(Bloomberg) — Sekitar Hari Columbus, 1979, Paul Volcker, yang baru dilantik sebagai ketua Rizab Persekutuan, memulakan perang salib yang menjadikannya legenda: kempen tanpa sekatan untuk mengatasi inflasi. Di Wall Street, ia mengambil masa tiga tahun yang lebih baik untuk pulih.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Empat dekad kemudian, persamaan berlimpah. Dengan inflasi menghampiri dua digit, Fed Jerome Powell terlibat dalam kempen mengetatkan monetarinya yang paling berkuasa sejak zaman Volcker, menaikkan kadar dalam ketulan apabila saham dan bon bergulung. Mesej sejarah untuk pasaran amat membimbangkan. Pemulihan mengambil masa apabila bank pusat menentang anda.
Masa - dan perut yang kuat. Dengan ekuiti melantun semula minggu ini, pelabur harus ingat bahawa apabila pengetatan Volcker mula menggigit pada tahun 1980, mendorong kelonggaran ringkas dalam kadarnya, S&P 500 melantun 43% dalam tempoh kira-kira lapan bulan. Keuntungan terbukti tidak lama, dan tidak sampai pertengahan tahun 1982 barulah saham mula pulih yang berkekalan.
Powell bulan lalu merujuk kepada rekod kegigihan pendahulunya, mengatakan bahawa penggubal dasar "akan meneruskannya sehingga kerja selesai" — menggunakan memoir Volcker, "Keeping at It." Pemesejan monetari Hawkish, digabungkan dengan risiko geopolitik, telah memaksa ahli strategi JPMorgan Chase & Co., yang telah meminta pemulihan ekuiti selama berbulan-bulan, untuk berfikir semula.
"Walaupun kami kekal di atas konsensus positif, perkembangan ini berkemungkinan memperkenalkan kelewatan dalam pemulihan ekonomi dan pasaran," ahli strategi pasaran global JPMorgan yang diketuai oleh Marko Kolanovic menulis dalam nota baru-baru ini. Itu "meletakkan sasaran harga 2022 kami pada risiko dan mencadangkan ia mungkin tidak dapat dicapai sehingga 2023, atau apabila risiko ini berkurangan."
Yang lain mempunyai pandangan yang lebih gelap. Kemerosotan yang paling teruk pada zaman Volcker ialah kejatuhan 27% dari akhir 1980 hingga Ogos 1982. Itu lebih sedikit daripada penurunan 25% puncak ke palung yang dialami oleh pelabur pada tahap paling teruk tahun ini. Apa yang menyebabkan kecacatan pasaran moden adalah tahap penilaian yang jauh melebihi paras pada masa itu.
Diukur dengan harga saham berbanding jualan, penilaian S&P 500 — semasa turun daripada rekod tertingginya — kekal pada paras tidak seperti kemuncak dot-com pada tahun 1999. Dan letupan gelembung teknologi adalah satu lagi peringatan bahawa ia boleh mengambil masa bertahun-tahun untuk saham meningkatkan lantunan yang berterusan — S&P 500 mengalami penurunan peratus dua digit selama tiga tahun berturut-turut.
"Kami mempunyai banyak penebusan yang perlu dibayar," kata Sam Stovall, ketua strategi pelaburan di CFRA Research. "Kita perlu mengalami pasaran menurun yang mungkin akan menjadi lebih dalam daripada yang telah kita lalui dan kita boleh berakhir dalam trajektori yang lebih rendah untuk saham untuk dekad akan datang."
Tetapi perkara yang paling penting hari ini ialah berapa lama Fed mengekalkan kadar faedah yang lebih tinggi, menurut Lauren Goodwin, ahli ekonomi dan ahli strategi portfolio di New York Life Investments. "Jika kita melihat Fed memegang paras kadar faedah yang lebih tinggi itu, saya percaya ia akan menjadi lebih mencabar atau lebih perlahan bagi aset berisiko untuk mencapai kemuncak sebelumnya," katanya dalam satu temu bual.
Itu atas dua sebab: untuk satu, kadar faedah yang lebih tinggi hari ini bermakna kadar diskaun yang lebih tinggi untuk aliran tunai masa hadapan syarikat — tolok muktamad bagi penilaian semasa saham. Kedua, kadar faedah yang dinaikkan juga melembapkan pertumbuhan ekonomi, kerana penggubal dasar Fed sedia maklum dan juga sedang mencari secara aktif.
Harapan adalah Fed semasa tidak perlu mengekalkannya selama Volcker, yang — ketika dia melancarkan kempennya dalam pengumuman yang digelar “pembunuhan beramai-ramai Sabtu malam” — sedang bergelut dengan warisan inflasi yang meningkat selama bertahun-tahun, dengan jangkaan meluas yang berterusan.
"Volcker sedang berhadapan dengan lingkaran harga gaji yang berakar umbi yang terpaksa dipecahkannya," kata Quincy Krosby, ketua strategi pasaran global di LPL Financial, dalam satu temu bual. "Tiada dua tempoh yang jelas sama."
Namun, tidak ada tanda-tanda sebarang pivot untuk mengetatkan buat masa ini daripada Fed semasa. Pada hari Selasa, ahli lembaga pengarah yang baru dilantik Philip Jefferson berkata mengurangkan inflasi adalah keutamaan bank pusat, manakala Presiden Fed San Francisco Mary Daly berkata pegawai mesti "mengikuti" dengan kenaikan kadar faedah.
Baca Lagi: Pegawai Fed Ikrar Bertekad Mengurangkan Inflasi Walaupun Kesakitan
"Persoalan utama untuk pemulihan aset berisiko dalam kitaran ini ialah adakah Fed mengekalkan kadar faedah di atas neutral dan untuk berapa lama," kata Goodwin. "Atau adakah mereka akan berkelip?"
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/volcker-lesson-generation-qe-stock-100001734.html