Kadar faedah akhirnya mungkin menjadi nyata.
Bagi pelabur yang mempunyai sejarah, kadar faedah yang hampir sifar malah negatif pada tahun-tahun kebelakangan ini mungkin kelihatan tidak benar, dan sememangnya tidak pernah berlaku sebelum ini dalam 5,000 tahun sejarah yang direkodkan mengenai perkara tersebut. Sementara kenaikan hasil bon baru-baru ini telah meletakkan kadar kembali dalam julat norma sejarah mereka, mereka masih berada di bawah paras inflasi, jangkaan atau semasa, bermakna mereka negatif dari segi sebenar.
Minggu lalu ini menyaksikan penanda aras hasil sebenar Perbendaharaan 10 tahun sebenarnya mencecah sifar peratus, sesuatu yang tidak berlaku sejak Mac 2020. Itulah ketika Rizab Persekutuan memulakan dasar monetari hiperstimulatifnya, mengurangkan kadar jangka pendek kepada hampir sifar dan membeli trilion dalam sekuriti untuk mengepam mudah tunai ke dalam sistem kewangan. Dengan bank pusat baru sahaja menamatkan polisi kecemasan tersebut selepas kira-kira dua tahun, kadar sebenar 10 tahun akhirnya telah meningkat daripada sekitar tolak 1%, di mana ia baru-baru ini pada awal Mac.
Konsep kadar faedah sebenar telah dibangunkan oleh ahli ekonomi Irving Fisher lebih daripada satu abad yang lalu. Kadar nominal yang disebut pada instrumen terdiri daripada kadar sebenar, ditambah dengan jangkaan inflasi sepanjang hayat instrumen. Jangkaan inflasi dicerminkan dalam "kadar pulang modal", dikira dengan menolak hasil sebenar pada sekuriti yang dilindungi inflasi Perbendaharaan daripada hasil nota Perbendaharaan biasa.
Untuk seketika hari Selasa, TIPS 10 tahun didagangkan pada hasil sebenar 0%, manakala Perbendaharaan 10 tahun dipetik pada 2.93%, yang bermaksud jangkaan kadar inflasi pulang modal adalah 2.93%.
Pada 7 Mac, nota 10 tahun itu menghasilkan 1.78% manakala TIPS yang sepadan bertukar tangan pada negatif 0.99%, untuk kadar inflasi pulang modal 2.77%. Jadi, lonjakan hasil Perbendaharaan baru-baru ini hampir semuanya dalam hasil sebenar.
Kadar faedah sebenar yang positif dikaitkan dengan keadaan kewangan yang lebih ketat, yang mana Fed cuba mempromosikan untuk mengekang inflasi. Kadar sebenar negatif hampir merupakan rasuah kepada peminjam, yang boleh melabur wang yang diperoleh dengan murah dalam semua cara, bijak dan sebaliknya, menaikkan harga aset. Proses ini berfungsi secara terbalik apabila kadar sebenar meningkat dan bertukar positif.
Mendapatkan hasil bon melebihi jangkaan inflasi akan menandakan satu peristiwa penting, mungkin satu menunjukkan peralihan kepada dasar monetari yang mengehadkan, nota Ed Hyman, ahli ekonomi bertaraf tertinggi yang mengetuai Evercore ISI. Tetapi ia lebih rumit, jelasnya dalam temu bual telefon.
Jika dilihat sebaliknya, kadar dana persekutuan lebih jauh di bawah hasil bon Perbendaharaan, menjadikan dasar sangat merangsang. "Anda perlu mendapatkan hasil bon dan memberi makan dana di kawasan kejiranan yang sama," katanya. Pada masa ini, mereka tidak berada dalam Kod ZIP yang sama, dengan dana suapan—kadar utama bank pusat—hanya satu perempat daripada mata peratusan di atas paras dasar pandemik mereka, pada 0.25%-0.50%, jauh di bawah hasil 10 tahun lewat Khamis sebanyak 2.91%.
Kadar sebenar (negatif 0.13% Khamis, turun daripada 0% pada awal minggu), sementara naik hampir satu mata peratusan penuh dalam kira-kira enam minggu, masih jauh di bawah bacaan terkini pada indeks harga pengguna, yang melonjak sebanyak 8.5% dalam 12 bulan yang berakhir pada bulan Mac. Berdasarkan kadar inflasi "spot" semasa itu, dan bukannya pulang modal TIPS, hasil 10 tahun sebenar masih jauh di dalam wilayah negatif, kira-kira tolak 5.6%, menurut Jim Reid, ketua penyelidikan tematik di Deutsche Bank.
Memandangkan jurang yang besar itu, dia ragu-ragu dengan ramalan pasaran bon mengenai inflasi masa depan sekitar 3%. "Saya masih tidak yakin inflasi akan jatuh hampir cukup dalam tempoh beberapa tahun akan datang untuk hasil sebenar menjadi hampir positif," tulisnya dalam nota penyelidikan. Kemungkinan besar, mereka kekal negatif, disebabkan oleh "penindasan kewangan" oleh bank pusat. Jika hasil sebenar meningkat (kemungkinan besar daripada hasil nominal yang lebih tinggi daripada inflasi yang surut dengan lebih cepat), beliau memberi amaran, "berlari ke atas bukit, memandangkan timbunan hutang global," dengan potensi letupan dalam kos pembayaran hutang.
Kebanyakan orang tidak cukup rasional untuk menganalisis semua itu, hujah Jim Paulsen, ketua strategi pelaburan di Kumpulan Leuthold, jadi dia tidak fikir hasil sebenar begitu penting. Dan, beliau menambah dalam temu bual telefon, hasil sebenar yang rendah atau negatif biasanya dikaitkan dengan pertumbuhan yang lemah dan keyakinan yang lemah, jadi mereka mungkin tidak merangsang ekonomi. Sesungguhnya, jika orang melihat hasil naik semula, ia mungkin memulihkan rasa normal dan meningkatkan keyakinan.
Bagi pasaran saham, beliau mendapati bahawa kadar nominal bermakna lebih daripada hasil sebenar. Dan titik tip utama ialah apabila hasil Perbendaharaan 10 tahun penanda aras melintasi 3%, seperti yang kelihatan bersedia untuk melakukannya.
Sejak tahun 1950, apabila hasil ini berada di bawah 3%, saham telah berjaya. Tetapi mereka telah menjadi lebih teruk apabila ia lebih tinggi (dan masih lebih teruk apabila ia mendahului 4%). Apabila hasil di bawah 3%, pulangan bulanan tahunan ekuiti purata 21.9%, berbanding 10.0% apabila hasil lebih tinggi, menurut penyelidikan Paulsen. Di samping itu, turun naik adalah lebih rendah (13.5% berbanding 14.6%), manakala kerugian bulanan adalah kurang kerap (berlaku 27.6% daripada masa, berbanding 38.2%). Lebih penting lagi, hanya terdapat satu pasaran beruang apabila hasil di bawah 3% dalam tempoh yang dikaji, tetapi 10 apabila ia melebihi tahap itu.
Hyman bimbang apabila kadar dana dana dan hasil bon semakin hampir, mungkin berlaku krisis kewangan. Betapa teruknya krisis? Beliau menyatakan bahawa, pada 2018, apabila Fed menaikkan kadar dana sambil mengecilkan kunci kira-kiranya,
S & P 500
jatuh 20% lewat tahun. Kemudian, ketua Fed Jerome Powell berputar, mengisytiharkan bahawa dia akan "bersabar" mengenai kenaikan kadar selanjutnya; dia mengakhiri pemotongan kadar pada 2019.
Baca Lagi Atas dan Turun Wall Street: Inilah Kenaikan Kadar Faedah. Mereka Mungkin Lebih Buruk Daripada Jangkaan Anda.
Tidak semua krisis kewangan membawa kepada kegawatan ekonomi. Dalam nota pelanggan, Hyman menyenaraikan episod pengetatan Fed yang mencetuskan apa yang disebutnya krisis tanpa menyebabkan kemelesetan. Yang terkenal di kalangan mereka ialah 1994, apabila bank pusat menggandakan kadar dana, kepada 6% daripada 3%, dalam masa yang singkat. Apa yang diikuti ialah kekalahan dalam pasaran sekuriti bersandarkan gadai janji; kebankrapan Orange County, Calif., yang bendaharinya telah membuat spekulasi dalam derivatif kewangan; dan krisis peso Mexico yang mengakibatkan bailout AS $50 bilion. Walau bagaimanapun, tidak akan ada kemelesetan untuk sepanjang abad ini.
Jadi sejauh manakah seriusnya ancaman daripada hasil bon sebenar yang tidak lagi negatif? Mula bimbang apabila Fed menaikkan sasaran dana-fednya hampir dengan hasil bon. Tetapi, seperti yang diperhatikan oleh Hyman, Powell & Co. "mempunyai banyak kayu untuk ditebang" sebelum itu berlaku.
Tulis kepada Randall W. Forsyth di [e-mel dilindungi]
Sumber: https://www.barrons.com/articles/treasury-bond-yield-stock-market-51650644233?siteid=yhoof2&yptr=yahoo