Seperti orang lain, saya terkejut dengan rali pasaran sejak paras terendah Oktober. Tidak begitu banyak yang berlaku tetapi apabila ia tiba. Saya menjangkakan pasaran akan berubah lebih tinggi pada pertengahan tahun, kira-kira pada masa yang jelas bahawa inflasi berada pada laluan menurun yang mampan dan kadar faedah telah memuncak. Saya tahu bahawa pasaran suka mendahului pemulihan, tetapi pelabur nampaknya telah hadir ke parti ini sebelum jemputan dicetak.
Pasaran saham AS telah meningkat sebanyak 15 peratus dalam tempoh tiga bulan yang lalu apabila pelabur melihatnya ramalan ekonomi suram untuk 2023 kepada pemulihan yang dijangkakan pada tahun 2024.
Minggu lepas, FTSE 100 mencecah paras tertinggi baharu sepanjang masa. Pasaran membuat beberapa andaian heroik tentang sejauh mana kadar faedah akan pergi dan berapa cepat ia akan turun semula.
Pelabur telah memutuskan untuk menerima ramalan pendapatan yang optimistik, meletakkan kepercayaan mereka pada pendaratan lembut dan mengabaikan amaran bank pusat bahawa tugas mereka belum selesai. Ia kekal sebagai kemungkinan yang menggembirakan bahawa pasaran hanya melihat sesuatu yang tidak kita lihat.
Minggu ini Goldman Sachs berkata ia menyangka kini hanya ada 25 peratus peluang kemelesetan AS tahun ini, kurang daripada separuh pandangan konsensus. Eropah, yang kelihatan seperti sedang menuju kepada penguncupan yang tidak dapat dielakkan, kini kelihatan seperti telah mengelak peluru itu juga. Malah di UK, pemotongan pertama KDNK suku keempat esok mungkin menunjukkan bahawa kemelesetan teknikal telah ditangguhkan, sekurang-kurangnya buat masa ini.
Dan pada pertengahan musim pendapatan suku keempat, nampaknya kemerosotan dalam keuntungan korporat tahun ini juga dapat diredakan. Kebanyakan syarikat mengatasi anggaran, walaupun bar menurun lebih rendah apabila penganalisis menjadi lebih realistik tentang prospek. Data pekerjaan minggu lalu di AS menunjukkan bahawa pasaran buruh, jika bukan setiap sudut ekonomi yang lain, adalah sangat berdaya tahan.
Semua maklumat yang bersaing dan kadangkala bercanggah ini menjadikan meramalkan bahagian bawah pasaran beruang lebih sukar daripada biasa. Meramalkan titik perubahan adalah amat sukar. Walaupun dengan melihat ke belakang, Russell Napier memerlukan 300 halaman untuk menganalisis faktor yang menyebabkan pasaran berubah lebih tinggi selepas empat pasaran beruang terbesar pada abad ke-20. Bukunya yang sangat baik, Anatomy of the Bear, yang ditulis kira-kira 20 tahun yang lalu, sangat berbaloi untuk dibaca jika anda boleh menemui salinannya.
Jika ada, titik balik yang besar lebih mudah dikesan daripada perubahan arah kitaran pertengahan, itulah yang kita hadapi hari ini. Mereka mempunyai beberapa ciri umum, seperti perasaan pesimisme yang meluas, penilaian yang sangat rendah dan keutamaan untuk aset selamat seperti wang tunai. Itu bukan di mana kita mendapati diri kita sekarang. Memutuskan ke mana perginya pasaran dari sini adalah lebih bernuansa.
Salah satu sebab mengapa kita cenderung untuk tidak menggalakkan orang ramai daripada cuba membaca kitaran pasaran naik dan turun ialah ia selalunya "berbeza kali ini". Dalam setiap kitaran pasaran tunggal yang saya lihat, hubungan antara keadaan ekonomi, pendapatan korporat, penilaian dan tahap keseluruhan pasaran adalah berbeza secara halus. Pasir sentiasa beralih.
Rangka kerja asas kelihatan seperti ini. Pendapatan dan penilaian pertama meningkat bersama-sama dalam pasaran kenaikan harga. Kemudian pelabur mula bimbang tentang kemerosotan dan penilaian jatuh, walaupun pendapatan terus meningkat. Inilah yang berlaku pada tahun lepas. Kadangkala anda kemudian mendapat tempoh apabila penilaian terus menurun kerana pendapatan juga menjadi lebih rendah - satu pukulan berganda yang menyakitkan. Akhirnya, ada cahaya di hujung terowong dan pasaran bertukar arah walaupun keuntungan masih merosot. Pasaran lembu baru telah bermula.
Jika ia sentiasa semudah ini, kita semua akan kaya. Malangnya, terdapat banyak pembolehubah. Kedalaman kemerosotan pendapatan, atau sama ada ia berlaku, adalah satu. Sejauh mana di hadapan giliran dalam ekonomi sebenar bahawa pasaran berubah arah adalah satu lagi. Sejauh mana pemberhentian dalam penilaian adalah satu lagi.
. pasaran beruang awal 1970-an memberikan persamaan yang menarik dengan hari ini. Pasaran jatuh manakala pendapatan masih memberangsangkan apabila bank pusat mengetatkan dasar dalam menghadapi tahap inflasi yang membimbangkan. Kemudian ekonomi mengalami kemelesetan, pendapatan mula jatuh, kadar faedah berhenti meningkat - dan pasaran beruang berakhir.
Hanya apabila segala-galanya kelihatan teruk, sudah tiba masanya untuk membeli lagi. Pasti ada gema. Sebab saya bimbang tentang perhimpunan itu sejak Oktober bukan kerana templat dari 50 tahun yang lalu tidak sesuai, tetapi hakikat bahawa kita masih belum mencapai saat kesuraman puncak itu. Kemelesetan kekal sebagai kemungkinan bukan kepastian, pendapatan masih mendatar, tidak benar-benar jatuh, dan Fed nampaknya gembira untuk membiarkan pasaran meningkat tanpa mengulas lanjut.
Kita mungkin tidak berada di puncak kesuraman, tetapi kita mungkin berada di puncak "Goldilocks". Pasaran yakin, betul atau salah, bahawa bank pusat akan beralih kepada dasar yang lebih mudah tepat pada masanya untuk mengelakkan kemelesetan dan menghalang kemerosotan yang serius dalam pendapatan. Jika begitulah keadaannya maka Jerome Powell, di Fed, akan mencapai apa yang gagal dicapai oleh kebanyakan pendahulunya, pendaratan yang benar-benar lembut.
Mungkin dia akan, tetapi kita tidak akan tahu untuk beberapa bulan lagi. Dan, sementara itu, saya menjangkakan pasaran akan melantun, meninjau semula paras terendah Oktober mungkin sekali atau dua kali lagi. Tidak mengapa. Malah, bagi sesiapa yang ingin membina pelaburan mereka, tempoh penyatuan yang berpanjangan sebelum pasaran kenaikan harga yang diperbaharui bermula adalah peluang yang dialu-alukan untuk melabur pada harga yang berpatutan.
Tom Stevenson ialah pengarah pelaburan di Fidelity International. Pandangan adalah miliknya sendiri.
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html