Mengasingkan Stok Pertumbuhan Menang Dan Kalah Dengan G-Score

Dua minggu lalu, saya mendalami pembolehubah pertama AAII Growth Investing, Gred Pertumbuhan A+ AAII, yang membantu pelabur mencari saham pertumbuhan yang berkualiti tinggi dan mampan untuk jangka panjang. Sekarang, saya meneroka pembolehubah kedua, G-Score Partha Mohanram yang menggunakan sistem pemarkahan untuk mengenal pasti stok pertumbuhan dengan ciri-ciri yang membawa kepada prestasi yang lebih baik.

Pelaburan pertumbuhan merujuk kepada membeli saham yang dilampirkan kepada perniagaan dengan ciri-ciri menarik yang tiada pesaingnya. Ini boleh termasuk faktor yang boleh diukur seperti kadar pertumbuhan dalam jualan atau pendapatan. Mereka juga boleh memasukkan lebih banyak faktor kualitatif seperti kesetiaan pelanggan, jenama berharga atau parit yang kompetitif.

Stok pertumbuhan cenderung untuk memegang jawatan yang menjanjikan dalam industri baru muncul atau niche yang menampilkan landasan panjang untuk pengembangan. Oleh kerana potensi yang diingini ini, dan kejayaan luar biasa kukuh yang dimiliki oleh perniagaan dalam beberapa tahun kebelakangan ini, saham pertumbuhan selalunya berharga premium yang mencerminkan keyakinan pelabur dalam syarikat. Akibatnya, cara paling mudah untuk mengetahui sama ada anda melihat saham pertumbuhan adalah jika penilaiannya—seperti nisbah harga kepada nilai buku (P/B) atau nisbah pendapatan harga (P/E)— adalah tinggi berbanding pasaran yang lebih luas dan rakan industrinya. Saham penilaian tinggi ini sering dirujuk sebagai "saham glamor."

Walau bagaimanapun, kebanyakan penyelidikan akademik mencadangkan bahawa melabur dalam saham glamor adalah cadangan yang rugi.

Secara purata, firma dengan penilaian tinggi ditentukan oleh faktor seperti nisbah harga kepada buku atau nisbah harga pendapatan kurang berprestasi pasaran dalam jangka masa panjang. Walaupun pasaran melakukan kerja yang baik untuk menilai sekuriti dalam jangka panjang, dalam jangka pendek ia boleh bertindak balas secara berlebihan dan menolak harga daripada nilai sebenar mereka.

Saham dengan harga saham yang tinggi berbanding dengan nilai bukunya cenderung menjadi syarikat glamor atau pertumbuhan yang telah menarik perhatian pelabur yang ketara. Apabila pelabur mengumpul saham pertumbuhan kerana gembar-gembur, kekuatan harga relatif yang kukuh atau pertumbuhan lampau yang tinggi atau jangkaan, harganya menyimpang lebih jauh daripada nilai asas asasnya. Seperti pelaburan nilai, sesetengah saham pertumbuhan layak mendapat penilaian yang tinggi, manakala yang lain tidak.

Apakah G-Score Mohanram?

Partha Mohanram, profesor perakaunan kewangan CGA Ontario di Sekolah Pengurusan Rotman Universiti Toronto, membangunkan sistem pemarkahan untuk membantu memisahkan pemenang daripada yang rugi di kalangan dagangan saham dengan nisbah harga kepada buku yang tinggi. Sistem penggredan melihat pada keuntungan syarikat dan prestasi aliran tunai, melaraskan kesilapan yang mungkin disebabkan oleh unjuran pertumbuhan yang naif dan mempertimbangkan kesan dasar perakaunan konservatif untuk membentuk skor pertumbuhan, atau G-Score.

Kerja Mohanram mengenal pasti faktor asas yang berguna semasa mengkaji syarikat pertumbuhan. Pelabur cenderung untuk mengekstrapolasi secara naif asas semasa saham pertumbuhan atau bahkan mengabaikan implikasi menggunakan perakaunan konservatif untuk memproyeksikan pendapatan masa depan. Mohanram merujuk kepada isyarat sistem penggredannya sebagai "isyarat asas pertumbuhan" kerana ia mengukur kekuatan asas syarikat ini dalam konteks yang sesuai untuk firma pertumbuhan. Mohanram merasakan bahawa saham dengan asas pertumbuhan yang lebih kukuh mempunyai peluang yang lebih baik untuk mengembangkan pendapatan, mengelakkan penyahsenaraian bursa dan mengatasi ramalan pendapatan. Paling penting, Mohanram menggunakan beberapa langkah mudah berdasarkan data penyata kewangan semata-mata yang boleh memisahkan pemenang daripada yang kalah.

Mentakrifkan Alam Semesta

Kerja Mohanram bermula dengan alam semesta saham harga-ke-buku yang tinggi. Mohanram memberi amaran kepada pelabur bahawa saham ini tidak menunjukkan prestasi yang baik sebagai satu kumpulan, tetapi adalah mungkin untuk menggunakan analisis asas untuk membantu mengelakkan kerugian terbesar dan memilih calon yang paling kuat. Mohanram mula-mula mengehadkan alam semestanya kepada 20% saham teratas mengikut nisbah harga kepada buku mereka.

Kami kemudiannya mengecualikan syarikat yang tidak tersenarai bursa. Penapis ini memastikan kecairan yang lebih baik (keupayaan untuk membeli dan menjual saham dengan cara yang tepat pada masanya dan teratur) dan piawaian pelaporan yang lebih tinggi untuk penyata kewangan. Kami juga mengecualikan syarikat dalam mana-mana industri amanah pelaburan hartanah (REIT) dan syarikat yang berpangkalan di China atau Rusia.

Rating Saham Pertumbuhan Tinggi Dengan G-Score

Sistem pemarkahan Mohanram ialah skala lapan mata yang membantu mengenal pasti saham pertumbuhan yang menarik dan mengelakkan syarikat pertumbuhan yang lemah. Keberuntungan, ekstrapolasi naif dan konservatisme perakaunan diperiksa menggunakan nisbah popular dan data penyata kewangan asas untuk mencipta "G-Score." Mohanram mendapati bahawa saham harga ke buku yang tinggi dengan G-Scores yang lebih tinggi mengatasi prestasi saham pertumbuhan dengan G-Score yang lebih rendah.

Jadual di bawah membentangkan 11 saham tersenarai bursa yang menarik bagi syarikat harga-ke-buku yang tinggi dengan G-Score 7 atau 8, berdasarkan tafsiran kami tentang komponen G-Score.

Pilih Syarikat Lulus Dengan G-Score Menarik

keuntungan

Mohanram memberikan sehingga tiga mata untuk keuntungan: satu mata untuk pulangan atas aset (ROA) di atas median industri, satu mata untuk nisbah aliran tunai daripada operasi kepada aset di atas median industri dan satu mata jika aliran tunai daripada operasi melebihi pendapatan bersih . Mohanram mengetengahkan penyelidikan akademik yang menunjukkan bahawa analisis nisbah mendapat manfaat daripada perbandingan industri.

Mohanram mentakrifkan pulangan atas aset sebagai pendapatan bersih sebelum item luar biasa untuk tahun fiskal sebelum analisis dibahagikan dengan jumlah aset pada awal tahun fiskal. Pengiraan pulangan atas aset kami menyimpang dengan menggunakan pendapatan bersih selepas item luar biasa dalam pengiraannya. Tambahan pula, kami menggunakan angka empat suku tertinggal untuk semua pengiraan kami.

Pulangan atas aset meneliti pulangan yang dijana oleh aset firma. Pulangan yang tinggi menunjukkan aset adalah produktif dan diurus dengan baik. Jika syarikat mempunyai pulangan ke atas aset lebih besar daripada median industri, ia diberi satu mata, jika tidak, ia diberi sifar.

Mohanram mengingatkan kita bahawa pendapatan mungkin kurang bermakna daripada aliran tunai untuk syarikat pertumbuhan peringkat awal yang mungkin ditemui di kalangan saham harga ke buku yang tinggi. Aliran tunai operasi dilaporkan pada penyata aliran tunai dan direka bentuk untuk mengukur keupayaan syarikat untuk menjana tunai daripada operasi harian kerana ia menyediakan barangan dan perkhidmatan kepada pelanggannya. Aliran tunai operasi mempertimbangkan faktor seperti tunai daripada kutipan akaun belum terima, tunai yang ditanggung untuk menghasilkan sebarang barangan atau perkhidmatan, pembayaran yang dibuat kepada pembekal, kos buruh, cukai dan pembayaran faedah. Aliran tunai yang positif daripada operasi membayangkan bahawa firma dapat menjana tunai yang mencukupi daripada operasi yang berterusan tanpa memerlukan dana tambahan. Aliran tunai negatif daripada operasi menunjukkan bahawa aliran tunai masuk tambahan diperlukan untuk operasi harian firma.

Mohanram juga mengukur keuntungan dengan membahagikan aliran tunai daripada operasi dengan jumlah aset. Ini seperti pengiraan pulangan ke atas aset tetapi ia berdasarkan aliran tunai dan bukannya pendapatan bersih. Stok diberikan satu titik pertumbuhan jika pulangan aliran tunai ke atas aset melebihi median industri firma, jika tidak, sifar direkodkan.

Pembolehubah keuntungan akhir mengkaji hubungan antara pendapatan dan aliran tunai. Titik pertumbuhan diberikan jika tunai daripada operasi melebihi pendapatan bersih. Langkah itu cuba mengelakkan firma membuat pelarasan perakaunan untuk meningkatkan pendapatan dalam jangka pendek yang mungkin melemahkan keuntungan jangka panjang.

Ekstrapolasi Naif

Selalunya pasaran hanya meneliti corak pertumbuhan masa lalu syarikat dan menjangkakan ia akan berterusan pada masa hadapan. Dua syarikat yang mempunyai sejarah pertumbuhan yang sama mungkin mempunyai penilaian tinggi yang sama, tetapi syarikat yang mempunyai pendapatan dan jualan yang lebih stabil dan boleh diramal adalah lebih diingini dan lebih berkemungkinan untuk meneruskan pertumbuhannya. Mohanram merasakan bahawa kestabilan pendapatan boleh membantu membezakan antara "firma yang mempunyai prospek yang kukuh dan firma yang terlebih nilai kerana gembar-gembur atau glamor."

Mohanram mengukur kebolehubahan pendapatan sebagai varians pulangan ke atas aset firma dalam tempoh lima tahun yang lalu. Sebuah syarikat diberikan satu titik pertumbuhan jika varians dalam pulangan ke atas aset adalah di bawah median industri. Sebuah syarikat mesti mempunyai lima tahun data untuk mengira varians, atau ia diberi nilai sifar untuk isyarat ini.

Isyarat pertumbuhan kedua dalam kategori ini berkaitan dengan kestabilan pertumbuhan tahun ke tahun. Firma yang mempunyai pertumbuhan yang stabil kurang berkemungkinan mengecewakan dari segi pertumbuhan masa hadapan. Mohanram meneliti kestabilan pertumbuhan jualan untuk membantu mengatasi isu pendapatan negatif, yang mungkin dimiliki oleh banyak saham harga ke buku yang tinggi. Pertumbuhan jualan juga mungkin lebih berterusan dan boleh diramal daripada pertumbuhan pendapatan kerana ia kurang tertakluk kepada pertimbangan perakaunan.

Di sini, Mohanram membandingkan varians syarikat pertumbuhan jualan tahun ke tahun dengan median industrinya. Syarikat dengan varians yang lebih rendah daripada median industri mereka dianugerahkan titik pertumbuhan. Sebuah syarikat mesti, sekali lagi, mempunyai data pertumbuhan lima tahun untuk mengira varians, atau ia diberi nilai sifar untuk isyarat ini.

Konservatisme Perakaunan

Tiga isyarat pertumbuhan terakhir berurusan dengan tindakan syarikat yang mungkin menekan pendapatan semasa dan nilai buku tetapi harus menghasilkan pertumbuhan dan keuntungan yang lebih besar. Mohanram mengenal pasti perbelanjaan untuk penyelidikan dan pembangunan (R&D), perbelanjaan modal (capex) dan pengiklanan sebagai faktor yang mungkin menunjukkan peningkatan jualan dan pendapatan pada masa hadapan.

Konservatisme dalam piawaian perakaunan memaksa syarikat untuk membelanjakan perbelanjaan untuk banyak usaha R&D dan pengiklanan walaupun mereka mencipta aset tidak ketara yang berharga yang tidak ditunjukkan dalam pengiraan nilai buku firma.

Firma dianugerahkan titik pertumbuhan untuk keamatan R&D jika nisbah R&D kepada asetnya lebih tinggi daripada median industrinya.

Perkara yang sama berlaku untuk capex. Satu mata diberikan untuk intensiti belanjawan jika nisbah belanjawan firma kepada aset adalah lebih tinggi daripada median industrinya.

Akhir sekali, mata diberikan jika nisbah perbelanjaan pengiklanan kepada aset syarikat adalah lebih tinggi daripada median industri. Perlu diingat bahawa banyak firma tidak mengeluarkan kos pengiklanan mereka pada penyata kewangan mereka. Trend ini telah meningkat sejak beberapa tahun kerana lebih banyak firma menahan data ini daripada pesaing mereka. Sebaliknya, mereka dimasukkan ke dalam perbelanjaan jualan, am dan pentadbiran (SG&A) mereka pada penyata pendapatan.

Apakah Pelaburan Pertumbuhan?

Strategi Pelaburan Pertumbuhan AAII berkembang daripada komitmen AAII dalam pelaburan berasaskan bukti—khususnya, akademik bukti.

Terdapat segunung penyelidikan akademik yang menunjukkan pertumbuhan pelaburan yang kurang berprestasi pasaran keseluruhan, dan strategi berasaskan faktor lain seperti pelaburan nilai, terutamanya disebabkan oleh kesan pengembalian kepada purata. Sebaliknya, ujian belakang AAII sendiri menunjukkan bahawa melabur dalam saham dengan pertumbuhan “sweet spot”—tidak terlalu tinggi dan tidak terlalu rendah—membuahkan hasil yang menewaskan pasaran dalam jangka panjang.

Tambahan pula, terdapat kajian tentang cara menilai saham pertumbuhan dan mengasingkan yang menang daripada yang rugi berdasarkan analisis penyata kewangan.

Strategi Pelaburan Pertumbuhan AAII terletak pada persimpangan dua elemen tersebut: mengenal pasti syarikat yang mempunyai sejarah pertumbuhan jualan dan penjanaan tunai yang konsisten dan mampan serta dengan ciri asas yang ditunjukkan untuk menggerakkan pertumbuhan masa hadapan. Kedua-dua pembolehubah itu ialah G-Score Mohanram dan Gred Pertumbuhan AAII A+.

Pelaburan Pertumbuhan AAII akan menyediakan analisis mengenai syarikat pertumbuhan mampan serta strategi untuk mengekalkan portfolio pertumbuhan model.

___

Saham yang memenuhi kriteria pendekatan tidak mewakili senarai "disyorkan" atau "beli". Penting untuk melakukan ketekunan yang sewajarnya.

Sekiranya anda mahukan kelebihan sepanjang turun naik pasaran ini, menjadi ahli AAII.