Pendapatan Operasi Terlebih Dahulu Meningkatkan Risiko Untuk S&P 500 Walaupun Selepas Indeks Jatuh Pada 2022

Pendapatan Operasi dikira oleh S&P Global (SPGI) untuk Pendapatan Teras S&P 500 terlalu nyata,[1] sepanjang 2021.

Stok lebih mahal daripada yang dipaparkan berdasarkan Pendapatan Operasi. Walaupun jatuh ~6% pada 2022, penilaian semasa S&P 500 memerlukan lebih banyak pertumbuhan pendapatan daripada jangkaan penganalisis, yang meningkatkan risiko penurunan untuk indeks.

Pendapatan S&P Global Kejatuhan dan Pantulan Terlebih Dahulu

Sepanjang dua tahun lalu, keuntungan syarikat S&P 500 tidak merosot begitu banyak, dan lantunan semula tidak begitu kukuh, kerana Pendapatan Operasi SPGI menyebabkan pelabur percaya. Untuk 2021 berbanding 2020:

• Pendapatan Operasi SPGI bertambah baik daripada $122.37/saham kepada $208.07/saham, atau 70%
• Pendapatan Teras bertambah baik daripada $123.17/saham kepada $197.29/saham, atau hanya 60%
• Pendapatan Operasi SPGI adalah 1% di bawah Pendapatan Teras pada 2020 dan 5% lebih tinggi pada 2021.

Sebab perbezaan ini ialah Pendapatan Operasi SPGI mengandungi perbelanjaan luar biasa yang membawa kepada penurunan yang keterlaluan pada tahun 2020 dan pendapatan luar biasa yang membawa kepada lantunan semula yang berlebihan pada tahun 2021. Lihat Rajah 1.

Rajah 1: Mengekori Pendapatan Dua Belas Bulan: Pendapatan Teras lwn. Pendapatan Operasi SPGI: 4Q19 –4Q21[2]

Sumber: S&P Global (SPGI). Nota: data tempoh terkini untuk Pendapatan Operasi SPGI adalah berdasarkan anggaran konsensus untuk syarikat dengan tahun fiskal bukan standard.

Butiran lanjut mengenai pengiraan Pendapatan Teras tersedia dalam Lampiran I.

S&P 500 Lebih Mahal daripada Perolehan Pengendalian

Pada penghujung tahun 2021, Pendapatan Teras untuk S&P 500 mencapai paras tertinggi baharu, mengatasi rekod sebelumnya yang ditetapkan dalam TTM berakhir 2Q21 dan 3Q21. Pasaran beruang yang bermula pada 2022 telah menutup jurang antara penilaian S&P 500 dan asas sebenarnya, tetapi tidak seperti yang difikirkan oleh ramai pelabur.

Memandangkan Pendapatan Operasi terus melebih-lebihkan Pendapatan Teras S&P 500, indeks memerlukan pertumbuhan berterusan dalam keyakinan pelabur tentang keuntungan masa depan untuk menyokong penilaiannya. Kami telah melihat banyak syarikat melaporkan pertumbuhan yang perlahan, yang telah membantu memacu pasaran ke dalam wilayah "pembetulan" beberapa kali tahun ini. Selagi pelabur menganggap pendapatan lebih tinggi daripada yang sebenarnya, mereka mengambil lebih banyak risiko penurunan daripada yang mereka sedar.

Rajah 2 menunjukkan nisbah P/E yang mengekori S&P 500 berdasarkan Pendapatan Teras dan Pendapatan Operasi SPGI telah jatuh dengan ketara daripada kemuncaknya pada Mac 2021. Harga telah turun berbanding pendapatan sejak penilaian memuncak pada 2021, tetapi lantunan semula yang lebih pantas dalam Pendapatan Operasi SPGI menghasilkan nisbah P/E yang lebih rendah berdasarkan Pendapatan Operasi berbanding apabila menggunakan Pendapatan Teras. S&P 500 kelihatan murah apabila dinilai menggunakan Pendapatan Operasi, tetapi itu tidak berlaku apabila ukuran Pendapatan Teras yang lebih tepat digunakan.

Rajah 2: Harga-ke-Teras lwn. Harga-ke-SPGI Pendapatan Operasi: TTM setakat 12/31/15 – 3/11/22

Nisbah P/E Pendapatan Teras mengagregatkan keputusan TTM untuk juzuk hingga 6/30/13 dan mengagregatkan empat suku keputusan untuk juzuk S&P 500 dalam setiap tempoh pengukuran selepas itu. P/E SPGI adalah berdasarkan empat suku hasil agregat S&P 500 dalam setiap tempoh. Butiran lanjut dalam Lampiran II.

Perolehan Teras ialah Ukuran Pendapatan yang Kurang Meruap dan Lebih Dipercayai

Rajah 3 menyerlahkan perubahan peratusan dalam Pendapatan Teras dan Pendapatan Operasi SPGI dari 2004 hingga sekarang (sehingga 3/11/22). Perbezaan antara langkah didorong oleh kelemahan dalam set data warisan yang membawa kepada kegagalan untuk menangkap keuntungan/kerugian luar biasa yang terkubur dalam nota kaki.

Rajah 3: Teras vs. Pendapatan Operasi sesaham SPGI untuk S&P 500 – % Perubahan: 2004 – 3/11/22

Analisis Pendapatan Teras adalah berdasarkan data TTM agregat melalui 6/30/13 dan data suku tahunan agregat selepas itu untuk konstituen S&P 500 dalam setiap tempoh pengukuran.

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, gaya, atau tema tertentu.

Lampiran I: Metodologi Pendapatan Teras

Dalam Gambar di atas, saya menggunakan yang berikut untuk mengira Pendapatan Teras:

• data tahunan agregat untuk penyusun dalam S&P 500 untuk setiap tempoh pengukuran hingga 6/30/13
• data suku tahunan agregat untuk penyusun dalam S&P 500 untuk setiap tempoh pengukuran selepas 6/30/13 hingga sekarang

Walaupun saya lebih suka jumlah suku tahunan yang digabungkan, saya telah mengkaji kemungkinan kesan dari dua metodologi tersebut dan tidak menemui perbezaan yang ketara.

Lampiran II: Metodologi Nisbah P / E untuk Pendapatan Operasi Teras & SPGI

Dalam Rajah 3 di atas, saya mengira nisbah pendapatan-ke-Teras hingga 6/30/13 seperti berikut:

1. Hitung hasil perolehan TTM untuk setiap konstituen S&P 500
2. Timbang hasil perolehan dengan berat S&P 500 setiap saham
3. Jumlahkan hasil perolehan tertimbang dan ambil kebalikannya (1 / Hasil Pendapatan)

Saya mengira nisbah harga-ke-Teras Pendapatan untuk tempoh selepas 6/30/13 seperti berikut:

1. Hitung hasil pendapatan empat suku tertinggal untuk setiap konstituen S&P 500
2. Timbang hasil perolehan dengan berat S&P 500 setiap saham
3. Jumlahkan hasil perolehan tertimbang dan ambil kebalikannya (1 / Hasil Pendapatan)

Saya menggunakan metodologi hasil pendapatan kerana nisbah P / E tidak mengikuti arah aliran. Nisbah AP / E 1 adalah "lebih baik" daripada nisbah P / E 30, tetapi nisbah P / E 30 "lebih baik" daripada nisbah P / E -15. Dengan kata lain, pengagregatan nisbah P / E dapat menghasilkan gandaan rendah kerana penyertaan hanya beberapa stok dengan P / Es negatif.

Menggunakan hasil pendapatan menyelesaikan masalah ini kerana hasil pendapatan tinggi selalu "lebih baik" daripada hasil pendapatan rendah. Tidak ada perbezaan konseptual ketika beralih dari hasil pendapatan positif ke negatif seperti yang berlaku dengan nisbah P / E tradisional.

Dengan menggunakan data suku tahunan secepatnya, saya lebih baik menangkap kesan perubahan pada konstituen S&P 500 setiap suku tahun. Sebagai contoh, syarikat boleh menjadi konstituen pada 2Q18, tetapi tidak pada 3Q18. Kaedah ini menangkap sifat konstituen S&P 500 yang terus berubah.

Untuk semua tempoh dalam Rajah 3, saya mengira nisbah Pendapatan Operasi-ke-SPGI dengan menjumlahkan 4 suku Pendapatan Operasi sesaham sebelumnya dan, kemudian, membahagikan dengan harga S&P 500 pada akhir setiap tempoh pengukuran.

[1] Penyelidikan Pendapatan Teras adalah berdasarkan data kewangan teraudit terkini, iaitu kalendar 2021 10-K dalam kebanyakan kes. Pendapatan Operasi daripada S&P Global adalah berdasarkan jangka masa yang sama.

[2] 4Q21 merujuk kepada data kewangan untuk kalendar 2021 10-Ks dan data harga pada 3/11/22 (tarikh terawal untuk semua kalendar 2021 10-Ks untuk konstituen S&P 500 telah tersedia).