NEW HAVEN, Samb. (Sindiket Projek)—Rizab Persekutuan telah bertukar menjadi sepeser pun, sebuah wajah yang tidak biasa bagi sebuah institusi yang telah lama terkenal dengan peralihan perlahan dan sengaja dalam dasar monetari. Walaupun pemesejan Fed baru-baru ini (ia belum benar-benar melakukan apa-apa lagi) tidak kreatif seperti yang saya harapkan, sekurang-kurangnya ia telah menyedari bahawa ia mempunyai masalah yang serius.
Masalah itu, sudah tentu, adalah inflasi. Seperti Fed yang saya bekerja pada awal 1970-an di bawah Arthur Burns, pembuat dasar hari ini sekali lagi salah mendiagnosis wabak awal. Kenaikan inflasi semasa tidak bersifat sementara atau perlu diketepikan sebagai hasil daripada perkembangan luar biasa berkaitan COVID-19. Ia meluas, berterusan, dan diperkukuh oleh tekanan gaji yang berpunca daripada pengetatan mendadak yang tidak pernah berlaku sebelum ini dalam pasaran buruh. Di bawah keadaan ini, keengganan berterusan Fed untuk mengubah haluan akan menjadi satu kesilapan dasar yang epik.
Dapatkan cerita lengkap tentang inflasi di MarketWatch
Tetapi mengiktiraf masalah itu hanyalah langkah pertama ke arah menyelesaikannya. Dan menyelesaikannya tidak akan mudah.
Matematik dan sejarah
Pertimbangkan matematik: Kadar inflasi seperti yang diukur oleh indeks harga pengguna mencapai 7% pada Disember 2021. Dengan kadar dana persekutuan nominal
FF00,
-0.02%
berkesan pada sifar, yang diterjemahkan kepada kadar dana sebenar (metrik pilihan untuk menilai keberkesanan dasar monetari) sebanyak -7%.
Itu adalah rekod rendah.
Berita berita: Mesyuarat pertama Rizab Persekutuan pada 2022 kelihatan apabila risiko inflasi di luar kawalan penggubal dasar meningkat
Hanya dua kali sebelum ini dalam sejarah moden, pada awal 1975 dan sekali lagi pada pertengahan 1980, Fed membenarkan kadar dana sebenar menjunam kepada -5%. Kedua-dua kejadian itu telah mencatatkan Inflasi Hebat, apabila, dalam tempoh lima tahun lebih, CPI meningkat pada kadar purata tahunan 8.6%.
Sudah tentu, tiada siapa menyangka kami akan menghadapi sekuel. Saya telah bimbang tentang inflasi lebih lama daripada kebanyakan, tetapi walaupun saya tidak melayan kemungkinan itu. Kebanyakan peramal menjangkakan inflasi menjadi sederhana sepanjang tahun ini. Apabila kesesakan rantaian bekalan berkurangan dan pasaran menjadi lebih seimbang, itu adalah anggapan yang munasabah.
Sekarang baca ini: Bagaimana Jerome Powell boleh cuba meredakan kegelisahan pasaran
The endgame
Tetapi hanya untuk satu titik. Fed yang berpandangan ke hadapan masih menghadapi soalan taktikal kritikal: Apakah kadar dana persekutuan yang perlu disasarkan untuk menangani kadar inflasi yang paling berkemungkinan 12-18 bulan dari sekarang?
Tiada siapa yang tahu, termasuk Fed dan pasaran kewangan. Tetapi satu perkara yang pasti: Dengan kadar dana persekutuan sebenar -7% meletakkan Fed dalam lubang yang dalam, walaupun penurunan pantas dalam inflasi tidak menolak pengetatan monetari yang agresif untuk meletakkan semula kadar dana sebenar supaya ia selaras dengan baik. dengan mandat kestabilan harga Fed.
Untuk memikirkan perkara ini, Fed mesti membahayakan anggaran bila kadar inflasi akan memuncak dan menurun. Ia sentiasa sukar untuk meneka tarikh itu-dan lebih sukar untuk mengetahui maksud "rendah" sebenarnya. Tetapi ekonomi AS masih berjalan panas, dan pasaran buruh, sekurang-kurangnya seperti yang diukur dengan kadar pengangguran yang menjunam, adalah lebih ketat daripada mana-mana ketika sejak Januari 1970 (pada, telan, ambang Inflasi Besar).
Dalam keadaan ini, saya berhujah bahawa pembuat dasar yang bertanggungjawab ingin tersilap langkah berhati-hati dan tidak bertaruh pada perjalanan balik inflasi yang cepat dan ajaib kembali ke arah aliran sebelum COVID-2 sub-19%.
Masih negatif
Sekali lagi, pertimbangkan matematik: Katakan laluan dasar yang diunjurkan Fed, seperti yang disampaikan melalui "plot titik" terbaharunya adalah betul dan bank pusat mengambil kadar dana persekutuan nominal daripada sifar kepada sekitar 1% menjelang akhir 2022. Pasangan itu dengan penilaian yang bijak terhadap trajektori disinflasi—tidak terlalu perlahan, tidak terlalu cepat—yang meramalkan inflasi CPI akhir tahun akan kembali ke zon 3% hingga 4%. Itu masih akan meninggalkan kadar dana persekutuan sebenar di wilayah negatif pada -2% hingga -3% pada akhir tahun ini.
Itulah tangkapan dalam semua ini. Dalam kitaran pelonggaran semasa, Fed mula-mula menolak kadar dana persekutuan sebenar di bawah sifar pada November 2019. Ini bermakna kemungkinan kadar -2% hingga -3% pada Disember 2022 akan menandakan tempoh 38 bulan penginapan monetari yang luar biasa, di mana kadar dana persekutuan sebenar purata -3.1%.
Perspektif sejarah adalah penting di sini.
Terdapat tiga tempoh awal penginapan monetari luar biasa yang perlu diberi perhatian: Selepas gelembung dot-com generasi yang lalu, Fed di bawah Alan Greenspan menjalankan kadar dana sebenar negatif pada purata -1.1% selama 31 bulan berturut-turut. Berikutan krisis kewangan global 2008, Ben Bernanke dan Janet Yellen bekerjasama untuk mengekalkan purata kadar dana sebenar -1.9% selama 62 bulan. Dan kemudian, ketika kelesuan pascakrisis berterusan, Yellen bekerjasama dengan Jerome Powell selama 37 bulan berturut-turut untuk mengekalkan kadar dana sebenar pada -0.9%.
Pertaruhan paling berisiko
Fed hari ini bermain dengan api. Kadar dana persekutuan sebenar -3.1% bagi penginapan über semasa adalah lebih daripada dua kali ganda purata -1.4% daripada tiga tempoh sebelumnya. Namun, masalah inflasi hari ini jauh lebih serius, dengan peningkatan IHP berkemungkinan purata 5% dari Mac 2021 hingga Disember 2022, berbanding purata 2.1% yang berlaku di bawah rejim kadar dana benar negatif sebelum ini.
Semua ini menggariskan apa yang boleh menjadi pertaruhan dasar paling berisiko yang pernah dibuat oleh Fed. Ia telah menyuntik rangsangan rekod ke dalam ekonomi semasa tempoh inflasi berjalan pada tahap lebih dua kali ganda daripada kadar yang berlaku semasa tiga percubaan sebelumnya dengan kadar dana benar negatif. Saya sengaja meninggalkan perbandingan keempat: kadar dana persekutuan sebenar -1.7% di bawah Burns pada awal 1970-an. Kami tahu bagaimana ia berakhir. Dan saya juga meninggalkan sebarang sebutan tentang pengembangan kunci kira-kira Fed yang sama agresifnya.
Pada masa ini, adalah tepat untuk memberi amaran bahawa Fed berada "di belakang keluk." Malah, Fed terlalu jauh di belakang sehingga ia tidak dapat melihat keluk. Plot titiknya, bukan sahaja untuk tahun ini tetapi juga untuk 2023 dan 2024, tidak melakukan keadilan sehingga tahap pengetatan monetari yang berkemungkinan besar akan diperlukan apabila Fed bergelut untuk mengawal inflasi kembali. Sementara itu, pasaran kewangan berada dalam kebangkitan yang sangat biadap.
Stephen S. Roach, ahli fakulti di Universiti Yale dan bekas pengerusi Morgan Stanley Asia, adalah pengarang "Tidak Seimbang: Kebergantungan bersama Amerika dan China" (Akhbar Universiti Yale, 2014).
Ulasan ini diterbitkan dengan kebenaran Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Lebih lanjut mengenai inflasi
Jason Furman: Mengapa hampir tiada siapa yang melihat inflasi datang?
Rex Nutting: Mengapa kadar faedah bukanlah alat yang betul untuk mengawal inflasi
John Cochrane: Inflasi bukanlah kegagalan terbesar Fed
Sumber: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Pendapat: Syukurlah, Fed telah memutuskan untuk berhenti menggali, tetapi ia mempunyai banyak kerja yang perlu dilakukan sebelum ia membawa kita keluar dari lubang yang kita hadapi
NEW HAVEN, Samb. (Sindiket Projek)—Rizab Persekutuan telah bertukar menjadi sepeser pun, sebuah wajah yang tidak biasa bagi sebuah institusi yang telah lama terkenal dengan peralihan perlahan dan sengaja dalam dasar monetari. Walaupun pemesejan Fed baru-baru ini (ia belum benar-benar melakukan apa-apa lagi) tidak kreatif seperti yang saya harapkan, sekurang-kurangnya ia telah menyedari bahawa ia mempunyai masalah yang serius.
Masalah itu, sudah tentu, adalah inflasi. Seperti Fed yang saya bekerja pada awal 1970-an di bawah Arthur Burns, pembuat dasar hari ini sekali lagi salah mendiagnosis wabak awal. Kenaikan inflasi semasa tidak bersifat sementara atau perlu diketepikan sebagai hasil daripada perkembangan luar biasa berkaitan COVID-19. Ia meluas, berterusan, dan diperkukuh oleh tekanan gaji yang berpunca daripada pengetatan mendadak yang tidak pernah berlaku sebelum ini dalam pasaran buruh. Di bawah keadaan ini, keengganan berterusan Fed untuk mengubah haluan akan menjadi satu kesilapan dasar yang epik.
Dapatkan cerita lengkap tentang inflasi di MarketWatch
Tetapi mengiktiraf masalah itu hanyalah langkah pertama ke arah menyelesaikannya. Dan menyelesaikannya tidak akan mudah.
Matematik dan sejarah
Pertimbangkan matematik: Kadar inflasi seperti yang diukur oleh indeks harga pengguna mencapai 7% pada Disember 2021. Dengan kadar dana persekutuan nominal
-0.02%
FF00,
berkesan pada sifar, yang diterjemahkan kepada kadar dana sebenar (metrik pilihan untuk menilai keberkesanan dasar monetari) sebanyak -7%.
Itu adalah rekod rendah.
Berita berita: Mesyuarat pertama Rizab Persekutuan pada 2022 kelihatan apabila risiko inflasi di luar kawalan penggubal dasar meningkat
Hanya dua kali sebelum ini dalam sejarah moden, pada awal 1975 dan sekali lagi pada pertengahan 1980, Fed membenarkan kadar dana sebenar menjunam kepada -5%. Kedua-dua kejadian itu telah mencatatkan Inflasi Hebat, apabila, dalam tempoh lima tahun lebih, CPI meningkat pada kadar purata tahunan 8.6%.
Sudah tentu, tiada siapa menyangka kami akan menghadapi sekuel. Saya telah bimbang tentang inflasi lebih lama daripada kebanyakan, tetapi walaupun saya tidak melayan kemungkinan itu. Kebanyakan peramal menjangkakan inflasi menjadi sederhana sepanjang tahun ini. Apabila kesesakan rantaian bekalan berkurangan dan pasaran menjadi lebih seimbang, itu adalah anggapan yang munasabah.
Sekarang baca ini: Bagaimana Jerome Powell boleh cuba meredakan kegelisahan pasaran
The endgame
Tetapi hanya untuk satu titik. Fed yang berpandangan ke hadapan masih menghadapi soalan taktikal kritikal: Apakah kadar dana persekutuan yang perlu disasarkan untuk menangani kadar inflasi yang paling berkemungkinan 12-18 bulan dari sekarang?
Tiada siapa yang tahu, termasuk Fed dan pasaran kewangan. Tetapi satu perkara yang pasti: Dengan kadar dana persekutuan sebenar -7% meletakkan Fed dalam lubang yang dalam, walaupun penurunan pantas dalam inflasi tidak menolak pengetatan monetari yang agresif untuk meletakkan semula kadar dana sebenar supaya ia selaras dengan baik. dengan mandat kestabilan harga Fed.
Untuk memikirkan perkara ini, Fed mesti membahayakan anggaran bila kadar inflasi akan memuncak dan menurun. Ia sentiasa sukar untuk meneka tarikh itu-dan lebih sukar untuk mengetahui maksud "rendah" sebenarnya. Tetapi ekonomi AS masih berjalan panas, dan pasaran buruh, sekurang-kurangnya seperti yang diukur dengan kadar pengangguran yang menjunam, adalah lebih ketat daripada mana-mana ketika sejak Januari 1970 (pada, telan, ambang Inflasi Besar).
Dalam keadaan ini, saya berhujah bahawa pembuat dasar yang bertanggungjawab ingin tersilap langkah berhati-hati dan tidak bertaruh pada perjalanan balik inflasi yang cepat dan ajaib kembali ke arah aliran sebelum COVID-2 sub-19%.
Masih negatif
Sekali lagi, pertimbangkan matematik: Katakan laluan dasar yang diunjurkan Fed, seperti yang disampaikan melalui "plot titik" terbaharunya adalah betul dan bank pusat mengambil kadar dana persekutuan nominal daripada sifar kepada sekitar 1% menjelang akhir 2022. Pasangan itu dengan penilaian yang bijak terhadap trajektori disinflasi—tidak terlalu perlahan, tidak terlalu cepat—yang meramalkan inflasi CPI akhir tahun akan kembali ke zon 3% hingga 4%. Itu masih akan meninggalkan kadar dana persekutuan sebenar di wilayah negatif pada -2% hingga -3% pada akhir tahun ini.
Itulah tangkapan dalam semua ini. Dalam kitaran pelonggaran semasa, Fed mula-mula menolak kadar dana persekutuan sebenar di bawah sifar pada November 2019. Ini bermakna kemungkinan kadar -2% hingga -3% pada Disember 2022 akan menandakan tempoh 38 bulan penginapan monetari yang luar biasa, di mana kadar dana persekutuan sebenar purata -3.1%.
Perspektif sejarah adalah penting di sini.
Terdapat tiga tempoh awal penginapan monetari luar biasa yang perlu diberi perhatian: Selepas gelembung dot-com generasi yang lalu, Fed di bawah Alan Greenspan menjalankan kadar dana sebenar negatif pada purata -1.1% selama 31 bulan berturut-turut. Berikutan krisis kewangan global 2008, Ben Bernanke dan Janet Yellen bekerjasama untuk mengekalkan purata kadar dana sebenar -1.9% selama 62 bulan. Dan kemudian, ketika kelesuan pascakrisis berterusan, Yellen bekerjasama dengan Jerome Powell selama 37 bulan berturut-turut untuk mengekalkan kadar dana sebenar pada -0.9%.
Pertaruhan paling berisiko
Fed hari ini bermain dengan api. Kadar dana persekutuan sebenar -3.1% bagi penginapan über semasa adalah lebih daripada dua kali ganda purata -1.4% daripada tiga tempoh sebelumnya. Namun, masalah inflasi hari ini jauh lebih serius, dengan peningkatan IHP berkemungkinan purata 5% dari Mac 2021 hingga Disember 2022, berbanding purata 2.1% yang berlaku di bawah rejim kadar dana benar negatif sebelum ini.
Semua ini menggariskan apa yang boleh menjadi pertaruhan dasar paling berisiko yang pernah dibuat oleh Fed. Ia telah menyuntik rangsangan rekod ke dalam ekonomi semasa tempoh inflasi berjalan pada tahap lebih dua kali ganda daripada kadar yang berlaku semasa tiga percubaan sebelumnya dengan kadar dana benar negatif. Saya sengaja meninggalkan perbandingan keempat: kadar dana persekutuan sebenar -1.7% di bawah Burns pada awal 1970-an. Kami tahu bagaimana ia berakhir. Dan saya juga meninggalkan sebarang sebutan tentang pengembangan kunci kira-kira Fed yang sama agresifnya.
Pada masa ini, adalah tepat untuk memberi amaran bahawa Fed berada "di belakang keluk." Malah, Fed terlalu jauh di belakang sehingga ia tidak dapat melihat keluk. Plot titiknya, bukan sahaja untuk tahun ini tetapi juga untuk 2023 dan 2024, tidak melakukan keadilan sehingga tahap pengetatan monetari yang berkemungkinan besar akan diperlukan apabila Fed bergelut untuk mengawal inflasi kembali. Sementara itu, pasaran kewangan berada dalam kebangkitan yang sangat biadap.
Stephen S. Roach, ahli fakulti di Universiti Yale dan bekas pengerusi Morgan Stanley Asia, adalah pengarang "Tidak Seimbang: Kebergantungan bersama Amerika dan China" (Akhbar Universiti Yale, 2014).
Ulasan ini diterbitkan dengan kebenaran Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Lebih lanjut mengenai inflasi
Jason Furman: Mengapa hampir tiada siapa yang melihat inflasi datang?
Rex Nutting: Mengapa kadar faedah bukanlah alat yang betul untuk mengawal inflasi
John Cochrane: Inflasi bukanlah kegagalan terbesar Fed
Sumber: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo