'Kapitulasi perlahan yang menyakitkan': Mengapa pelabur terus mendapat inflasi yang salah

Suku ketiga yang kejam dalam pasaran kewangan telah berakhir pada hari Jumaat dan satu perkara yang amat jelas: Inflasi adalah satu-satunya faktor terpenting yang mendorong penilaian aset sekarang dan hanya sedikit, jika ada, orang dapat meramal dengan tepat ke mana ia mungkin akan pergi .

Sebabnya? Peramal profesional, pembuat dasar dan peniaga semua terus menolak cara inflasi berkelakuan pada tahun 1970-an, menurut ahli ekonomi global BofA Securities, Ethan Harris. Ketika itulah inflasi — didorong oleh perang di Vietnam dekad sebelumnya — terbukti tidak henti-hentinya, memaksa tiga pengerusi Fed yang berbeza untuk menolak kadar faedah melebihi 10% sehingga demam kenaikan harga yang berleluasa akhirnya pecah pada 1980-an.

Baca: Pelabur mungkin terkejut: Sejarah menunjukkan inflasi boleh mengambil masa bertahun-tahun untuk kembali normal walaupun Fed menaikkan kadar faedah melebihi 10%

Siaran data Jumaat hanya menekankan daya tahan inflasi: saham AS ditutup lebih rendah pada hari itu, sambil mencatatkan penurunan suku ketiga berturut-turut, selepas bacaan yang lebih panas daripada jangkaan dalam indeks harga perbelanjaan penggunaan peribadi untuk Ogos. The zon euro juga melaporkan rekod kadar inflasi tahunan 10% pada bulan ini. Sementara itu, ahli ekonomi, pembuat dasar dan peniaga semuanya mengambil kira laluan untuk inflasi AS yang jatuh ke arah atau di bawah 3% pada 2023.

Akibat memandang rendah kegigihan inflasi adalah besar untuk pasaran kewangan, mewujudkan potensi untuk menambah kerugian selanjutnya di samping kemusnahan bertrilion dolar dalam kekayaan AS itu sudah berlaku dalam 2022. Ia adalah September terburuk untuk Purata Perindustrian Dow Jones dan S&P 500 dalam dekad yang lalu, dan pasaran kewangan berada di landasan untuk tahun terburuk mereka dalam sekurang-kurangnya setengah abad. Dunia bon global yang biasanya selamat jatuh ke dalamnya pasaran beruang pertama dalam 76 tahun bulan ini, ketika peniaga dan pelabur bersiap sedia untuk tempoh kenaikan kadar berterusan oleh bank pusat.

Dan dolar - pemenang yang tidak dipertikaikan dalam turun naik melampau 2022 - berada pada paras tertinggi 20 tahun, yang membawa kepada spekulasi sama ada campur tangan mungkin diperlukan.

Baca: 'Pembunuhan beramai-ramai': Jual beli pasaran saham melenyapkan $13 trilion dalam had pasaran daripada penanda aras AS yang luas and 2022 telah menjadi tahun terburuk untuk pasaran (setakat ini) dalam sekurang-kurangnya 50 tahun

Ahli ekonomi, pembuat dasar dan pelabur beroperasi dengan "beberapa potensi berat sebelah," menurut Harris di BofA Securities.

"Kecondongan terbesar ialah mengabaikan pelajaran tahun 1970-an, menganggap keluk Phillips pada dasarnya sudah mati dan menolak bukti sebaliknya," katanya. Keluk Phillips ialah teori ekonomi yang menyimpulkan pengangguran yang lebih rendah dikaitkan dengan inflasi yang lebih tinggi. Kadar pengangguran AS berada di bawah 4% untuk sebahagian besar tahun ini, memberi tekanan kepada gaji, walaupun harapan kekal bahawa inflasi akhirnya akan berkurangan. "Hasilnya adalah proses penyerahan yang sangat perlahan yang memuncak pada bulan lalu."

Sememangnya, pasaran kewangan mengakhiri sesi dagangan terakhir bulan September dalam keadaan suram. Bagi suku ketiga, perindustrian Dow
DJIA,
-1.71%
jatuh 2,049.92 mata, atau 6.7%, manakala S&P 500
SPX,
-1.51%
kehilangan 5.3% dan Nasdaq Composite
KOMP,
-1.51%
turun 4.1%. Sementara itu pada hari Jumaat, hasil Perbendaharaan mencatatkan yang terbesar keuntungan berbilang suku sejak 1980-an di tengah-tengah penjualan berterusan hutang kerajaan. Dan Indeks Dolar AS ICE
DXY,
-0.07%
kekal pada paras tertinggi sejak 2002.

Daya inflasi yang dicetuskan oleh pandemik COVID-19 pada tahun 2020 telah bergema di seluruh dunia, dan hampir mustahil untuk mengukur kesan yang berterusan. Pada tahun 2022, dinamik era pandemik yang secara asasnya mendorong inflasi — termasuk rangsangan luar biasa yang mewujudkan lonjakan permintaan dan “tenaga kerja yang kurang terlibat” yang mempertimbangkan semula bila, bagaimana dan di mana ia bersedia untuk mengambil pekerjaan, menurut Nicholas Colas, pengasas bersama DataTrek Research.

Perbezaan utama antara tahun 1970-an dan 2022 ialah harga makanan dan tenaga adalah pemacu utama inflasi asas setengah abad yang lalu, tulis Colas dalam nota Jumaat. Gangguan bekalan global yang teruk dan permintaan yang lebih tinggi adalah yang mencetuskan inflasi makanan bermula pada 1972 dan 1973, katanya. Sementara itu, inflasi tenaga datang dalam dua gelombang: Yang pertama ialah 1973 Sekatan minyak Saudi dan yang kedua ialah gangguan bekalan yang disebabkan oleh revolusi Iran 1978-1979.

Pada masa ini, keadaan pasaran buruh "akan lebih sukar untuk ditangani oleh dasar Fed," kata Colas.

Kadar tahunan tajuk indeks harga pengguna telah melebihi 8% selama enam bulan berturut-turut dari Mac hingga Ogos, dan peniaga instrumen seperti derivatif yang dikenali sebagai penetapan meramalkan sekurang-kurangnya satu lagi bacaan 8% tambah untuk bulan September. Keyakinan bahawa inflasi akan mereda tidak lama lagi disokong oleh sesuatu yang tidak dijangka kejutan buruk dalam bacaan Julai, tetapi itu pudar selepas itu Kenaikan membimbangkan Ogos dalam kadar teras inflasi yang mengetepikan harga makanan dan tenaga.

Pegawai Fed tetap berharap, walaupun. Pada hari Jumaat, Presiden Fed Richmond Thomas Barkin berkata semua tanda menunjukkan inflasi AS yang lebih rendah dalam beberapa bulan akan datang.

Tetapi inflasi telah membingungkan walaupun peniaga pasaran kewangan yang paling canggih, yang kelihatan agak rugi apabila ia datang ke mana inflasi mungkin berlaku selepas tiga bulan akan datang. Mereka melihat kadar CPI tahunan masuk pada 8.1% pada bulan Ogos, 7.3% pada bulan Oktober dan 6.5% atau lebih rendah untuk November dan Disember — sebelum jatuh kepada sekitar 2% menjelang Jun.

Realitinya, bagaimanapun, adalah bahawa sebarang anggaran melebihi tiga bulan akan datang harus dibaca sebagai mesej bahawa "kita tidak tahu ke mana arah inflasi," kata Gang Hu, seorang peniaga sekuriti dilindungi inflasi Perbendaharaan di dana lindung nilai New York. Rakan Kongsi Modal WinShore.

Hu berkata dia juga terlalu optimistik bahawa inflasi akan menunjukkan tanda-tanda pengurangan yang bermakna sekarang. "Kita semua sudah biasa berfikir dan membuat model secara linear, dan tidak ada model yang mampu menerangkan apa yang berlaku sekarang."