Penyelidikan baharu mendakwa pasaran beruang tidak akan berakhir sehingga VIX berkata demikian.

VIX — Indeks Volatiliti CBOE
VIX,
-5.87%
—mencerminkan jangkaan pedagang opsyen terhadap S&P 500
SPX,
+ 1.40%
turun naik sepanjang bulan berikutnya, dengan tahap yang lebih tinggi menunjukkan turun naik yang dijangkakan lebih besar. Sejak 1990, tahun terawal CBOE mempunyai data sejarah untuk VIX, penutupan tertingginya ialah 82.69 (pada Mac 2020). Penutupan terendah pernah berlaku pada November 2017 pada 9.14. Ia kini berada dalam lingkungan 20-an rendah.

Baru-baru ini analisis oleh ahli strategi ekuiti di BNP Paribas menyimpulkan bahawa VIX ialah penunjuk kapitulasi pasaran yang boleh dipercayai dan, oleh itu, berguna untuk menentukan sama ada pasaran beruang telah berakhir. Mereka mendapati bahawa tahap VIX median pada bahagian bawah pasaran bear yang lalu ialah 40.5, jauh di atas pencapaian tahap tertinggi VIX (sekurang-kurangnya setakat ini) dalam pasaran penurunan harga semasa (iaitu 36.45). Tambahan pula, sejak firma itu mendapati bahawa lonjakan "dalam turun naik secara purata datang pada masa yang sama dengan palung dalam pasaran," mereka menyimpulkan bahawa pasaran beruang masih belum mencapai tahap terendah.

Hujah firma itu nampaknya munasabah, kerana VIX telah berdegil enggan untuk melonjak ke atas semasa pasaran beruang ini — tidak kira berapa banyak kegawatan yang dialami pasaran. Ambil apa yang berlaku pada 15 Disember, apabila pasaran saham mengalami kemerosotan terbesar dalam tempoh tiga bulan — dengan Purata Perindustrian Dow Jones
DJIA,
+ 1.44%
merosot lebih daripada 750 mata. VIX hari itu ditutup hanya 1.69 mata, pada 22.83. Tahap penutup ini berada pada 74^th peratusan taburan sejarah VIX sejak 1990, yang bermaksud bahawa 26% penutupan harian dalam tempoh 32 tahun yang lalu adalah lebih tinggi. Ini sudah tentu menunjukkan bahawa kita masih belum mengalami penyerahan diri.

Walau bagaimanapun, pelabur tidak sepatutnya bertaruh terlalu banyak pada mesej daripada VIX ini. Paras median VIX yang dikenal pasti oleh BNP Paribas pada bahagian bawah pasaran menurun lalu — 40.5 — menyampaikan ketepatan yang salah, kerana sebenarnya ia berada di tengah-tengah julat yang luas.

Pertimbangkan di mana VIX berada di bahagian bawah lapan pasaran beruang sejak 1990 dalam kalendar Ned Davis Research bagi pasaran lembu dan beruang. Ia berjulat secara meluas dari 28.14 hingga 61.59. Dalam dua daripada lapan itu, sebenarnya, VIX adalah lebih rendah daripada paras yang dicetuskannya pada musim bunga dan pada Oktober 2022. Oleh itu, nampaknya seperti satu regangan untuk menyimpulkan dengan yakin, daripada VIX itu sendiri, bahawa pasaran beruang tidak mencapai bahagian bawah pada musim bunga pasaran atau paras terendah Oktober.

Julat luas ini juga digambarkan dalam carta di atas, yang melaporkan pulangan 500 bulan S&P 12 berikutnya sebagai fungsi VIX. Walaupun purata pulangan dikaitkan dengan tahap VIX, perhatikan dari lajur hijau penyebaran antara pulangan terbaik dan terburuk pasaran saham. Sebarang pertaruhan berdasarkan data carta ini perlu menjadi pertaruhan berkeyakinan rendah.

Pertimbangkan apa yang berlaku semasa Krisis Kewangan Global. Sebelum GFC, VIX tidak pernah naik melebihi 40-an tinggi. Oleh itu, apabila VIX meningkat ke tahap itu pada Oktober 2008, banyak pemasa pasaran yang dipantau firma saya dengan yakin bertaruh bahawa pasaran beruang berada pada atau hampir berakhir. Mereka silap. Stok terus meluncur. VIX pada November 2008 akan melonjak kepada hampir 90, dan pasaran menurun tidak akan berakhir sehingga Mac berikutnya, apabila S&P 500 hampir satu pertiga lebih rendah.

Pertimbangkan juga tanggapan bahawa lonjakan dalam VIX menunjukkan bahawa bahagian bawah pasaran bear hampir. Bagi setiap pasaran beruang sejak 1990 dalam kalendar Penyelidikan Ned Davis, saya mengira bilangan hari dari tarikh VIX mencapai kemuncaknya hingga tarikh pasaran beruang itu berakhir. Puratanya ialah 57 hari kalendar, atau hampir dua bulan. Walaupun dalam kes satu pasaran penurunan harga, kemuncak VIX berlaku pada hari sebenar pasaran penurunan harga rendah, dalam kes lain 171 hari kalendar (hampir enam bulan) berlaku antara puncak dan akhir. Sekali lagi, itu adalah julat yang agak luas.

Jadi walaupun VIX dalam beberapa hari kebelakangan ini telah meningkat dengan cukup untuk mencadangkan penyerahan diri, kami masih tidak dapat membuat kesimpulan bahawa pasaran beruang berada pada atau hampir berakhir.

Pemerhatian ini tidak bertujuan sebagai kritikan terhadap penyelidikan PNB Paribas. Memandangkan tiada definisi yang dipersetujui tentang apa itu kapitulasi, ketidaktepatan adalah wujud dalam sebarang percubaan untuk mengukurnya. Inilah sebabnya beberapa analisis telah mencadangkan bahawa penyerahan telah berlaku, manakala yang lain - seperti penyelidikan daripada PNB Paribas - mencadangkan ia tidak.

Intinya: Gambar bercampur-campur, tetapi itu bukanlah sesuatu yang mengejutkan. Ia tidak akan pernah berlaku bahawa penunjuk semua menunjukkan arah yang sama. Di satu pihak, adalah benar bahawa, sekiranya VIX melonjak jauh lebih tinggi dalam sesi baru-baru ini, berat bukti akan lebih condong ke arah mempercayai pasaran beruang hampir berakhir. Tetapi, sebaliknya, kecondongan sedemikian akan menjadi sangat kecil.

Mark Hulbert adalah penyumbang tetap MarketWatch. Hulbert Ratingsnya mengesan buletin pelaburan yang membayar kos tetap untuk diaudit. Dia boleh dihubungi di [e-mel dilindungi]

Baca: Pakar ekonomi yang mempelopori penggunaan alat kemelesetan yang diikuti rapat berkata ia mungkin menghantar 'isyarat palsu'

Campur: Fed sepatutnya menghentikan kenaikan kadarnya sekarang memandangkan inflasi telah perlahan dengan ketara. Tetapi ia tidak akan.