Pendapat: Harga saham Peloton terputus dari realiti, dan ia akan jatuh di bawah $15 sebelum mencapai bahagian bawah

pack
PTON,
+ 11.73%
berada pada $37 sesaham apabila kami menulis laporan ini awal bulan ini. Tesis kami kekal tidak berubah. Kami melihat penurunan dalam saham datang atas sebab-sebab jauh sebelum kelemahan baru-baru ini.

Cabaran Peloton

Cabaran terbesar kepada mana-mana kes lembu jantan Peloton ialah persaingan yang semakin meningkat daripada penyandang dan pemula di seluruh industri peralatan senaman di rumah, bersama-sama dengan kekurangan keuntungan berterusan Peloton.

Sebagai contoh, Apple
AAPL,
-1.28%
telah mengembangkan perkhidmatan langganan kecergasannya, yang telah pun disepadukan dengan rangkaian produk sedia ada. Amazon
AMZN,
-5.95%
baru-baru ini mengumumkan Halo Fitness, perkhidmatan untuk latihan video di rumah yang disepadukan dengan penjejak kecergasan Halo Amazon.

Tonal, yang mengira Amazon sebagai pelabur awal, menawarkan peranti latihan kekuatan yang dipasang di dinding, dan Lululemon
LULU,
-2.95%
menawarkan Cermin. Jenama seperti ProForm dan NordicTrack telah menawarkan basikal, treadmill dan banyak lagi selama bertahun-tahun dan meningkatkan usaha mereka dalam tawaran kelas senaman langganan.

Sebagai tindak balas, Peloton mengumumkan produk terbaharunya, "Panduan", sebuah kamera yang bersambung ke TV sambil menjejaki pergerakan pengguna untuk membantu dalam latihan kekuatan. Penganalisis Truist Youssef Squali menyebut tawaran itu "mengerikan" berbanding pertandingan itu.

Perjuangan Peloton juga datang apabila pesaing gim tradisional melihat permintaan yang diperbaharui.

Tambahan pula, rakan setaranya yang didagangkan secara terbuka, termasuk Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon dan Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton adalah satu-satunya yang mempunyai margin keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) negatif. Pusingan modal yang dilaburkan firma adalah lebih tinggi daripada kebanyakan pesaingnya tetapi tidak mencukupi untuk memacu pulangan positif atas modal yang dilaburkan (ROIC). Dengan ROIC sebanyak -21% sepanjang 12 bulan terakhir, Peloton juga merupakan satu-satunya syarikat yang disenaraikan di atas yang menjana ROIC negatif.

Keuntungan Peloton berbanding persaingan: TTM

Syarikat	Ticker	margin NOPAT	Modal yang dilaburkan bertukar	ROIC
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	Lulu	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet kecergasan	PLNT	21%	0.6	13%
Peloton Interaktif	PTON	-8%	2.7	-21%

Sumber: New Constructs, LLC dan pemfailan syarikat.

Peloton berharga tiga kali ganda jualan walaupun permintaan semakin lemah

Kami menggunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) kami untuk mengukur jangkaan untuk pertumbuhan keuntungan masa depan yang dipanggang ke dalam harga saham. Walaupun penurunan besar kepada $37 sesaham awal bulan ini (dan lebih baru-baru ini kepada $25 atas laporan bahawa ia telah menggantung pembuatan basikal senaman dan treadmill buat sementara waktu dan telah mengupah McKinsey & Co. untuk membantu mengurangkan kos, laporan syarikat itu menafikan ), Peloton berharga seolah-olah ia akan menjadi lebih menguntungkan daripada bila-bila masa dalam sejarahnya.

Baca: Saham Peloton melantun semula selepas CEO mempertikaikan laporan tentang pemberhentian secara besar-besaran, pengeluaran terhenti

Kami tidak melihat sebab untuk mengharapkan peningkatan dalam keuntungan dan melihat jangkaan yang tersirat oleh penilaian semasa Peloton sebagai masih optimistik secara tidak realistik tentang prospek masa depan syarikat.

Bagi mereka yang beranggapan saham telah merosot dan mungkin melantun semula, mari lihat apa yang syarikat perlu lakukan untuk mewajarkan harga $37 sesaham:

• meningkatkan margin NOPATnya kepada 5% (tiga kali ganda margin terbaik Peloton, berbanding -8% TTM), dan

• meningkatkan hasil pada CAGR 17% melalui fiskal 2028 (lebih daripada dua kali ganda unjuran pertumbuhan industri peralatan gim rumah dalam tempoh tujuh tahun akan datang).

Dalam senario ini, Peloton akan menjana pendapatan $12.4 bilion pada fiskal 2028, iaitu melebihi tiga kali ganda hasil TTMnya dan tujuh kali ganda hasil fiskal 2020 sebelum pandemik. Pada $12.4 bilion, hasil Peloton akan membayangkan bahagian 18% daripada jumlah pasaran boleh alamat (TAM) pada tahun kalendar 2027, yang kami anggap sebagai gabungan pasaran peralatan kecergasan dalam talian/maya dan peralatan kecergasan di rumah. Sebagai rujukan, bahagian Peloton dalam TAMnya dalam kalendar 2020 hanyalah 12%.

Daripada pesaing dengan data jualan yang tersedia untuk umum, iFit Health, pemilik NordicTrack dan ProForm, Beachbody
BADAN,
-6.29%,
dan Nautilus masing-masing memegang 9%, 6% dan 4%, TAM pada 2020.

Kami fikir adalah terlalu optimistik untuk menganggap Peloton akan meningkatkan bahagian pasarannya dengan ketara memandangkan landskap kompetitif semasa sambil turut mencapai margin tiga kali lebih tinggi daripada margin tertinggi syarikat itu. Pemotongan harga baru-baru ini untuk produknya menunjukkan harga yang tinggi tidak mampan dan boleh menekan margin lebih banyak lagi pada tahun-tahun akan datang. Dalam senario yang lebih realistik, diperincikan di bawah, saham mempunyai risiko penurunan yang besar.

Peloton mempunyai 14%+ kelemahan jika konsensus adalah betul

Walaupun kita menganggap Peloton's

• Margin NOPAT meningkat kepada 4.2% (melebihi dua kali ganda margin terbaiknya dan sama dengan margin NOPAT purata 10 tahun Nautilus sebelum COVID-19),

• hasil berkembang pada kadar konsensus dalam fiskal 2022, 2023, dan 2024, dan

• hasil meningkat 14% setahun dalam fiskal 2025-2028 (hampir dua kali ganda CAGR industri peralatan gim di rumah melalui kalendar 2027, dan sama dengan panduan untuk pertumbuhan fiskal 2022), kemudian

saham bernilai $22 sesaham hari ini – penurunan sebanyak 14%% daripada harga saham $25. Senario ini masih membayangkan pendapatan Peloton meningkat kepada $11.1 bilion pada fiskal 2028, bahagian 16% daripada jumlah pasaran yang boleh ditanganinya.

Peloton mempunyai 42% penurunan jika bahagian pasaran tidak berkembang

Jika kita menganggap Peloton's

• Margin NOPAT meningkat kepada 4.2% dan

• pendapatan meningkat 11% dikompaun setiap tahun melalui fiskal 2028, kemudian

saham itu hanya bernilai $14 hari ini – penurunan sebanyak 42% kepada harga saham $25. Dalam senario ini, Peloton akan menjana pendapatan $8.5 bilion dalam fiskal 2028, yang akan menyamai 12% daripada unjuran TAM, bersamaan dengan bahagiannya dalam TAM dalam kalendar 2020.

Jika Peloton gagal mencapai pertumbuhan hasil atau peningkatan margin yang kami anggap untuk senario ini, risiko penurunan dalam saham akan menjadi lebih tinggi.

Carta seterusnya membandingkan NOPAT sejarah Peloton dengan NOPAT yang tersirat oleh setiap senario DCF di atas.

Senario di atas menganggap perubahan Peloton dalam modal yang dilaburkan bersamaan dengan 10% hasil dalam setiap tahun model DCF kami. Sebagai rujukan, perubahan tahunan Peloton dalam modal yang dilaburkan adalah purata 24% hasil daripada fiskal 2019 hingga fiskal 2021 dan menyamai 52% hasil berbanding TTM.

Setiap senario di atas juga mengambil kira tawaran saham baru-baru ini dan tunai yang diterima berikutnya. Kami secara konservatif menganggap tunai ini sebagai lebihan tunai pada kunci kira-kira untuk mencipta senario terbaik. Walau bagaimanapun, sekiranya pembakaran tunai Peloton berterusan pada kadar semasa, syarikat mungkin memerlukan modal ini lebih awal, dan risiko penurunan dalam saham adalah lebih tinggi.

Sekarang baca: Peloton sedang mendaki harga. Itu tidak mengubah pandangan penganalisis ini mengenai saham.

Dan: Saham Peloton telah 'terlalu diperbetulkan,' dan pelabur harus membeli, kata penganalisis

Artikel ini diadaptasi daripada artikel yang diterbitkan pada 18 Januari 2022.

David Trainer ialah Ketua Pegawai Eksekutif New Constructs, firma penyelidikan ekuiti bebas yang menggunakan pembelajaran mesin dan pemprosesan bahasa semula jadi untuk menghuraikan pemfailan korporat dan memodelkan pendapatan ekonomi. Kyle Guske II dan Matt Shuler adalah penganalisis pelaburan di New Constructs. Mereka tidak menerima pampasan untuk menulis tentang sebarang stok, gaya atau tema tertentu. New Constructs tidak melaksanakan sebarang fungsi perbankan pelaburan dan tidak mengendalikan meja dagangan. Ikuti mereka di Twitter@BaruConstructs.