Pendapat: Harga saham Amazon telah merosot hampir 34% tahun ini. Pengurus wang ini mengatakan ia mencuri dan boleh melonjak 76% kepada $3,900 dalam masa 2 tahun

Hanya syarikat yang mempunyai parit, untuk menggunakan metafora Warren Buffett yang terkenal dan tepat, dapat menahan persaingan sengit yang ditimbulkannya.

Atas sebab ini, kunci untuk membuka kunci pelaburan teknologi yang berjaya kekal sama seperti yang ada pada semua generasi sebelumnya. Kita mesti mengenal pasti, membeli dan memegang syarikat yang mempunyai kelebihan daya saing yang akan membolehkan mereka berkembang maju manakala yang lain merana.

Amazon
AMZN,
+ 1.95%
adalah salah satu syarikat sedemikian. Turun hampir 34% pada 2022 hingga Isnin, saya percaya ia mewakili pelaburan jangka panjang yang sangat baik pada harga penutup hari Isnin sebanyak $2,216.21.

Sebabnya:

Malah skeptik terbesar akan mengakui bahawa Amazon mempunyai parit yang besar dan menggerunkan di sekitar kedua-dua perniagaan utamanya. Perniagaan asalnya, e-dagang, menguasai hampir 50% daripada semua trafik runcit dalam talian, dan tiada siapa yang hampir menyamai gabungan pemilihan, harga dan kemudahannya serta rangkaian pengedarannya yang luas.

Platform awan syarikat, Amazon Web Services, mempunyai bahagian pasaran yang sama dominan dalam pengkomputeran penyumberan luar. Dan sementara perniagaan teras AWS menyewakan "pelayan bodoh", ia menggabungkan komoditi itu dengan set perisian berkuasa dan alat analitik yang secara beransur-ansur menjadi tertanam dalam proses perniagaan harian pelanggan. Ini memberikan AWS kelekitan seperti Perdana.

Oleh itu, parit Amazon adalah di luar sebarang keraguan yang munasabah. Isu yang lebih penting ialah: Bolehkah mereka membuat wang di belakang mereka? Berapa banyak keuntungan, sebenarnya, yang boleh dihasilkan oleh Amazon dari sebalik dinding istananya? Ini adalah soalan rumit, kerana sejarah keuntungannya tidak menentu.

Mari kita dapatkan bahagian yang mudah: Tidak seperti teras e-dagang, AWS menunjukkan keuntungan GAAP yang sihat secara konsisten. Tahun lepas, AWS membuat margin operasi 30%, sejajar dengan perniagaan teknologi berintensif modal lain yang beroperasi pada skala.

AWS, bagaimanapun, mempunyai lebih banyak pertumbuhan di hadapannya daripada syarikat perkakasan teknologi matang seperti Cisco
CSCO,
+ 3.29%.
Pakar menganggarkan bahawa syarikat membelanjakan hanya kira-kira 10%-15% daripada belanjawan pengkomputeran mereka pada awan hari ini. Pada generasi akan datang, angka itu boleh meningkat empat kali ganda.

AWS memperoleh $18.5 bilion dalam keuntungan operasi tahun lepas. Walaupun anda memperlahankan kadar pertumbuhannya daripada sejarah 35% kepada 20% dalam tempoh tiga tahun akan datang, AWS akan memperoleh lebih daripada $25 bilion dalam pendapatan selepas cukai pada 2024. Gunakan modal itu pada 20 kali ganda, gandaan yang munasabah untuk perniagaan yang unggul walaupun dalam persekitaran kadar faedah hari ini yang meningkat, dan ia menghasilkan nilai kira-kira $500 bilion. Secara kebetulan, itu kira-kira separuh daripada permodalan pasaran semasa Amazon, kurang tunai di tangan.

Menggali ke dalam e-dagang

Persoalannya kemudian menjadi: Apakah nilai e-dagang? Jawapannya bergantung kepada berapa banyak wang yang boleh dibuat oleh e-dagang.

Setelah mengikuti syarikat itu selama 20 tahun, saya yakin bahawa e-dagang berpotensi memperoleh pendapatan kira-kira 10 kali ganda daripada yang dilaporkan pada tahun 2021. Itu sepatutnya menganggap mana-mana orang yang munasabah sebagai kenyataan yang pelik, jadi izinkan saya menjelaskan mengapa ini lebih rasional. daripada pemikiran ajaib.

Perkara pertama saya ialah Amazon telah menunjukkan ia boleh menghasilkan keuntungan lebih atau kurang sesuka hati dalam e-dagang. Ia boleh menuai perniagaan yang sedang berkembang di belakang paritnya dan menunjukkan keuntungan yang banyak yang akan menyaingi syarikat ekonomi lama. Amazon sebaliknya telah memutuskan bahawa dengan lebih banyak perniagaan untuk ditangkap, membelanjakan $1 hari ini dan menghukum keuntungan semasa akan menjana berganda-ganda itu di jalan raya.

IPO Amazon semasa ledakan dot.com, dan dari 1997 hingga 2001 syarikat itu berbelanja seperti gila untuk membina parit e-dagangnya, menghasilkan $2 bilion kerugian operasi terkumpul. Dalam percubaan yang diikuti, Amazon kehilangan 80% daripada nilai pasaran ekuitinya. Dihukum oleh pasaran modal, Amazon memasuki mod penuaian dari 2002 hingga 2007, menghasilkan margin dalam julat 5% hingga 6% dan hampir $2 bilion dalam pendapatan operasi.

E-dagang menghasilkan 5% margin operasi pada 2009, dan sekali lagi pada 2018 dan 2019—tetapi apabila wabak itu datang, Amazon sekali lagi menggunakan mod pelaburan. Ia menggandakan dalam 24 bulan infrastruktur pengedaran yang telah mengambil masa 24 tahun untuk dibina. Tidak hairanlah awal bulan ini ia melaporkan kerugian operasi suku pertamanya dalam tempoh enam tahun.

Mereka yang bimbang tentang pembinaan berlebihan harus diperiksa kepala mereka. Rangkaian Amazon meningkat dua kali ganda dalam masa dua tahun, tetapi jualannya meningkat "hanya" 65%, membawa kepada lebihan kapasiti. Jika bahagian e-dagang Amazon berkembang 10%-15% setiap tahun, yang jauh di bawah kadar sejarahnya, syarikat hanya akan mengambil masa tiga hingga empat tahun untuk mencapai kapasiti maksimum semula. Jika jualan meningkat lebih hampir kepada kadar pertumbuhan sejarah lima tahun sebanyak 20%, isu itu akan diselesaikan dalam masa dua tahun, mengetuai penganalisis Bank of America Justin Post untuk menulis dengan betul, "Meningkatkan kapasiti pemenuhan sedia ada mungkin salah satu masalah paling mudah untuk Amazon untuk menyelesaikan dalam sejarahnya."

Namun, memandangkan penurunan harga baru-baru ini, Amazon sekali lagi boleh dipaksa oleh kuasa pasaran untuk menunjukkan keuntungan yang lebih tinggi seperti yang berlaku selepas dot-com bust.

Baca: Amazon kelihatan mengurangkan kos selepas kerugian pertama dalam tujuh tahun menyebabkan penurunan stok lebih rendah

Pergolakan dalaman juga boleh mencetuskan langkah sedemikian. Sepanjang dua tahun kebelakangan ini, Amazon telah memberikan pekerja saham bernilai $22 bilion pada masa pemberian itu-tetapi harga saham turun pada masa itu, dan kedudukan serta fail akan mematuhinya untuk sekian lama sahaja.

Perkara kedua saya ialah lebih daripada mana-mana syarikat teknologi lain, Amazon dan pengasasnya, Jeff Bezos, telah membuktikan mereka tahu cara melabur. Mereka boleh dipercayai untuk membuat pertukaran antara keuntungan semasa dan yang akan datang. Tidak seperti kebanyakan usahawan teknologi, Bezos memulakan kehidupan profesionalnya di dana lindung nilai. Dia peminat tegar dan pelajar Buffett, dan dia memahami penciptaan nilai sehingga ke sumsumnya.

Secara khususnya, kedua-dua Bezos dan Buffett memahami bahawa adalah bijak untuk membelanjakan $1 hari ini jika terdapat peluang yang munasabah anda akan memperoleh lebih daripada $1 pada masa hadapan.

Pada penghujung 1990-an, Buffett menidakkan keuntungan GEICO yang dilaporkan dengan membelanjakan ratusan juta dolar pemasaran untuk memenangi pelanggan baharu. Dia tahu bahawa perbelanjaan sedemikian akan menjadikan GEICO kelihatan kurang menguntungkan pada masa kini–tetapi dalam jangka masa panjang, dia akan mendapat ganjarannya.

Bezos dan Amazon telah berkelakuan serupa. Memang benar bahawa perbelanjaan Amazon pada masa awalnya boleh dikatakan spekulatif, tetapi hari-hari itu telah berakhir. Dengan parit besar di sekitar perniagaan e-dagangnya, kebanyakan perbelanjaan Amazon kini melibatkan pelebaran dan pendalaman paritnya—melempar jerung dan buaya ke dalamnya, untuk menggunakan lanjutan metafora berwarna-warni Buffett.

Akhirnya, Amazon mempunyai tuas keuntungan yang kuat untuk menarik yang baru diperolehnya. Ia telah memanfaatkan fakta bahawa hampir separuh daripada semua e-dagang bermula di tapak webnya menjadi perniagaan $30 bilion yang menjual pengiklanan di tapak. Perniagaan iklan adalah tiga kali ganda saiznya hanya tiga tahun lalu, dan margin di sini mungkin menghampiri 100%.

Lebih-lebih lagi, kebanyakan apa yang Amazon sekarang jual di laman webnya berasal dari pihak ketiga. Apabila Amazon hanya bertindak sebagai platform untuk pedagang lain, ia mengelakkan perbelanjaan terbesar peruncit - barangan itu sendiri. Didorong oleh perkembangan sedemikian, margin kasar e-dagang, yang merupakan proksi yang baik untuk keupayaan perniagaan untuk memacu keuntungan operasi, telah meningkat daripada 25% kepada hampir 40% sepanjang dekad yang lalu.

Perniagaan e-dagang Amazon melaporkan margin operasi tahun lepas ialah 1.5%. Memandangkan perkara di atas, saya percaya kuasa pendapatan terpendamnya—apa yang boleh diperolehi sekiranya ia memutuskan untuk meletakkan dirinya dalam mod penuaian—adalah kira-kira 15%.

Seperti yang anda boleh lihat daripada carta ini, memberikan gandaan munasabah kepada setiap segmennya menghasilkan harga saham hampir $4,000 dalam dua tahun. Itu adalah 75% hingga 80% di utara tempat saham berdagang hari ini — dan sebab Amazon merupakan salah satu daripada kedudukan teratas dalam portfolio saya dan sebab saya menambahnya sekarang dalam akaun yang mempunyai wang tunai untuk digunakan.

Adam Seessel ialah pengasas dan ketua pegawai pelaburan Gravity Capital Management di New York dan pengarang “Di Mana Wangnya: Nilai Pelaburan dalam Era Digital."

Sekarang baca: Dengan kadar faedah yang meningkat, sudah tiba masanya untuk memberi tumpuan kepada saham MANG dan bukannya FAANG, menurut Jefferies

Campur: Inilah cara terbaik untuk melihat pemenang pasaran saham, menurut penganalisis teknologi 25 tahun ini

Dan: Strategi pelaburan yang mengejutkan ini menghancurkan pasaran saham tanpa memeriksa satu metrik kewangan