Keuntungan Dalam Cermin Lebih Besar Daripada Kelihatan

Saya membuat Gentex Corporation
GNTX
Idea Panjang pada Disember 2016. Sejak itu, saham telah memperoleh 59% manakala S&P 500 meningkat 98%. Walaupun prestasinya kurang baik, saham itu mungkin bernilai $44/saham.

Penurunan Terkini Menyediakan Titik Masuk Perdagangan

• Gentex memegang 94% bahagian pasaran cermin spion boleh malap automatik. Walaupun kebimbangan produk usang, permintaan untuk cermin spion akan berterusan dengan permintaan untuk keupayaan memandu sendiri.
• Tambahan pula, pelaburan dalam barisan produk baharu, kepakaran pembuatan dan hubungan pelanggan yang mendalam menyediakan peluang pertumbuhan untuk syarikat.
• Walaupun bahagian pasarannya yang dominan dan kemungkinan pemulihan dalam pengeluaran kenderaan ringan, saham syarikat itu berharga seolah-olah keuntungan akan jatuh secara kekal di bawah paras semasa.

Gambar 1: Persembahan Idea Panjang: Dari Tarikh Penerbitan Hingga 2/15/2022

Apa Yang Berfungsi

Pemulihan Daripada Paras Rendah Pandemik Bermula pada 2021: Syarikat itu mula pulih daripada gangguan berkaitan COVID terhadap perniagaannya pada tahun 2021. Pendapatan dua belas bulan tertinggal (TTM) sebanyak $1.8 bilion meningkat 15% tahun ke tahun (YoY) pada 3Q21, manakala Pendapatan Teras TTM sebanyak $406 juta dalam 3Q21 mewakili peningkatan 42% YoY.

Kedudukan inventori besar Gentex menjelang 2021 melindunginya daripada mengalami kekurangan produk, sehingga 4Q21. Memandangkan syarikat sedang mengusahakan inventorinya, ia menyelesaikan reka bentuk semula yang membantunya mengelak lebih banyak kekurangan dan jumlah penghantaran cermin peredupan automatik meningkat daripada 38.2 juta pada 2020 kepada 41.8 juta pada 2021.

Pasaran Gentex Diunjurkan Berkembang: Gentex berkedudukan untuk mengembangkan segmen automotifnya daripada tahap semasa. Laporan Ocean menjangkakan pasaran cermin pandang belakang global berkembang 4% dikompaun setiap tahun dari 2021 – 2027, dan IHS Markit
INFO
 meramalkan pengeluaran kenderaan ringan di Amerika Utara, Eropah, Jepun, Korea dan China meningkat 8% YoY pada 2022 dan 10% YoY pada 2023.

Gentex Menguasai Pasaran: Pada Rajah 2, bahagian Gentex dalam pasaran cermin pandang belakang pemalapan automatik global telah meningkat secara berterusan daripada 91% pada 2015 kepada 94% pada 2020 (angka terkini tersedia).

Rajah 2: Bahagian Gentex dalam Pasaran Cermin Cermin Peredupan Automatik Global Global: 2015 – 2020

Gentex Dilindungi daripada Gangguan EV: Walaupun peralihan ke arah kenderaan elektrik (EV) mengancam banyak komponen automotif, Gentex sudah membekalkan syarikat permulaan EV seperti Tesla
TSLA
dan Rivian. Jelas sekali, sumber kuasa kenderaan tidak memberi kesan kepada keperluan untuk cermin pandang belakang.

Pelaburan Mewujudkan Peluang Pertumbuhan: Walaupun kedudukan pasarannya yang dominan dalam cermin pemalapan automatik, syarikat itu terus membangunkan barisan produk lain. Gentex melabur dalam peluang pertumbuhan berikut:

• Cermin Paparan Penuh (FDM) menyepadukan fungsi cermin tradisional dengan paparan kamera pandang belakang. Penghantaran FDM syarikat meningkat 7% YoY pada 2021.
• Kaca boleh malap boleh mempunyai pelbagai aplikasi daripada bumbung matahari ke kabin dalaman pesawat penumpang.
• HomeLink dan HomeLink Connect menyepadukan kenderaan dengan pintu garaj, sistem keselamatan rumah, lampu, peralatan dan perkhidmatan automasi rumah berasaskan awan.
• Sistem bantuan rasuk tinggi automatik Smartbeam.
• Sistem pemantauan pemanduan yang mengesan perubahan dalam kewaspadaan pemandu, lokasi pandangan, tingkah laku dan kesediaan untuk kawalan autopilot kembali.
• Sistem pemantauan kabin yang mengesan degupan jantung kanak-kanak yang tertinggal di tempat duduk belakang kenderaan.

Syarikat itu memanfaatkan pengalaman pembuatannya selama bertahun-tahun dan hubungan pelanggan yang mendalam kerana ia ingin mengembangkan tawaran ini.

Apa yang Tidak Berfungsi

Kekurangan Bekalan Melambatkan Pemulihan Syarikat: Hasil Gentex jatuh 21% YoY pada 4Q21. Kekurangan semikonduktor global menyebabkan volum kenderaan ringan 4Q21 di pasaran utama syarikat jatuh 20% suku atas suku (QoQ) yang membawa kepada pengurangan 18% QoQ dalam penghantaran cermin. Walaupun masalah dalam rantaian bekalan global memberi kesan negatif kepada keputusan operasi syarikat pada 2021, saya percaya gangguan kepada pengeluaran syarikat adalah sementara dan menjangkakan volum, hasil, dan yang paling penting, keuntungan untuk mendapatkan semula tahap 2019. Sebagai contoh, pengurusan meramalkan permintaan terpendam untuk produk cermin paparan penuh akan mempercepatkan jualan produk itu lebih tinggi menjelang 2023.

Meningkatkan Margin Tekanan Kos: Bukan sahaja margin kasar syarikat jatuh daripada 41% pada 4Q20 kepada 34% pada 4Q21, tetapi perbelanjaan operasinya meningkat 3% pada masa yang sama. Kos bahan, pengangkutan dan buruh yang lebih tinggi akan terus memberi tekanan kepada margin syarikat.

Hasil yang menurun dan perbelanjaan yang semakin meningkat memacu margin keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) syarikat daripada 25% pada 4Q20 kepada hanya 19% pada 3Q21 dan pulangan suku tahunan bagi modal yang dilaburkan (ROIC) jatuh daripada 9% kepada 5% pada masa yang sama.

Ancaman Gangguan Pemanduan Autonomi Membebankan Stok: Pemanduan autonomi dan teknologi kamera canggih mengancam permintaan jangka panjang untuk produk syarikat. Walau bagaimanapun, tahap 5 pemanduan autonomi sepenuhnya mungkin beberapa tahun lagi. Walaupun sistem tahap 5 menjadi cukup selamat untuk digunakan, kenderaan masih akan menawarkan pilihan pemanduan tanpa bantuan yang memerlukan ciri kaca spion tradisional dan paparan. Selain itu, pengguna berkemungkinan akan terus mahu dan, mungkin, kadangkala, memerlukan, pilihan untuk memandu secara manual walaupun kadangkala mereka bergantung pada teknologi pemanduan autonomi sepenuhnya.

Gentex Dihargakan Untuk Kemerosotan Kekal dalam Keuntungan

Di bawah, saya menggunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) saya untuk menganalisis jangkaan pertumbuhan masa depan dalam aliran tunai yang dimasukkan ke dalam beberapa senario harga saham untuk Gentex.

Dalam senario pertama, saya menganggap Gentex:

• Margin NOPAT jatuh kepada 20% (berbanding 22% TTM) dari 2021 – 2030, dan
• hasil meningkat sebanyak 2% (berbanding CAGR konsensus sebanyak 15% untuk 2022 – 2023) setahun dari 2022 – 2030

Dalam senario ini, NOPAT Gentex berkembang sebanyak 2% dikompaun setiap tahun dari 2020 – 2030 dan saham bernilai $32/saham hari ini – sama dengan harga semasa. Dalam senario ini, NOPAT Gentex pada tahun 2030 hanyalah $404 juta, atau 2% di bawah NOPAT TTMnya.

Saham Gentex Boleh Mencapai $44 atau Lebih Tinggi

Jika saya menganggap Gentex:

• Margin NOPAT jatuh kepada 21.5% (berbanding 22.3% TTM) dari 2021 – 2030,
• hasil berkembang pada CAGR 15% dari 2022 – 2023 (sama dengan konsensus), dan
• hasil meningkat sebanyak 3% dikompaun setiap tahun dari 2024 – 2030 (separuh CAGR pra-pandemik sebanyak 6% dari 2014 – 2019), kemudian

saham bernilai $44/saham hari ini – 38% di atas harga semasa. Dalam senario ini, NOPAT CAGR Gentex dari 2019 – 2030 ialah 4%. Sebagai perbandingan, Gentex meningkatkan NOPAT sebanyak 8% dikompaun setiap tahun dari 2014 hingga 2019. Sekiranya Gentex mengembangkan NOPAT lebih sejajar dengan kadar pertumbuhan sejarah, saham itu mempunyai peningkatan yang lebih tinggi.

Rajah 3: NOPAT Bersejarah dan Tersirat Gentex: Senario Penilaian DCF

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, sektor, gaya, atau tema tertentu.