Tanda-tanda yang menyakitkan muncul bahawa Fed bergerak terlalu jauh, terlalu pantas dengan kenaikan kadar yang agresif

Kami mempunyai istilah untuk menimbulkan kesakitan yang disengajakan kepada orang lain: kekejaman. Jadi apa yang perlu kita buat mengenai Lembaga Rizab Persekutuan?

The Fed, dalam kenyataan yang dikaitkan dengan kempennya untuk menurunkan inflasi, telah merujuk kepada cabaran untuk mewujudkan "pendaratan lembut" - iaitu, mengurangkan inflasi tanpa memperlahankan ekonomi dengan ketara atau mencetuskan kemelesetan.

Ditanya padanya sidang akhbar Rabu mengenai akibat daripada usaha Fed untuk "memulihkan kestabilan harga," Pengerusi Fed Jerome Powell menjawab bahawa "tiada siapa yang tahu sama ada proses ini akan membawa kepada kemelesetan atau jika ya, betapa pentingnya kemelesetan itu."

Ahli ekonomi Maurice Obstfeld

Komen Powell datang secara langsung selepas lembaga Fed mengundi untuk meningkatkan kadar faedah sebanyak tiga perempat daripada mata peratusan yang tinggi dalam sejarah, kenaikan bulanan yang ketiga berturut-turut.

Segelintir yang tidak bersetuju bahawa menurunkan kadar inflasi daripada kadar tahunan semasa lebih daripada 8% adalah penting.

Seperti yang diperhatikan oleh Powell, persoalannya ialah bagaimana untuk berbuat demikian tanpa memaksakan keperitan proses itu kepada mereka yang paling kurang mampu memikulnya — pemegang pekerjaan, terutamanya mereka yang mempunyai pekerjaan berpendapatan rendah yang mungkin menjadi orang pertama yang dipecat dalam kemelesetan.

Apa yang mungkin lebih berkaitan dengan keadaan ekonomi semasa ialah sama ada kenaikan kadar Fed setakat tahun ini telah mencapai sebahagian besar daripada matlamatnya. Jawapannya ialah: Kami tidak tahu.

Itulah sebabnya kumpulan pakar ekonomi yang semakin meningkat mengatakan bahawa bahaya dasar Fed bukan lagi kerana ia tidak akan bergerak cukup agresif untuk menyejukkan kenaikan harga, tetapi ia bergerak. tinggi secara agresif.

Hujah mereka adalah bahawa Fed, seperti bank pusat lain yang telah mengikuti petunjuknya dalam menaikkan kadar, tidak memberikan masa untuk kenaikan kadar sebelumnya untuk berkuat kuasa.

Kisah berterusan

Hakikatnya ialah inflasi telah pun menurun dengan ketara pada asas bulan ke bulan. Indeks harga pengguna pada bulan Julai tidak meningkat sama sekali daripada parasnya pada bulan Jun. Pada Ogos, harga keseluruhan naik hanya 0.1% dari Julai. Anehnya, pengulas ekonomi menafsirkan angka Ogos, yang diumumkan pada 13 September, sebagai peningkatan "panas".

Itu menimbulkan jangkaan bahawa Fed akan bertindak balas dengan kenaikan tiga perempat mata peratusan lagi dalam kadar, seperti yang berlaku beberapa hari kemudian. Namun perubahan bulan ke bulan dalam CPI adalah terendah sejak Oktober 2020, ketika ekonomi AS masih terperangkap dalam kemerosotan yang dicetuskan oleh pandemik.

Akibat melampaui tanda inflasi boleh menjadi buruk.

Kami melaporkan musim panas ini mengenai tanggapan yang membimbangkan, yang semakin popular di kalangan dasar ekonomi, bahawa inflasi tidak dapat diturunkan tanpa peningkatan pengangguran bersama-sama dengan kelembapan dalam pertumbuhan gaji.

Lelaran yang paling tanpa kompromi datang daripada bekas Setiausaha Perbendaharaan Lawrence Summers, yang memberitahu penonton London bahawa "kita memerlukan pengangguran lima tahun melebihi 5% untuk membendung inflasi - dengan kata lain, kita memerlukan dua tahun pengangguran 7.5% atau lima tahun 6% pengangguran atau satu tahun pengangguran 10%.” (Kadar pengangguran AS, seperti yang diukur pada bulan Ogos, ialah 3.7%.)

Powell nampaknya telah menerima idea umum ini, jika bukan angka khusus Summers. "Kami tidak akan pernah mengatakan bahawa terlalu ramai orang bekerja," katanya pada hari Rabu. “Kita perlu menghadapi inflasi di belakang kita. Saya harap ada cara yang tidak menyakitkan untuk melakukan itu, tidak ada."

Seperti yang diterjemahkan oleh Ben Carlson dari Ritholtz Wealth Management dan blog ekonomi A Wealth of Common Sense, kata-kata Powell ialah: “Kami tidak mengatakan terdapat terlalu ramai orang yang bekerja tetapi kami juga tidak tidak berkata demikian.” (Penekanan saya.)

Keazaman nyata Fed untuk meneruskan dasar yang menjejaskan pertumbuhan ekonomi, sekurang-kurangnya, dalam jangka pendek dan sederhana, telah membingungkan pelabur saham. Indeks penanda aras Standard & Poor's 500 telah jatuh kira-kira 24% semasa kitaran pengetatan kadar tahun ini, meletakkannya kukuh dalam pasaran menurun.

Seperti yang diketahui oleh pemerhati pasaran veteran, bukan prospek kelembapan ekonomi yang mewujudkan pasaran lemah, tetapi ketidakpastian tentang ke mana Fed berhasrat untuk membawa kita. (Harga saham cenderung meningkat apabila terdapat kata sepakat tentang prospek ekonomi, sama ada ia baik atau buruk — keraguan yang menyebabkan kemerosotan pasaran.)

Pengetatan semasa Fed ialah terpantas sejak awal 1980-an, memerhati Kathy Jones, pakar kadar faedah di Charles Schwab &Co.

"Kelajuan pantas pengetatan meningkatkan risiko kemerosotan yang lebih ketara dalam ekonomi dalam tempoh terdekat," tulis Jones selepas kenaikan kadar terakhir. “Dasar monetari berfungsi dengan ketinggalan. Perubahan dalam kadar faedah hari ini boleh mengambil masa setahun atau lebih untuk memberi kesan yang ketara kepada ekonomi. Memandangkan ini merupakan kitaran mendaki kadar terpantas dalam beberapa dekad, banyak pengetatan telah berlaku dan mungkin masih belum berjalan melalui ekonomi.”

Jones tidak bersendirian dalam memberi amaran tentang risiko bank pusat mengatasi sasaran pengurangan inflasi mereka. Yang lain menunjukkan bahaya begitu banyak bank pusat menaikkan kadar seiring: yang Bank of England, yang Bank Pusat Eropah dan juga Bank of Canada semuanya telah menaikkan kadar secara serentak dengan Fed.

Bank-bank pusat difahamkan disengat dengan tuduhan bahawa mereka menunggu terlalu lama untuk meredakan inflasi dengan menaikkan kadar dan menyejukkan ekonomi mereka.

"Bank-bank pusat hampir di mana-mana berasa dituduh berada di belakang," Maurice Obstfeld, bekas ketua ekonomi di Tabung Kewangan Antarabangsa dan bekas pengerusi jabatan ekonomi di UC Berkeley, menulis baru-baru ini.

"Bahaya sekarang, bagaimanapun, tidak begitu banyak sehingga langkah semasa dan yang dirancang akhirnya akan gagal untuk memadamkan inflasi," tulis Obstfeld. “Ia adalah bahawa mereka secara kolektif pergi terlalu jauh dan memacu ekonomi dunia ke dalam penguncupan teruk yang tidak perlu. Sama seperti bank pusat… salah membaca faktor yang mendorong inflasi apabila ia meningkat pada 2021, mereka juga mungkin memandang rendah kelajuan inflasi boleh jatuh apabila ekonomi mereka perlahan.”

Statistik ekonomi menunjukkan bahawa kenaikan kadar faedah Fed sudah mempunyai kesan ke atas aktiviti ekonomi dan inflasi. Seperti yang dilaporkan oleh rakan sekerja saya Andrew Khouri, jualan rumah di California Selatan telah merosot dengan ketara, dengan jualan rumah baharu dan sedia ada, kondo dan rumah bandar menurun pada Ogos 28.3% berbanding tahun sebelumnya.

Fenomena yang sama telah muncul di seluruh negara, jelas sebagai tindak balas kepada kadar gadai janji yang telah melonjak melebihi 6%, lebih daripada dua kali ganda daripada setahun sebelumnya; pengeluaran permit bangunan baharu jatuh pada Ogos sebanyak 14.4% daripada paras Ogos 2021.

Walau bagaimanapun, wajar untuk mempersoalkan sama ada Fed membaca nombor dengan betul — atau membaca nombor yang betul.

Powell mengakui bahawa ekonomi AS telah perlahan dengan ketara, dengan pertumbuhan ekonomi sebenar (iaitu, menyumbang kepada inflasi) kini diunjurkan pada 0.2% sahaja tahun ini dan 1.2% pada 2023. Beliau memetik kelembapan dalam pertumbuhan perbelanjaan pengguna, “mencerminkan lebih rendah boleh guna benar. pendapatan dan keadaan kewangan yang lebih ketat.” Beliau menyatakan bahawa sektor perumahan telah "melemah dengan ketara."

Powell tidak menyebut perkara ini semasa sidang akhbarnya hari Rabu, tetapi jangkaan orang ramai terhadap inflasi setahun akan datang telah jatuh, daripada 6.8% pada bulan Jun kepada 5.75% pada bulan Ogos, menurut Bank Rizab Persekutuan New York.

Itu mungkin mencerminkan penurunan mendadak dalam harga petrol, yang merupakan pembawa utama kebimbangan inflasi, tetapi ia adalah tanda yang dialu-alukan bahawa jangkaan inflasi tidak menjadi tertanam dalam tingkah laku pengguna, satu fenomena yang membuatkan bank pusat terjaga pada waktu malam.

Namun Powell dan rakan-rakannya nampaknya tidak menyerap prospek bahawa kelembapan inflasi pada masa ini akan muncul dalam angka tahunan dalam susunan yang agak singkat, walaupun itu adalah matematik asas (semasa tahun berjalan, kenaikan bulanan yang luar biasa tinggi pada akhir 2021 dan awal tahun ini, memuncak pada 1.2% pada bulan Mac berbanding Februari, akan berkurangan dan yang lebih baru-baru ini, kenaikan sederhana akan mengambil tempat mereka.

Mereka juga nampaknya tidak menyedari bahawa kebanyakan yang mendorong inflasi sepanjang tahun lepas bukanlah kesesakan dalam pasaran pekerjaan, tetapi penyempitan luar biasa dalam rantaian bekalan antarabangsa dan pengeluaran petrol, yang sebahagian besarnya telah surut. Walau apa pun, keupayaan Fed untuk mempengaruhi faktor tersebut dengan menaikkan kadar faedah adalah sifar.

Sebaliknya, mereka kembali kepada tindak balas ekonomi pada abad ke-19 dan awal abad ke-20, apabila jawapan kepada kenaikan harga adalah untuk mencairkan buruh. Powell berulang kali berhujah bahawa pasaran buruh mesti menerima kesakitan sekarang supaya ia akan menjadi lebih kukuh pada masa hadapan - "Mengurangkan inflasi berkemungkinan memerlukan tempoh pertumbuhan yang berterusan di bawah aliran, dan kemungkinan besar akan terdapat beberapa keadaan pasaran buruh yang lemah," dia menasihati hari Rabu.

“Kadar inflasi sememangnya tinggi mengikut piawaian sejarah, tetapi ia jelas memuncak,” kata ahli ekonomi James W. Paulsen dari Leuthold Group, sebuah syarikat penyelidikan untuk pelabur institusi. “Bukti merentasi pelbagai jenis ukuran—harga komoditi, inflasi upah, kebanyakan tolok inflasi teras, harga import, harga teknologi, harga kenderaan, kadar lori dan penghantaran serta diskaun harga runcit disebabkan inventori yang tinggi dan meningkat— membayangkan bahawa inflasi semakin berkurangan. .”

Lazimnya, trend ini akan memberi isyarat bahawa Fed harus menghentikan rejim pengetatannya, sekurang-kurangnya buat sementara waktu. Walaupun begitu, Fed masih membunyikan nota yang sangat hawkish dalam unjuran kadar masa depannya.

Dalam erti kata lain, kita perlu memusnahkan kampung ekonomi untuk menyelamatkannya. Adakah ini masuk akal? Berjuta-juta pekerja yang pekerjaan dan nyawanya telah dibersihkan atas nama ekonomi yang lebih sihat untuk mereka yang terselamat tidak akan berfikir begitu.

Cerita ini asalnya muncul di Los Angeles Times.