Bon Perbandaran Dan ESG: Semua Topi, Tiada Lembu

Houston, kami mempunyai masalah ESG. Atau adakah kita?

Dari perspektif risiko ESG, antara cuaca dan ekonomi yang bergantung kepada petroleum, Kota Houston, Texas nampaknya menghadapi beberapa masalah besar. Antara keduanya, cuaca adalah yang paling ketara.

Bagi Houston, di Teluk Galveston di luar Teluk Mexico, geografi adalah takdir. Bandar ini kerap dilanda ribut tropika. Menurut Pusat Kebangsaan Maklumat Alam Sekitar NOAA, terdapat 96 hari dengan sekurang-kurangnya satu laporan banjir atau banjir kilat di Harris County dari 1996 hingga 2015. Ini bersamaan dengan purata empat hingga lima hari banjir setiap tahun sepanjang tempoh masa tersebut.

Ia telah menjadi cara ini untuk bandar sejak hari pertama. Ditubuhkan pada tahun 1836 oleh saudara Allen, bandar ini ditubuhkan di pertemuan Teluk Buffalo dan White Oak. Tidak lama selepas itu, setiap struktur di penempatan baharu itu ditenggelami air. Isunya tidak banyak berubah sejak itu.

Baru-baru ini, banjir yang berkaitan dengan ribut nampaknya peningkatan dalam kekerapan dan keamatan. Sejak 2015 sahaja, Houston telah dilanda enam taufan bernama dan ribut tropika. Salah satu yang paling teruk ialah Taufan Harvey. Melanda pada 2017, ribut itu dianggarkan telah berakhir $70 bilion sebagai ganti rugi, walaupun ada yang mempunyai bilangan yang jauh lebih tinggi.

Ikatan dan Taufan

Pada 10 September 2019, Houston memuktamadkan a Terbitan bon dikecualikan cukai $255.3 juta dijamin dengan ikrar cukai harta ad valorem. Siri terbesar ialah kematangan $35.62 juta 2030, berharga dengan kupon 5.00% pada hasil awal 1.59% ($129.883). Menurut data dari IHS MarkitINFO
, hasil dikecualikan cukai AAA-10 tahun ialah 1.35% pada hari harga bon itu. Perbezaan hasil antara kedua-duanya dirujuk sebagai sebaran risiko kredit, dalam kes ini, 24 mata asas. Titik asas ialah 1/100^th daripada 1%.

Pada September 17, 2019, Ribut Tropika Imelda melanda, menghasilkan jumlah hujan bersejarah lebih daripada 40 inci dalam tempoh 48 jam seterusnya, menyebabkan banjir besar ke Houston dan kawasan lain di tenggara Texas. Seperti Taufan Harvey, ia menyebabkan kerugian berbilion dolar.

Dengan semua kerosakan yang didorong oleh alam sekitar yang mahal ini, bagaimanakah tindak balas pelabur? Untuk mengukur reaksi pelabur, kita boleh melihat kepada EMMA Lembaga Pembuat Peraturan Sekuriti Perbandaran data dagangan untuk melihat harga bon yang didagangkan. Menggunakan dagangan pada bon matang 10 tahun 2030 (bon sepuluh tahun ialah standard pasaran), mulai 18 September^th kepada 24^th, hutang $66 juta berpindah antara pelabur dalam 12 dagangan dalam tempoh empat hari. Walaupun bon diterbitkan pada $129.883 (1.59%), dagangan pertama adalah pada $126.138 (1.95%). Jika anda tertanya-tanya mengapa hasil meningkat, perlu diingat bahawa hasil bon bergerak secara songsang kepada harga dolarnya.

Face Off

Membeli bon pada $129.883 dan kemudian menjualnya pada $126.138 bukanlah satu cadangan yang menghasilkan wang. Pada perdagangan $1 juta, ia adalah kerugian $37,450. Dalam bahasa vernakular pasaran, sesiapa yang menjual bon dalam perdagangan pertama itu, muka mereka dirobek.

Sebab jualan awal itu tidak diketahui, tetapi jika ia berdasarkan Ribut Tropika Imelda—masanya agak terlalu dekat untuk sekadar kebetulan—ia terbukti sebagai kesilapan panik yang mahal.

Dagangan terakhir, pada akhir tempoh, ialah 1.53% ($130.34). Jika pelabur yang membeli bon tersebut daripada penjual yang panik pada 1.95% menjualnya beberapa hari kemudian pada 1.53%, pada perdagangan $1 juta, mereka akan memperoleh keuntungan $42,010 yang kemas dalam lima hari perniagaan.

Risiko ESG, risiko ShmeeSG

Kira-kira dua tahun kemudian, pada 31 Ogos 2021, Houston datang ke pasaran semula dengan a $ 188.36 juta Siri A terbitan bon dikecualikan cukai, juga dijamin dengan ikrar cukai harta ad valorem. Bon 10 tahun (matang: 03/01/2031) dalam terbitan ini berharga dengan kupon 5% untuk menghasilkan 1.10% ($135.088). Kadar faedah ini jauh lebih baik daripada siri 2019, khususnya 49 mata asas lebih baik—1.10% berbanding 1.59%.

Malah, bon GO Houston mengatasi prestasi pasaran. Pasaran keseluruhan meningkat dengan ketara sejak terbitan bon 2019 sebelum ini. Hasil pada IHS AAA 10 tahun kini berada pada 0.93%. Walau bagaimanapun, peningkatan 42 mata asas ini sejak 10 September 2019, tidak sejajar dengan rali 49 mata asas bon yang dikeluarkan oleh City of Houston.

Dan lebih baik lagi. Ingat penyebaran risiko kredit antara terbitan bon dan pasaran pada 2019 ialah 24 mata asas? Pada masa bon 2021 dipasarkan, spread mengetatkan kepada 17 mata asas.

Risiko ESG, risiko ShmeeSG—bon Houston mengatasi prestasi pasaran pada setiap metrik prestasi pelaburan.

Muni ESG: Semua Topi, Tiada Lembu?

Sekarang membuat kesimpulan bahawa teguran lantang pasaran muni tentang kepentingan ESG adalah semua topi tetapi tiada lembu berdasarkan hanya satu bandar, beberapa terbitan bon dan segelintir perdagangan tidak adil.

Begitu juga, mungkin juga tidak adil untuk mendasarkan pandangan keseluruhan kedudukan ESG Houston pada hanya satu metrik—kerosakan akibat taufan dan ribut tropika. Terdapat lebih banyak metrik ESG daripada banjir, tidak kira betapa gigihnya.

Lebih-lebih lagi, mungkin pasaran is benar-benar melakukannya dengan betul, seperti yang sering dilakukan oleh pasaran. Lagipun, pada tahun 2021, bandar ini menerima penarafan "A" daripada CDP, dahulunya dikenali sebagai Projek Pendedahan Karbon. Ia adalah tahun pertama bandar itu diiktiraf oleh penarafan laci teratas ini, menyertainya 94 bandar lain dalam senarai A.

CDP bukanlah organisasi Johnny-come-lately. Mereka telah mempertaruhkan tuntutan mereka sebagai penetapan standard sejak ditubuhkan pada tahun 2000. Pejabat bukan untuk keuntungan di seluruh dunia ini menyelia sistem pendedahan global untuk pelabur, syarikat, bandar, negeri dan wilayah untuk membimbing pengurusan kesan alam sekitar mereka. Berdasarkan piawaian yang ditetapkan oleh CDP, kira-kira 10,000 syarikat dan bandar menjana laporan pendedahan alam sekitar tentang perubahan iklim, keselamatan air dan hutan. Lebih 590 pelabur institusi yang mewakili kira-kira $110 trilion dalam aset menggunakan laporan ini dalam menilai risiko alam sekitar berbanding pulangan. Itu pasti menyokong dakwaan mereka sebagai organisasi pendedahan alam sekitar terbesar di dunia.

Bandar Houston menyatakan bahawa Cities A-List CDP adalah berdasarkan data alam sekitar yang didedahkan oleh bandar di bawah sistem pelaporan bersatu CDP. Untuk mendapat A, sebuah bandar mesti mempunyai dan mendedahkan secara terbuka inventori pelepasan seluruh bandar, mempunyai sasaran pengurangan pelepasan yang ditetapkan dan sasaran tenaga boleh diperbaharui untuk masa hadapan dan telah menerbitkan pelan tindakan iklim. Sebuah bandar juga mesti melengkapkan penilaian risiko iklim dan kerentanan serta mempunyai rancangan penyesuaian iklim untuk menunjukkan cara ia akan menangani bahaya iklim.

Barangan berasaskan bukti yang cantik. Tetapi sebelum mengkreditkan penarafan pendedahan A-List CDP ESG Houston untuk prestasi bon di atas pasarannya, perlu diingat bahawa sepanjang 98 minggu antara penjualan bon pertama Houston pada September 2019 dan penjualan bon kedua pada Ogos 2021, melebihi $185 bilion dolar pelabur dana masuk ke pasaran, menurut Institut Syarikat Pelaburan. Malah, sepanjang tempoh itu, pasaran mengalami aliran masuk selama 93 minggu dan hanya 5 minggu aliran keluar, yang kedua berjumlah $4.3 bilion. Aliran masuk ini tidak termasuk dana yang datang daripada akaun yang diuruskan secara berasingan, atau dolar pelaburan pelabur institusi selain daripada dana bersama, seperti syarikat insurans, yang berkemungkinan mendorong jumlah tersebut jauh lebih tinggi.

Ya, bon Houston mengatasi prestasi pasaran, tetapi itu tidak bermakna kita boleh membuat kesimpulan bahawa tujuh mata asas yang menewaskan pasaran dikaitkan dengan penarafan "A" yang dikodkan oleh CDP. Adakah prestasi cemerlang Houston benar-benar pengiktirafan kemajuan ESG? Terdapat sedikit bukti bebas untuk membuktikan bahawa tujuh mata asas adalah benar-benar nilai penilaian pendedahan ESG.

Adalah jauh lebih boleh dipercayai bahawa aliran dana pelabur dan ketidakseimbangan terbitan/permintaan menjana prestasi tambahan.

Oh, bukan untuk apa-apa, penarafan CDP datang pada November 2021—sebaik selepas bon 2021 dijual. Pasaran bagus tetapi jarang berlaku.

Metrik ESG Saya Lebih Besar daripada Metrik ESG Anda

Terdapat satu lagi soalan: adakah penarafan CDP benar-benar menggunakan ukuran ESG yang betul? Walaupun cermat tentang kesan alam sekitar tertentu, mereka mengabaikan sepenuhnya faktor ESG yang lain. Kategori dan metrik pendedahan CDP adalah teguh, namun nampaknya tiada perakaunan kewangan untuk risiko banjir yang nampaknya berterusan akibat perubahan iklim.

John McLean, ketua Muni QualityScore di ISS, mengambil perspektif ESG yang lebih luas. Berdasarkan set data yang luas, sesetengahnya bermula pada tahun 2009, ISS mempunyai metrik yang boleh diukur meliputi semua perkara yang mempengaruhi faktor persekitaran, sosial dan tadbir urus dalam komuniti, daripada pendidikan kepada air minuman yang selamat kepada akses kesihatan kepada empangan yang berisiko gagal. Secara keseluruhan, terdapat lebih 90 juta titik data digunakan untuk mewujudkan Skor Kualiti Muni di lebih 27,000 bandar dan pekan, 13,500 daerah sekolah dan 3,151 daerah—semuanya dikaitkan dengan lebih 1.3 juta bon yang dikenal pasti CUSIP dalam pasaran bon perbandaran, sehingga lokasi tertentu.

Dengan senjata data ini, Skor Kualiti ISS Muni untuk Houston mendapat "C" keseluruhan. Skor Alam Sekitar bandar? "D" yang suram.

Dalam Kesimpulan

Semua ini mungkin kelihatan jelas seperti lumpur selepas taufan menyebabkan banjir di Houston kerana ESG masih muncul dalam pasaran bon perbandaran. Mungkin ia belum sampai ke titik puncak itu. Dagangan ini dan, seseorang mengesyaki, banyak lagi seperti mereka merentasi banyak bon lain, hanyalah satu titik dalam masa, bukan petunjuk tentang bagaimana ini akan berlaku dari semasa ke semasa. Apabila penilaian kredit dan risiko serta keputusan pelaburan seterusnya menjadi lebih halus, ia mungkin membuktikan bahawa perbezaan mata asas akan muncul untuk mengukur risiko ESG dengan lebih tepat.

Oh, Satu Perkara Lagi

Nota akhir. Dalam tempoh ini, agensi penarafan kredit menilai hutang bon obligasi am tertunggak Houston sebagai AA/Aa3 (S&PGlobal dan Moody's, masing-masing). Penilaian ini kekal tidak berubah hari ini.

Dan mengapa mereka tidak? Untuk semua bencana alam dan perubahan ekonomi yang dihadapi Houston, terutamanya dari perniagaan petroleum (pada 2019, hampir satu daripada lima dolar yang diperoleh di Houston telah dibayar oleh firma berkaitan tenaga), pada asasnya asas cukai dan kedudukan kewangan bandar adalah kukuh. Tiada kemerosotan nilai kredit.

Lagi.