Pendapat: Pasaran saham akan turun 40% lagi apabila krisis hutang stagflasi yang teruk melanda ekonomi global yang berlebihan

Ramalan Roubini

Bagaimanakah ramalan ini disusun? Pertama, Team Transitory jelas kalah kepada Team Persistent dalam perbahasan inflasi. Di samping dasar monetari, fiskal dan kredit yang terlalu longgar, kejutan bekalan negatif menyebabkan pertumbuhan harga melonjak. Penutupan COVID-19 menyebabkan kesesakan bekalan, termasuk untuk buruh. Dasar "sifar-COVID" China menimbulkan lebih banyak masalah untuk rantaian bekalan global. Pencerobohan Rusia ke atas Ukraine menghantar gelombang kejutan melalui tenaga dan pasaran komoditi lain.

" Bank-bank pusat, tanpa mengira pembicaraan sukar mereka, akan merasakan tekanan yang besar untuk membalikkan pengetatan mereka sebaik sahaja senario pendaratan ekonomi yang sukar dan kejatuhan kewangan menjadi kenyataan. "

Dan rejim sekatan yang lebih luas—tidak terkecuali mempersenjatai dolar
BUXX,
-0.03%

DXY,
-0.40%
dan mata wang lain—telah melumpuhkan lagi ekonomi global, dengan “teman-shoring” dan sekatan perdagangan dan imigresen mempercepatkan trend ke arah penyahlobalisasian.

Semua orang kini menyedari bahawa kejutan bekalan negatif yang berterusan ini telah menyumbang kepada inflasi, dan Bank Pusat Eropah, Bank of England, dan Rizab Persekutuan telah mula mengakui bahawa pendaratan lembut akan menjadi sangat sukar untuk dilakukan. Pengerusi Fed Jerome Powell kini bercakap tentang "pendaratan lembut” dengan sekurang-kurangnya “sedikit kesakitan.” Sementara itu, senario sukar menjadi kata sepakat dalam kalangan penganalisis pasaran, ahli ekonomi dan pelabur.

Adalah lebih sukar untuk mencapai pendaratan lembut dalam keadaan kejutan bekalan negatif stagflasi berbanding ketika ekonomi terlalu panas kerana permintaan yang berlebihan. Sejak Perang Dunia II, tidak pernah ada kes di mana Fed mencapai pendaratan lembut dengan inflasi melebihi 5% (ia pada masa ini di atas 8%) dan pengangguran di bawah 5% (pada masa ini 3.7% ).

Dan jika pendaratan keras adalah asas untuk Amerika Syarikat, ia lebih berkemungkinan di Eropah, disebabkan oleh kejutan tenaga Rusia, kelembapan China, dan ECB jatuh lebih jauh di belakang keluk berbanding Fed.

Kemelesetan ekonomi akan menjadi teruk dan berlarutan

Adakah kita sudah berada dalam kemelesetan? Belum, tetapi AS telah melaporkan pertumbuhan negatif pada separuh pertama tahun, dan kebanyakan penunjuk aktiviti ekonomi yang berpandangan ke hadapan dalam ekonomi maju menunjukkan kelembapan mendadak yang akan berkembang lebih teruk lagi dengan pengetatan dasar monetari. Pendaratan keras menjelang akhir tahun harus dianggap sebagai senario garis dasar.

Walaupun ramai penganalisis lain kini bersetuju, mereka nampaknya berfikir bahawa kemelesetan yang akan datang adalah singkat dan cetek, sedangkan saya telah memberi amaran terhadap keyakinan relatif itu, menekankan risiko kemelesetan yang teruk dan berlarutan. krisis hutang stagflasi. Dan sekarang, tekanan terkini dalam pasaran kewangan—termasuk pasaran bon dan kredit—telah mengukuhkan pandangan saya bahawa usaha bank pusat untuk menurunkan inflasi kembali ke sasaran akan menyebabkan kejatuhan ekonomi dan kewangan.

Saya juga telah lama berhujah bahawa bank pusat, tanpa mengira pembicaraan sukar mereka, akan merasakan tekanan yang besar untuk membalikkan pengetatan mereka sebaik sahaja senario pendaratan ekonomi yang sukar dan kejatuhan kewangan menjadi kenyataan. Tanda-tanda awal kemusnahan sudah dapat dilihat di United Kingdom. Berdepan dengan reaksi pasaran terhadap rangsangan fiskal melulu kerajaan baharu, BOE telah dilancarkan program pelonggaran kuantitatif (QE) kecemasan untuk membeli bon kerajaan (hasil yang telah meningkat).

Dasar monetari semakin tertakluk kepada penangkapan fiskal. Ingat bahawa a pemulihan yang serupa berlaku pada suku pertama 2019, apabila Fed menghentikan program pengetatan kuantitatif (QT) dan mula meneruskan gabungan QE pintu belakang dan pemotongan kadar dasar—selepas sebelum ini menandakan kenaikan kadar berterusan dan QT—pada tanda pertama kewangan yang sederhana. tekanan dan kelembapan pertumbuhan.

Stagflasi Besar

Bank pusat akan bercakap keras; tetapi ada sebab kukuh untuk meragui kesanggupan mereka melakukan "apa sahaja yang diperlukan" untuk mengembalikan inflasi kepada kadar sasarannya dalam dunia hutang yang berlebihan dengan risiko kejatuhan ekonomi dan kewangan.

Selain itu, terdapat tanda-tanda awal bahawa Kesederhanaan Hebat telah memberi laluan kepada Stagflasi Besar, yang akan dicirikan oleh ketidakstabilan dan pertemuan kejutan bekalan negatif gerakan perlahan.

Selain gangguan yang disebutkan di atas, kejutan ini boleh termasuk penuaan masyarakat dalam banyak ekonomi utama (masalah yang diperburuk oleh sekatan imigresen); Cina-Amerika decoupling; sebuah “kemurungan geopolitik” dan pecahan multilateralisme; varian baharu COVID-19 dan wabak baharu, seperti cacar monyet; akibat perubahan iklim yang semakin merosakkan; perang siber; dan dasar fiskal kepada meningkatkan gaji dan kuasa pekerja.

Di manakah ia meninggalkan portfolio 60/40 tradisional? saya sebelum ini berhujah bahawa korelasi negatif antara harga bon dan ekuiti akan rosak apabila inflasi meningkat, dan sememangnya ia berlaku. Antara Januari dan Jun tahun ini, indeks ekuiti AS (dan global).
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

GDOW,
+ 0.10%
jatuh lebih 20% manakala hasil bon jangka panjang
TMUBMUSD10Y,
3.635%
 meningkat daripada 1.5% kepada 3.5%, membawa kepada kerugian besar pada kedua-dua ekuiti dan bon (korelasi harga positif).

Selain itu, hasil bon
TMUBMUSD02Y,
4.109%
jatuh semasa rali pasaran antara Julai dan pertengahan Ogos (yang saya betul meramalkan akan menjadi lantunan kucing mati), dengan itu mengekalkan korelasi harga positif; dan sejak pertengahan Ogos, ekuiti telah meneruskan kejatuhan mendadaknya manakala hasil bon meningkat lebih tinggi. Oleh kerana inflasi yang lebih tinggi telah membawa kepada dasar monetari yang lebih ketat, pasaran beruang seimbang untuk kedua-dua ekuiti dan bon telah muncul.

Tetapi ekuiti AS dan global belum lagi dinilai sepenuhnya walaupun dalam pendaratan keras yang ringan dan singkat. Ekuiti akan jatuh kira-kira 30% dalam kemelesetan sederhana, dan sebanyak 40% atau lebih dalam krisis hutang stagflasi yang teruk yang telah saya ramalkan untuk ekonomi global. Tanda-tanda ketegangan dalam pasaran hutang semakin meningkat: spread berdaulat dan kadar bon jangka panjang meningkat, dan spread hasil tinggi meningkat dengan mendadak; pasaran pinjaman berleveraj dan obligasi pinjaman bercagar ditutup; firma berhutang tinggi, bank bayangan, isi rumah, kerajaan dan negara sedang mengalami masalah hutang.

Krisis di sini.

Nouriel Roubini, profesor emeritus ekonomi di Sekolah Perniagaan Stern Universiti New York, adalah ketua ekonomi di Atlas Capital Team dan pengarang "MegaThreats: Sepuluh Trend Berbahaya yang Mengganggu Masa Depan Kita, dan Bagaimana untuk Menjaganya" (Little, Brown dan Syarikat, Oktober 2022).

Ulasan ini diterbitkan dengan izin daripada Sindiket Projek - Tdia Krisis Hutang Stagflasi Di Sini