Patutkah Anda Melabur Seperti Endowmen Universiti?

Persatuan Kebangsaan Pegawai Perniagaan Kolej dan Universiti (“NACUBO”) dan TIAA baru-baru ini mengeluarkan “Kajian Wakaf” 2021 mereka. Kajian tahunan yang dinanti-nantikan ini menyediakan laporan peruntukan dan pulangan pelaburan endowmen universiti.

Secara keseluruhan, endowmen universiti mempunyai tahun fiskal 2021 yang baik (yang untuk endowmen berakhir pada 30 Jun 2021); purata endowmen mencatatkan lebih 30% keuntungan. Sebaliknya, portfolio mudah diindeks 70/30 mengembalikan 29% pada tahun fiskal 2021, dan persamaan pulangan menimbulkan persoalan: Adakah ia berbaloi dengan kerumitan, yuran tambahan dan cukai untuk pelabur individu berusaha untuk mencontohi endowmen model pelaburan?

Menggali data dalam kajian NACUBO-TIAA memberikan beberapa jawapan.

Bagaimana Model Wakaf Berfungsi

Model Endowmen (juga dipanggil Model Yale) telah dibangunkan oleh David Swenson, ketua pegawai pelaburan lama Yale, dan dipopularkan dalam bukunya pada tahun 2000, Pengurusan Portfolio Perintis. Ciri-ciri utama Model Wakaf ialah:

• Kepelbagaian luas merentas kelas aset
• Peruntukan rendah kepada aset dengan jangkaan pulangan rendah, seperti pendapatan tetap dan komoditi
• Peruntukan tinggi kepada aset tidak cair seperti dana lindung nilai, ekuiti persendirian, hartanah persendirian dan modal teroka.

Bermula pada pertengahan 1980-an, Swenson (yang meninggal dunia tahun lepas) mengetuai endowmen Yale kepada pulangan yang memukau mata. Pulangan tahunannya sebanyak 11.3% sepanjang 20 tahun yang lalu menjadikannya endowmen berprestasi terbaik untuk tempoh tersebut.

Sejak dipopularkan pada tahun 2000-an, Model Endowmen telah menarik perhatian industri pelaburan. Pelabur yang dikecualikan cukai seperti pelan pencen dan yayasan, serta individu bernilai tinggi yang boleh dikenakan cukai, telah berusaha untuk mencontohi pulangan Yale dengan mencondongkan portfolio mereka daripada saham dan bon tradisional dan ke arah pelaburan alternatif yang tidak cair.

Tetapi pulangan Yale bukan hanya mengenai falsafah dan peruntukannya; Endowmen Yale menggaji 30 profesional pelaburan dan undang-undang, mempunyai banyak perkongsian strategik, dan nama yang memberikan mereka semua akses kepada pengurus pelaburan teratas. Walaupun endowmen lain telah memberikan pulangan cemerlang seperti Yale (seperti Universiti Washington di St. Louis yang mencatatkan pulangan endowmen teratas sebanyak 65% untuk tahun fiskal 2021 dan merupakan prestasi kedua tertinggi pada tahun fiskal 2020), kebanyakan endowmen telah bergelut untuk bersaing dengan Yale dan endowmen berprestasi tinggi yang lain.

Ke dalam Peruntukan Rumpai

Kajian NACUBO-TIAA menyediakan data mengenai 720 endowmen universiti, antara 29 dengan kurang daripada $25 juta hingga 136 dengan lebih daripada $1 bilion. Data menunjukkan bahawa endowmen yang lebih besar telah membuat peruntukan yang lebih besar kepada kelas aset alternatif seperti dana lindung nilai, ekuiti persendirian, modal teroka dan aset sebenar, manakala endowmen yang lebih kecil mempunyai peruntukan yang lebih besar kepada saham dan bon awam. Kesemua 720 endowmen digulung ke peruntukan di sebelah kanan carta di bawah; model 70/30 berada di sebelah kiri:

Dari segi pasif berbanding aktif, endowmen banyak menggunakan pengurus aktif untuk 70% daripada saham awam domestik mereka dan 90% daripada ekuiti antarabangsa mereka. Sudah tentu, semua ekuiti persendirian, modal teroka dan pelaburan aset sebenar mereka juga aktif.

Membandingkan Pulangan Endowmen kepada Portfolio Berindeks 70/30

Untuk menilai sama ada kecairan, kerumitan dan yuran yang wujud dalam Model Endowmen berbaloi untuk universiti, mari kita bandingkan pulangan endowmen dengan portfolio ringkas 70% saham dagangan awam dan 30% bon dan tunai.¹

Seperti yang dinyatakan sebelum ini, endowmen dan portfolio indeks 70/30 telah menjana pulangan yang tidak dapat dibezakan, dan bukan hanya pada tahun 2021. Endowmen median dalam kajian NACUBO-TIAA adalah lebih tinggi sedikit daripada portfolio indeks 70/30 sepanjang 1 dan 5 tahun yang lalu, tetapi kurang sedikit daripada 10 dan 15 tahun. Lihat carta di bawah.

Menggali lebih mendalam ke dalam data pulangan mendedahkan:

• Terdapat penyebaran besar antara pulangan endowmen pada tahun fiskal 2021; pengurus persentil ke-95 mengembalikan 43% manakala persentil ke-5 mengembalikan hanya 20%.
• Secara umum, endowmen yang lebih besar menunjukkan prestasi yang lebih baik daripada endowmen yang lebih kecil dalam kedua-dua tempoh 1 tahun, serta tempoh yang lebih lama. Walaupun kajian itu tidak menawarkan sebab untuk itu, pulangan yang lebih tinggi bagi endowmen besar berkemungkinan disebabkan oleh peruntukan yang lebih agresif kepada ekuiti persendirian dan modal teroka (dan akses yang lebih baik kepada dana teratas dalam kelas aset tersebut) digabungkan dengan peruntukan yang lebih rendah kepada bon.
• Secara keseluruhannya, pengurus pelaburan saham awam yang aktif yang digunakan oleh endowmen menunjukkan prestasi rendah pasaran.
• Bercakap tentang pasaran, S&P 500 telah mempunyai jangka masa 15 tahun yang menakjubkan — pulangan hanya di bawah 11% setahun. Tidak menghairankan, kedua-dua endowmen dan portfolio 70/30 gagal untuk bersaing kerana pelaburan dalam kebanyakan perkara selain saham AS pada masa itu akan mengekori S&P.
• Menariknya, kira-kira satu pertiga daripada endowmen mempunyai portfolio yang diuruskan oleh pelajar, dan portfolio tersebut mengatasi prestasi purata endowmen dengan pulangan 35% pada fiskal 2021.

Bawa pulang untuk Pelabur Individu

Yale's, Universiti Washington, dan pulangan endowmen teratas yang lain menunjukkan bahawa Model Endowmen boleh memberikan pulangan yang luar biasa. Walau bagaimanapun, kajian NACUBO-TIAA menunjukkan bahawa banyak universiti menghabiskan banyak masa, sumber dan perbelanjaan cuba untuk mencontohi endowmen berprestasi tinggi tanpa banyak yang perlu ditunjukkan untuknya memandangkan pulangan endowmen purata tidak dapat dibezakan daripada portfolio indeks 70/30 . Bagi pelabur individu, ini sepatutnya menjadi tanda merah: Jika endowmen, dengan semua sumber dan kakitangan profesional mereka, tidak melakukan apa-apa yang lebih baik sebagai satu kumpulan daripada portfolio indeks yang mudah, maka kemungkinannya juga adalah terhadap pelabur individu yang sepadan dengan pulangan wakaf teratas.

Faktor tambahan ialah cukai. Endowmen dikecualikan cukai manakala portfolio individu (selain akaun persaraan) membuang cukai. Jika endowmen membayar cukai, mereka akan melabur dengan cara yang lebih cekap cukai. Dalam kertas kerja mereka Apa Yang Yale Akan Lakukan Jika Ia Dikenakan Cukai?, Patrick Geddes, Lisa R. Goldberg, dan Stephen W. Bianchi membuat kesimpulan bahawa jika Yale membayar cukai, ia akan mengubah peruntukan pelaburannya dengan:

• menghapuskan pengurus ekuiti aktif dan dana lindung nilai,
• mengurangkan peruntukan kepada ekuiti persendirian dan aset sebenar, dan
• meningkatkan peratusan dalam dana indeks dan bon.

Dalam erti kata lain, Geddes dan rakan sekerjanya membuat kesimpulan bahawa Yale akan melabur lebih dekat kepada portfolio indeks 70/30 daripada Model Endowmen jika ia perlu membayar cukai... seperti anda.