Pertumbuhan Pendapatan Operasi Melambat, Tetapi Masih Terlebih Dahulu Selepas 1S22

Pendapatan Operasi dikira oleh S&P Global (SPGI) untuk S&P 500 terlalu nyatakan Pendapatan Teras[1] hingga 1S22

Stok lebih mahal daripada yang muncul berdasarkan Pendapatan Operasi SPGI. Walaupun jatuh ~13% pada tahun 2022, penilaian semasa S&P 500 memerlukan lebih banyak pertumbuhan pendapatan daripada jangkaan penganalisis, walaupun selepas panduan kelemahan banyak syarikat untuk 2Q22 dan sepanjang tahun.

Lantunan Perolehan S&P Global Dilebih-lebihkan

Pada 2021, keuntungan syarikat S&P 500 tidak melantun sebanyak mana Pendapatan Operasi SPGI menyebabkan pelabur percaya. Untuk 2021 berbanding 2020:

• Pendapatan Operasi SPGI bertambah baik daripada $122.37/saham kepada $208.21/saham, atau 70%
• Pendapatan Teras bertambah baik daripada $120.05/saham kepada $197.10/saham, hanya 64%

Pada 1Q22, Pendapatan Operasi masih 5% lebih tinggi daripada Pendapatan Teras walaupun Pendapatan Teras bertambah baik pada kadar yang lebih pantas, meningkat 47% YoY, berbanding Pendapatan Operasi, yang meningkat 40%.

Rajah 1: Mengekori Pendapatan Dua Belas Bulan: Pendapatan Teras lwn. Pendapatan Operasi SPGI: 4Q19 –1Q22

Catatan: data tempoh terakhir untuk Pendapatan Operasi SPGI berdasarkan anggaran konsensus untuk syarikat dengan tahun fiskal tidak standard.

Butiran lanjut mengenai pengiraan Pendapatan Teras tersedia dalam Lampiran I.

Pendapatan Operasi SPGI tidak mengecualikan perbelanjaan luar biasa yang membesar-besarkan penurunan pada tahun 2020 dan pembalikan seterusnya pada tahun 2021.

S&P 500 Lebih Mahal daripada Perolehan Pengendalian

Pada penghujung 1Q22, Pendapatan Teras untuk S&P 500 mencapai paras tertinggi baharu, mengatasi rekod sebelumnya yang ditetapkan dalam setiap tiga tempoh TTM yang lalu berakhir 2021, 3Q21 dan 2Q21. Pasaran beruang yang bermula pada 2022 telah merapatkan jurang antara penilaian S&P 500 dan asas sebenarnya, tetapi tidak sebanyak sama ada pendapatan GAAP atau Pendapatan Operasi SPGI yang anda percayai.

Rajah 2: Harga-ke-Teras lwn. Harga-ke-SPGI Pendapatan Operasi: TTM setakat 12/31/15 – 5/16/22

Nota: data tempoh terkini untuk Pendapatan Operasi SPGI menggabungkan anggaran konsensus untuk syarikat dengan tahun fiskal bukan standard. Nisbah P/E Pendapatan Teras saya mengagregatkan keputusan TTM untuk konstituen hingga 6/30/13 dan mengagregatkan empat suku keputusan untuk konstituen S&P 500 dalam setiap tempoh pengukuran selepas itu. P/E SPGI adalah berdasarkan empat suku hasil agregat S&P 500 dalam setiap tempoh. Butiran lanjut dalam Lampiran II.

Memandangkan Pendapatan Operasi terus melebih-lebihkan Pendapatan Teras S&P 500, indeks memerlukan berkembang keyakinan pelabur tentang keuntungan masa depan hanya untuk mengekalkan penilaian dan menghentikan penurunan harga. Menggunakan pendapatan terlebih nyata menyebabkan pelabur mengecilkan risiko, satu fakta yang dipamerkan dalam pasaran ekuiti baru-baru ini. Berdasarkan amaran daripada syarikat yang sanggup menghadapi realiti, dan terputusnya hubungan antara Pendapatan Teras dan Pendapatan Operasi, pelabur boleh menjangkakan lebih banyak syarikat memberi amaran tentang pertumbuhan pendapatan yang perlahan atau malah penurunan langsung pada suku akan datang.

Rajah 2 menunjukkan nisbah P/E yang mengekori S&P 500 berdasarkan Pendapatan Teras dan Pendapatan Operasi SPGI telah jatuh dengan ketara daripada kemuncaknya pada Mac 2021. Harga telah turun berbanding pendapatan sejak penilaian memuncak pada 2021, tetapi lantunan semula yang lebih pantas dalam Pendapatan Operasi SPGI menghasilkan nisbah P/E yang lebih rendah berdasarkan Pendapatan Operasi (19.0) berbanding apabila menggunakan Pendapatan Teras (22.9). S&P 500 kelihatan murah apabila dinilai menggunakan Pendapatan Operasi, tetapi itu tidak berlaku apabila ukuran Pendapatan Teras yang lebih tepat digunakan.

Pendapatan Teras Kurang Menentu dan Lebih Dipercayai

Rajah 3 menyerlahkan perubahan peratusan dalam Pendapatan Teras dan Pendapatan Operasi SPGI dari 2004 hingga sekarang (sehingga 5/16/22). Perbezaan antara langkah didorong oleh kelemahan dalam set data warisan yang membawa kepada kegagalan untuk menangkap keuntungan/kerugian luar biasa yang terkubur dalam nota kaki.

Rajah 3: Teras vs. Pendapatan Operasi sesaham SPGI untuk S&P 500 – % Perubahan: 2004 – 5/16/22

Nota: data tempoh terkini untuk Pendapatan Operasi SPGI menggabungkan anggaran konsensus untuk syarikat dengan tahun fiskal bukan standard. Analisis Pendapatan Teras saya adalah berdasarkan data TTM agregat hingga 6/30/13 dan data suku tahunan agregat selepas itu untuk konstituen S&P 500 dalam setiap tempoh pengukuran.

Contoh Pendapatan Terlebih Dahulu dalam S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

Di bawah, saya perincikan tersembunyi dan dilaporkan item luar biasa yang GAAP Earnings terlepas tetapi yang ditangkap dalam Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA), saham dengan beberapa pendapatan GAAP paling terlampau nyata dalam S&P 500. Saya berbesar hati untuk menyelaraskan Pendapatan Teras saya dengan Pendapatan Operasi jika S&P Global akan mendedahkan dengan tepat bagaimana Pendapatan Operasi berbeza daripada Pendapatan GAAP.

Selepas melaraskan untuk item luar biasa, saya mendapati bahawa Pendapatan Teras Tesla sebanyak $6.2 bilion, atau $5.46/saham adalah jauh lebih teruk daripada Pendapatan GAAP yang dilaporkan sebanyak $8.4 bilion, atau $7.40/saham. Skor Herotan Pendapatan Tesla adalah Rindu Teguh.

Di bawah, saya memperincikan perbezaan antara Pendapatan Teras dan Pendapatan GAAP supaya pembaca boleh mengaudit penyelidikan saya.

Rajah 4: Pendapatan Tesla GAAP kepada Penyesuaian Pendapatan Teras: TTM Melalui 1S22

More details:

Jumlah Penyelewengan Perolehan sebanyak $1.94/saham, yang bersamaan dengan $2.2 bilion, terdiri daripada yang berikut:

Keuntungan Luar Biasa Tersembunyi, Bersih = $0.73/sesaham, yang bersamaan dengan $823 juta dan terdiri daripada

$947 juta dalam kredit kawal selia automotif dalam tempoh TTM berdasarkan

-$124 juta dalam inventori dan pengurangan komitmen pembelian dalam tempoh TTM berdasarkan

Dilaporkan Keuntungan Luar Biasa Sebelum Cukai, Bersih = $0.68/sesaham, yang bersamaan dengan $768 juta dan terdiri daripada

$679 juta dalam kredit kawal selia automotif dalam tempoh TTM berdasarkan

$163 juta dalam pendapatan lain dalam tempoh TTM berdasarkan

-$74 juta dalam penstrukturan semula dan perbelanjaan lain dalam tempoh TTM berdasarkan

Penyelewengan Cukai = $ 0.54 / sesaham, yang sama dengan $ 611 juta

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, gaya, atau tema tertentu.

Lampiran I: Metodologi Pendapatan Teras

Dalam Gambar di atas, saya menggunakan yang berikut untuk mengira Pendapatan Teras:

Walaupun saya lebih suka jumlah suku tahunan yang digabungkan, saya telah mengkaji kemungkinan kesan dari dua metodologi tersebut dan tidak menemui perbezaan yang ketara.

Lampiran II: Metodologi Nisbah P / E untuk Pendapatan Operasi Teras & SPGI

Dalam Rajah 2 di atas, saya mengira nisbah pendapatan-ke-Teras hingga 6/30/13 seperti berikut:

1. Hitung hasil perolehan TTM untuk setiap konstituen S&P 500
2. Timbang hasil perolehan dengan berat S&P 500 setiap saham
3. Jumlahkan hasil perolehan tertimbang dan ambil kebalikannya (1 / Hasil Pendapatan)

Saya mengira nisbah harga-ke-Teras Pendapatan untuk tempoh selepas 6/30/13 seperti berikut:

1. Hitung hasil pendapatan empat suku tertinggal untuk setiap konstituen S&P 500
2. Timbang hasil perolehan dengan berat S&P 500 setiap saham
3. Jumlahkan hasil perolehan tertimbang dan ambil kebalikannya (1 / Hasil Pendapatan)

Saya menggunakan metodologi hasil pendapatan kerana nisbah P / E tidak mengikuti arah aliran. Nisbah AP / E 1 adalah "lebih baik" daripada nisbah P / E 30, tetapi nisbah P / E 30 "lebih baik" daripada nisbah P / E -15. Dengan kata lain, pengagregatan nisbah P / E dapat menghasilkan gandaan rendah kerana penyertaan hanya beberapa stok dengan P / Es negatif.

Menggunakan hasil pendapatan menyelesaikan masalah ini kerana hasil pendapatan tinggi selalu "lebih baik" daripada hasil pendapatan rendah. Tidak ada perbezaan konseptual ketika beralih dari hasil pendapatan positif ke negatif seperti yang berlaku dengan nisbah P / E tradisional.

Dengan menggunakan data suku tahunan secepatnya, saya lebih baik menangkap kesan perubahan pada konstituen S&P 500 setiap suku tahun. Sebagai contoh, syarikat boleh menjadi konstituen pada 2Q18, tetapi tidak pada 3Q18. Kaedah ini menangkap sifat konstituen S&P 500 yang terus berubah.

Untuk semua tempoh dalam Rajah 2, saya mengira nisbah Pendapatan Operasi-ke-SPGI dengan menjumlahkan 4 suku Pendapatan Operasi sesaham sebelumnya dan, kemudian, membahagikan dengan harga S&P 500 pada akhir setiap tempoh pengukuran.

[1] Penyelidikan Pendapatan Teras saya adalah berdasarkan data kewangan teraudit terkini, iaitu kalendar 1S22 10-Q dalam kebanyakan kes. Data harga pada 5/16/22. Pendapatan Operasi daripada S&P Global adalah berdasarkan jangka masa yang sama.

[2] Saya menganggap kredit kawal selia automotif sebagai item yang dilaporkan pada 1S22 kerana ia dilaporkan terus pada penyata pendapatan. Pada suku sebelumnya, saya menganggap kredit sebagai item tersembunyi kerana ia didedahkan dalam jadual yang berasingan daripada penyata pendapatan yang mengasingkan hasil Tesla mengikut sumber.