Munis Telah Merosot Tahun Ini Apabila Pelabur Bail Out. Mereka Mungkin Menjadi Tawar Sekarang

Muni 10 tahun yang dikecualikan cukai dengan penarafan AAA menghasilkan 98 sen untuk setiap dolar hasil Perbendaharaan pada 25 Mei. Itu lebih tinggi daripada purata sepanjang dekad yang lalu, apabila mereka menghasilkan 94 sen untuk setiap dolar hasil Perbendaharaan. Dan tidak termasuk enam bulan pertama 2020—apabila pelabur bimbang bahawa akibat daripada Covid-19 akan melumpuhkan kerajaan negeri dan tempatan—mereka membayar 91 sen untuk setiap dolar hasil Perbendaharaan sejak 2012. 

Itu menimbulkan satu persoalan besar: Jika munis menawarkan tawaran yang begitu baik, mengapa mereka tidak lebih popular?

Pelabur telah menarik $38 bilion bersih daripada dana yang melabur dalam bon perbandaran yang dikecualikan cukai setakat ini pada 2022, menurut Refinitiv Lipper, dengan aliran keluar dalam 18 daripada 19 minggu yang lalu, termasuk pengeluaran bersih $1 bilion pada minggu berakhir 25 Mei. Itu ialah pengeluaran terpanjang sejak 2013. 

Ia berkemungkinan kerana kenaikan kadar faedah telah mencetuskan penjualan dalam pasaran pada 2022, dengan Indeks Perbandaran Luas AS ICE mencatatkan kerugian 8.2% tahun setakat ini pada 25 Mei. 

"Kami telah mengalami penjualan dan kini [pelabur individu] menjual, walaupun ia adalah masa yang paling teruk untuk menjual," kata Vikram Rai, ketua strategi perbandaran di Citigroup. "Jika aliran dana bersama stabil, maka pulangan muni akan bertambah baik." 

Dalam erti kata lain, pelabur individu telah mengejar prestasi—yang penting kerana individu memiliki bahagian yang lebih besar dalam pasaran bon muni daripada sudut pasaran pendapatan tetap yang lain. Dan prestasi pasaran kelihatan seperti berada di peringkat awal pemulihan, dengan pulangan 2.1% untuk minggu berakhir 25 Mei. 

Apatah lagi, penjualan pasaran muni didorong oleh turun naik dalam pasaran Perbendaharaan, dan bukannya masalah asas dengan kewangan kerajaan negeri dan tempatan. Malah, negeri telah membina mereka kusyen fiskal terbesar dalam rekod, menurut Pusat Penyelidikan Pew, selepas kerajaan perbandaran menerima sokongan yang tidak pernah berlaku sebelum ini daripada tindak balas kerajaan persekutuan terhadap pandemik Covid-19. 

"Latar belakang asas untuk munis adalah sangat kukuh," kata Sean Carney, ketua strategi perbandaran di BlackRock. “Pada tahap ini, penilaian ini, pasaran meletakkan harga dalam banyak berita buruk. Dan tidak banyak yang buruk di luar sana apabila kadar mula stabil.”

Bulan-bulan musim panas biasanya merupakan masa yang baik untuk bon perbandaran, tambahnya, kerana tempoh matang bon mengeluarkan bekalan daripada pasaran dan pembayaran faedah memberi pelabur tunai tambahan untuk melabur semula. “Dalam tempoh tiga bulan akan datang…imbangan bekalan dan permintaan akan menjadi lebih baik,” kata Carney.

Pasaran juga berpeluang untuk mendapatkan "pembeli silang"—penanggung insurans, pelabur asing dan bank yang tidak mendapat banyak manfaat daripada pengecualian cukai munis—yang bergerak ke pasaran dengan pertaruhan yang hasil mungkin telah memuncak, kata pelabur. 

"Syarikat insurans, bank perdagangan besar dan pelabur global bukan sahaja mendapat nilai dalam pasaran bon muni yang boleh dikenakan cukai, tetapi juga pasaran yang dikecualikan cukai, memandangkan pengalaman mereka sebagai pasaran berkualiti tinggi yang menghasilkan aliran pendapatan yang kukuh" kata Thomas Casey , pengurus portfolio bon muni kanan di Insight Investment. 

Kontrarian yang ingin mengambil kesempatan daripada peralihan selera pelabur boleh membeli dana muni, tetapi mereka datang dengan risiko: Dana itu menawarkan kecairan harian, jadi pengeluaran pelabur mungkin memaksa pengurus memunggah bon dengan kerugian. Paling dana muni tertutup menggunakan leverage, bermakna mereka meminjam jangka pendek dan melabur semula yang meminjam wang dalam sekuriti jangka panjang, memperkenalkan risiko tambahan apabila kadar faedah jangka pendek bergerak ke arah yang tidak dapat diramalkan. Dan sementara dana terbuka secara amnya tidak menggunakan leverage, pakar strategi berkata pengeluaran pelabur membebankan keseluruhan pasaran. Jadi secara amnya, pelabur dalam dana muni harus bersedia untuk melihat merah pada penyata suku tahunan mereka sehingga kadar faedah mula jatuh atau pelabur lain kembali ke pasaran. 

Pelabur yang tidak akan sering berdagang masuk dan keluar daripada kedudukan—kumpulan yang harus merangkumi kebanyakan pelabur individu—sebaliknya boleh menumpukan pada membeli dan memegang bon individu dalam akaun pembrokeran mereka. 

Pelabur di negeri bercukai tinggi, seperti New York dan California, boleh membeli bon yang dikeluarkan secara tempatan untuk sesebuah negeri atau malah pelepasan cukai tempatan. Kos dagangan bon muni, dikenali sebagai markup, terkenal tinggi untuk pelabur individu berdagang bon. Tetapi mereka telah menurun sejak beberapa tahun kebelakangan ini, menurut Lembaga Penggubalan Peraturan Sekuriti Perbandaran—dan sejak 2018 pembrokeran telah dikehendaki melaporkannya. Ringkasnya, markup ialah kos sekali sahaja yang membolehkan pelabur tidak membayar yuran pengurus dana dan mengelakkan risiko lain yang datang dengan membeli dana. 

Lebih ramai individu mungkin sudah melakukannya. Casey dari Insight Investment berkata bahawa dia mengikuti aktiviti pembrokeran, dan menyedari bahawa sementara pelabur masih mengeluarkan wang tunai daripada dana bersama muni, mereka telah membeli lebih banyak bon secara langsung. 

Bagi pembeli yang tidak berminat untuk melakukan penyelidikan tambahan untuk membina portfolio sendiri, pengurus aset besar menawarkan akaun tangga terurus secara berasingan untuk pelabur yang lebih kecil. BlackRock, sebagai contoh, menawarkan akaun piawai untuk pelabur dengan serendah $125,000 (atau $250,000 dengan penyesuaian yang lebih sedikit). Struktur itu memberi pelabur beberapa faedah daripada pasukan penyelidik kredit pengurus besar dan melegakan mereka daripada beban penyelidikan. 

Pengurus dana berpendapat bahawa pemilihan kredit akan menjadi penting jika Rizab Persekutuan menyebabkan kemelesetan dalam usahanya untuk melawan inflasi. Dan mereka memberi amaran bahawa pembiayaan pencen sesetengah negeri mungkin terjejas akibat penjualan mendadak dalam pasaran kewangan tahun ini, yang boleh menambah risiko tersembunyi kepada kedudukan fiskal yang kelihatan kukuh.

Tetapi terdapat satu lagi trend yang memberi manfaat kepada pelabur yang sanggup membeli munis secara terus dan menahannya sehingga matang: Perbandaran lalai jauh lebih jarang berbanding syarikat. Kadar lalai jangka panjang untuk bon perbandaran adalah sekitar 0.1%, manakala kadar setanding untuk bon korporat adalah sekitar 7%, menurut Moody's. 

Majlis perbandaran yang lalai mempunyai penarafan purata dalam peringkat terendah gred pelaburan (BBB-) lima tahun sebelum acara itu. Oleh itu, pelabur yang ingin memilih bon individu mungkin mahu kekal dengan bon bertaraf A atau lebih tinggi, terutamanya jika pertumbuhan ekonomi terus perlahan. 

Antara bon yang diberi penarafan A atau lebih tinggi, pengurus dana daripada BlackRock dan Insight Investments berkata mereka menggemari bon perbandaran dengan tuntutan ke atas aliran hasil yang berbeza daripada kerajaan negeri dan tempatan, yang dikenali sebagai "bon hasil khas." Itu boleh termasuk perkhidmatan air dan pembetung, jalan tol dan utiliti lain dan perkhidmatan penting. 

Jika idea itu kelihatan mudah, itu kerana ia adalah—orang ramai memerlukan perkhidmatan air dan pembetung, jadi peminjam tersebut mungkin akan terus membayar. Itu menyerlahkan mengapa pasaran muni adalah satu-satunya pasaran bon di mana pelabur individu mempunyai peluang bertarung untuk kejayaan pelaburan solo, walaupun mereka tidak semestinya mempunyai kelebihan. 

Tulis kepada Alexandra Scaggs di [e-mel dilindungi]