangkap.

Pelaporan Kewangan: Digitized dan Boleh Dibaca Mesin

. Akta Ketelusan Data Kewangan (S. 4295 – “FDTA”), belum selesai di hadapan Senat, menawarkan penyelesaian yang tersedia untuk membebaskan maklumat itu, menjadikannya tersedia secara meluas dan boleh digunakan. Dengan berbuat demikian, FDTA memperluaskan penggunaan pelaporan kewangan yang boleh dibaca oleh mesin dan didigitalkan. Berdasarkan sepenuhnya pada maklumat sedia ada yang telah diperlukan, dikumpulkan dan menyediakannya kepada sesiapa sahaja secara percuma, undang-undang ini berpotensi mengubah untuk pasaran bon perbandaran bernilai $3.9 trilion. Ia menggalakkan akses kepada dan ketelusan dalam pelaporan kewangan kerajaan yang, walaupun standard untuk syarikat awam di AS dan seluruh dunia, tidak pernah berlaku sebelum ini dalam sektor awam.

Semua ini adalah sebab penaja bersama undang-undang, Senator AS Mark R. Warner (D-VA) dan Mike Crapo (R-ID) memperkenalkan rang undang-undang. FTDA menyediakan "ketelusan dan kebolehgunaan yang lebih baik untuk pelabur dan pengguna, bersama dengan penyerahan data yang diperkemas dan pematuhan untuk institusi terkawal kami," ditawarkan Senator Warner. Senator Crapo menyatakan rang undang-undang itu akan menjadi langkah penting ke hadapan dalam "menjadikan data kewangan yang digunakan oleh pengawal selia persekutuan lebih mudah diakses dan boleh diakses oleh orang awam Amerika" serta "meningkatkan ketelusan dan akauntabiliti kerajaan."

Semua ini berpunca daripada maklumat kewangan yang tersedia dari bandar dan bandar serta pihak berkuasa—aset, hutang, hasil cukai dan yuran, aliran tunai, dan sebagainya—boleh dimuat turun atau dimuat naik dengan mudah ke dalam hamparan dan diperlakukan sama seperti kumpulan lain. daripada nombor.

Tetapi maksud sebenarnya ialah berbilion dolar nilai pasaran saksama yang direalisasikan untuk pelabur dan berbilion dolar penjimatan faedah untuk peminjam perbandaran.

Dan siapa yang tidak mahu lebih banyak wang?