ROIC Mencapai Puncak Baharu, Tetapi Bolehkah Ia Berkekalan?

Pulangan dua belas bulan tertinggal (TTM) atas modal yang dilaburkan (ROIC) melonjak ke paras tertinggi baharu untuk S&P 500 pada 1S22[1]^,[2]. Kesemua sebelas sektor S&P 500 menyaksikan peningkatan tahun ke tahun (YoY) dalam ROIC juga. Peningkatan ini diperoleh daripada margin keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) yang lebih tinggi dan pusingan modal yang dilaburkan.

Laporan ini ialah versi ringkas S&P 500 & Sectors: ROIC Mencapai Puncak Baharu, tetapi Bolehkah Ia Bertahan?, salah satu siri suku tahunan saya tentang pasaran asas dan trend sektor.

S&P 500 ROIC Terus Melambung pada 4Q21

Pulangan dua belas bulan tertinggal (TTM) atas modal yang dilaburkan (ROIC) melonjak ke paras tertinggi baharu untuk S&P 500 pada 1S22. Ia meningkat daripada 7.6% pada 1Q21 kepada 10.1% pada 1Q22. Dua pemerhatian utama:

1. Margin, tidak syak lagi, mendapat rangsangan buatan daripada inflasi kerana keuntungan hari ini adalah berdasarkan harga yang lebih tinggi untuk barang yang dijual daripada kos barang yang dijual. Rangsangan ini akan berterusan selagi tahap inflasi yang tinggi berterusan.
2. WACC telah meningkat kurang daripada hasil untuk bon korporat AAA. Kelewatan itu membayangkan firma telah memendekkan tempoh matang bon tertunggak mereka untuk mendapat manfaat daripada kecuraman keluk hasil bagi tempoh matang yang lebih pendek daripada lima tahun. Pemendekan tempoh matang mungkin mengurangkan kos hutang dan WACC dalam tempoh terdekat, tetapi ia menyebabkan firma terdedah kepada kos pembiayaan yang meningkat secara mendadak jika kadar faedah terus meningkat.

Akibatnya, pulangan "rekod" ke atas modal adalah fatamorgana, dan arah aliran dalam ROIC boleh berbalik tidak lama lagi.

Perincian Utama mengenai Pilih Sektor S&P 500

Kesemua sebelas sektor S&P 500 menyaksikan peningkatan tahun ke tahun (YoY) dalam ROIC.

Sektor Tenaga menunjukkan prestasi terbaik sepanjang dua belas bulan lalu seperti yang diukur oleh perubahan dalam ROIC, dengan ROICnya meningkat 900 mata asas. Memandangkan kesan COVID-19 terhadap syarikat tenaga dan harga tenaga pada tahun 2020 dan kekuatan lantunan semula, arah aliran ini tidaklah mengejutkan.

Sebaliknya, sektor Perkhidmatan Telekom, pada hanya 3 mata asas, menyaksikan sedikit peningkatan YoY dalam ROIC sepanjang dua belas bulan yang lalu. Secara keseluruhan, sektor Teknologi memperoleh ROIC tertinggi bagi semua sektor, setakat ini, dan sektor Utiliti memperoleh ROIC terendah.

Di bawah, saya menyerlahkan sektor Tenaga, yang mempunyai peningkatan terbesar YoY dalam ROIC.

Analisis Sektor Contoh: Tenaga

Rajah 1 menunjukkan ROIC sektor Tenaga meningkat daripada -0.3% pada 1Q21 kepada 8.7% pada 1Q22. Margin NOPAT sektor Tenaga meningkat daripada -0.8% pada 1Q21 kepada 12.5% pada 1Q22, manakala pusingan modal yang dilaburkan meningkat daripada 0.39 pada 1Q21 kepada 0.70 pada 1Q22.

Gambar 1: ROIC Tenaga berbanding WACC: Disember 2004 - 5/16/22

Tempoh pengukuran 16 Mei 2022 menggunakan data harga pada tarikh tersebut untuk pengiraan WACC saya dan menggabungkan data kewangan dari 1Q22 10-Qs untuk ROIC, kerana ini adalah tarikh paling awal untuk semua 1Q22 10-Qs untuk konstituen S&P 500 telah tersedia.

Rajah 2 membandingkan trend untuk margin NOPAT dan pusingan modal yang dilaburkan untuk sektor Tenaga sejak 2004. Saya menjumlahkan nilai konstituen S&P 500 individu untuk hasil, NOPAT dan modal yang dilaburkan untuk mengira metrik ini. Saya memanggil pendekatan ini sebagai metodologi "Agregat".

Gambar 2: NOPAT Tenaga Margin dan Giliran IC: Disember 2004 - 5/16/22

Tempoh pengukuran 16 Mei 2022 menggunakan data harga pada tarikh tersebut untuk pengiraan WACC saya dan menggabungkan data kewangan dari 1Q22 10-Qs untuk ROIC, kerana ini adalah tarikh paling awal untuk semua 1Q22 10-Qs untuk konstituen S&P 500 telah tersedia.

Metodologi Agregat memberikan gambaran langsung ke seluruh sektor, tanpa mengira had pasaran atau pemberat indeks dan sepadan dengan bagaimana S&P Global (SPGI) mengira metrik untuk S&P 500.

Untuk perspektif tambahan, saya membandingkan kaedah Agregat untuk ROIC dengan dua metodologi wajaran pasaran: metrik wajaran pasaran dan pemacu wajaran pasaran. Setiap kaedah mempunyai kebaikan dan keburukan, yang diperincikan dalam Lampiran.

Rajah 3 membandingkan ketiga-tiga kaedah ini untuk mengira ROIC sektor Tenaga.

Rajah 3: Metodologi ROIC Tenaga Berbanding: Disember 2004 - 5/16/22

Tempoh pengukuran 16 Mei 2022 menggunakan data harga pada tarikh tersebut untuk pengiraan WACC saya dan menggabungkan data kewangan dari 1Q22 10-Qs untuk ROIC, kerana ini adalah tarikh paling awal untuk semua 1Q22 10-Qs untuk konstituen S&P 500 telah tersedia.

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, gaya, atau tema tertentu.

Lampiran: Menganalisis ROIC dengan Kaedah Berat Berbeza

Saya memperoleh metrik di atas dengan menjumlahkan nilai konstituen S&P 500 individu untuk pendapatan, NOPAT, dan modal yang dilaburkan untuk mengira metrik yang ditunjukkan. Saya memanggil pendekatan ini sebagai metodologi "Agregat".

Metodologi Agregat memberikan gambaran langsung ke seluruh sektor, tanpa mengira had pasaran atau pemberat indeks dan sepadan dengan bagaimana S&P Global (SPGI) mengira metrik untuk S&P 500.

Untuk perspektif tambahan, saya membandingkan kaedah Agregat untuk ROIC dengan dua metodologi berwajaran pasaran yang lain:

Sukatan berwajaran pasaran - dikira dengan menimbang capaian pasaran ROIC untuk setiap syarikat berkenaan dengan sektornya atau keseluruhan S&P 500 dalam setiap tempoh. Perincian:

1. Berat syarikat sama dengan had pasaran syarikat dibahagi dengan had pasaran S&P 500 / sektornya
2. Saya menggandakan ROIC setiap syarikat dengan beratnya
3. S&P 500 / Sector ROIC sama dengan jumlah ROIC berwajaran untuk semua syarikat di S&P 500 / setiap sektor

Pemacu berwajaran pasaran - dikira dengan menimbang kapitalisasi pasaran dan modal yang dilaburkan untuk setiap syarikat di setiap sektor dalam setiap tempoh. Perincian:

1. Berat syarikat sama dengan had pasaran syarikat dibahagi dengan had pasaran S&P 500 / sektornya
2. Saya menggandakan NOPAT setiap syarikat dan melaburkan modal dengan beratnya
3. Saya menjumlahkan NOPAT berwajaran dan modal yang dilaburkan untuk setiap syarikat di S&P 500 / setiap sektor untuk menentukan NOPAT berwajaran dan modal yang dilaburkan setiap sektor
4. S&P 500 / Sector ROIC sama dengan NOPAT sektor berwajaran dibahagi dengan modal pelaburan sektor berwajaran

Setiap metodologi mempunyai kebaikan dan keburukan, seperti yang dijelaskan di bawah:

Kaedah agregat

Kelebihan:

• Pandangan langsung pada keseluruhan S&P 500/sektor, tanpa mengira saiz atau wajaran syarikat.
• Memadankan bagaimana S&P Global mengira metrik untuk S&P 500.

Cons:

• Rentan terhadap kesan oleh syarikat yang memasuki / keluar dari kumpulan syarikat, yang boleh mempengaruhi nilai agregat walaupun tahap perubahan dari syarikat yang kekal dalam kumpulan.

Sukatan berwajaran pasaran kaedah

Kelebihan:

• Mengira ukuran syarikat berbanding dengan keseluruhan S&P 500 / sektor dan menimbang metriknya dengan sewajarnya.

Cons:

• Terdedah kepada kesan besar daripada satu atau beberapa syarikat, seperti yang ditunjukkan dalam laporan penuh. Kesan besar ini cenderung berlaku hanya untuk nisbah yang nilai penyebut luar biasa kecil boleh menghasilkan hasil yang sangat tinggi atau rendah.

Kaedah pemacu berwajaran pasaran

Kelebihan:

• Mengira ukuran syarikat berbanding dengan keseluruhan S&P 500 / sektor dan menimbang NOPAT dan modal yang dilaburkan dengan sewajarnya.
• Mengurangkan kesan besar dari satu atau beberapa syarikat dengan mengagregat nilai yang mendorong nisbah sebelum mengira nisbah.

Cons:

• Dapat meminimumkan kesan perubahan jangka masa ke semasa di syarikat-syarikat yang lebih kecil, kerana kesannya terhadap sektor NOPAT dan modal yang dilaburkan secara keseluruhan lebih kecil.

[1] Saya mengira metrik ini berdasarkan metodologi SPGI, yang menjumlahkan nilai konstituen S&P 500 individu untuk NOPAT dan modal yang dilaburkan sebelum menggunakannya untuk mengira metrik. Saya memanggil ini kaedah "Agregat".

[2] Penyelidikan saya adalah berdasarkan data kewangan teraudit terkini, iaitu 1Q22 10-Q dalam kebanyakan kes. Data harga adalah pada 5/16/22.