'The Fed sedang memecahkan masalah' – Inilah yang menyebabkan Wall Street menjadi lebih maju apabila risiko meningkat di seluruh dunia

Sebagai Rizab Persekutuan meningkatkan usaha untuk menjinakkan inflasi, menyebabkan dolar melonjak dan bon serta saham menjadi meruncing, kebimbangan semakin meningkat bahawa kempen bank pusat akan mempunyai akibat yang tidak diingini dan berpotensi mengerikan.

Pasaran memasuki fasa baharu yang berbahaya pada minggu lalu, di mana pergerakan luar biasa dari segi statistik merentas kelas aset menjadi perkara biasa. Penjualan saham mendapat sebahagian besar tajuk utama, tetapi ia adalah dalam perputaran dan interaksi pasaran global yang jauh lebih besar untuk mata wang dan bon di mana masalah sedang berlaku, menurut veteran Wall Street.

Selepas dikritik kerana lambat mengiktiraf inflasi, Fed telah memulakannya paling agresif siri kenaikan kadar sejak tahun 1980-an. Dari hampir sifar pada bulan Mac, Fed telah menolak kadar penanda arasnya kepada sasaran sekurang-kurangnya 3%. Pada masa yang sama, rancangan untuk membuka kunci kira-kira $8.8 trilion dalam proses yang dipanggil "pengetatan kuantitatif,” atau QT — membenarkan hasil daripada sekuriti yang disimpan oleh Fed untuk dikeluarkan setiap bulan dan bukannya dilaburkan semula — telah mengeluarkan pembeli terbesar Perbendaharaan dan sekuriti gadai janji daripada pasaran.  

"The Fed sedang memecahkan perkara," kata Benjamin Dunn, bekas ketua pegawai risiko dana lindung nilai yang kini menjalankan perundingan Alpha Theory Advisors. “Tiada apa-apa sejarah yang boleh anda tunjukkan tentang apa yang berlaku dalam pasaran hari ini; kita melihat pelbagai pergerakan sisihan piawai dalam perkara seperti krona Sweden, dalam Treasurys, dalam minyak, dalam perak, seperti setiap hari. Ini bukan gerakan yang sihat.”

Buat masa ini, peningkatan sekali dalam satu generasi dalam dolar yang telah memikat pemerhati pasaran. Pelabur global berpusu-pusu ke aset AS yang menghasilkan lebih tinggi berkat tindakan Fed, dan dolar telah mendapat kekuatan sementara mata wang saingan layu, mendorong Indeks Dolar ICE ke paras tahun terbaik sejak penubuhannya pada tahun 1985.

"Kekuatan dolar AS sedemikian secara sejarah telah membawa kepada beberapa jenis krisis kewangan atau ekonomi," Morgan Stanley ketua strategi ekuiti Michael Wilson kata Isnin dalam nota. Kemuncak masa lalu dalam dolar telah bertepatan dengan krisis hutang Mexico pada awal 1990-an, gelembung saham teknologi AS pada akhir 90-an, mania perumahan yang mendahului krisis kewangan 2008 dan krisis hutang kerajaan 2012, menurut bank pelaburan itu.

Dolar membantu menggugat kestabilan ekonomi luar negara kerana ia meningkatkan tekanan inflasi di luar AS, kata ketua FX global Barclays dan strategi pasaran baru muncul Themistoklis Fiotakis pada Khamis dalam satu nota.

"Fed kini dalam keadaan melampau dan ini menaikkan dolar dengan cara yang, sekurang-kurangnya kepada kami, sukar untuk dibayangkan" sebelum ini, tulisnya. "Pasaran mungkin memandang rendah kesan inflasi daripada kenaikan dolar di seluruh dunia."

Berlawanan dengan latar belakang dolar yang kukuh itulah Bank of England terpaksa melakukannya menopang pasaran untuk hutang kerajaannya pada hari Rabu. Pelabur telah membuang aset UK yang berkuat kuasa mulai minggu lalu selepas kerajaan mendedahkan rancangan untuk merangsang ekonominya, langkah yang bertentangan dengan memerangi inflasi.

Episod UK, yang menjadikan Bank of England sebagai pembeli pilihan terakhir untuk hutangnya sendiri, mungkin hanya campur tangan pertama yang terpaksa diambil oleh bank pusat dalam beberapa bulan akan datang.

Terdapat dua kategori besar kebimbangan sekarang: Kemeruapan yang meningkat dalam apa yang sepatutnya menjadi instrumen pendapatan tetap paling selamat di dunia boleh mengganggu sistem kewangan, menurut Mark Connors, bekas ketua penasihat risiko global Credit Suisse yang menyertai firma aset digital Kanada 3iQ pada bulan Mei.

Memandangkan Treasurys disokong oleh kepercayaan penuh dan kredit kerajaan AS dan digunakan sebagai cagaran dalam pasaran pembiayaan semalaman, penurunan harga dan hasil yang lebih tinggi boleh meningkatkan kelancaran pasaran tersebut, katanya.

Masalah dalam pasaran repo berlaku paling baru pada September 2019, ketika Fed terpaksa menyuntik berbilion ringgit untuk menenangkan pasaran repo, an mekanisme pembiayaan jangka pendek yang penting untuk bank, syarikat dan kerajaan.

“The Fed mungkin perlu menstabilkan harga Treasurys di sini; kami semakin hampir,” kata Connors, peserta pasaran selama lebih 30 tahun. "Apa yang berlaku mungkin memerlukan mereka untuk mengambil bahagian dan menyediakan pembiayaan kecemasan."

Tindakan sedemikian mungkin akan memaksa Fed untuk menghentikan program pengetatan kuantitatifnya lebih awal daripada jadual, seperti yang dilakukan oleh Bank of England, menurut Connors. Walaupun itu akan mengelirukan mesej Fed bahawa ia bertindak keras terhadap inflasi, bank pusat tidak akan mempunyai pilihan, katanya.

Kebimbangan kedua ialah pasaran whipsawing akan mendedahkan tangan yang lemah dalam kalangan pengurus aset, dana lindung nilai atau pemain lain yang mungkin telah terlebih leveraj atau mengambil risiko yang tidak bijak. Walaupun letupan boleh dibendung, ada kemungkinan panggilan margin dan pembubaran paksa boleh menggoyahkan lagi pasaran.

"Apabila anda mempunyai kenaikan dolar, jangkakan tsunami," kata Connors. “Wang membanjiri satu kawasan dan meninggalkan aset lain; ada kesan ketukan di sana.”

Korelasi yang semakin meningkat antara aset dalam beberapa minggu kebelakangan ini mengingatkan Dunn, bekas pegawai berisiko, mengenai tempoh sebelum krisis kewangan 2008, apabila pertaruhan mata wang meletup, katanya. Carry trade, yang melibatkan peminjaman pada kadar yang rendah dan melabur semula dalam instrumen yang memberi hasil lebih tinggi, selalunya dengan bantuan leverage, mempunyai sejarah letupan.

"The Fed dan semua tindakan bank pusat mencipta latar belakang untuk membawa yang cukup besar untuk berehat sekarang," kata Dunn.

Dolar yang lebih kukuh juga mempunyai kesan lain: Ia menjadikan sebahagian besar bon dalam denominasi dolar yang diterbitkan oleh pemain bukan AS lebih sukar untuk membayar balik, yang boleh menekan pasaran baru muncul yang sudah bergelut dengan inflasi. Dan negara lain boleh menurunkan sekuriti AS dalam usaha untuk mempertahankan mata wang mereka, memburukkan lagi pergerakan dalam Treasurys.

Apa yang dipanggil syarikat zombie yang telah berjaya bertahan kerana persekitaran kadar faedah yang rendah sejak 15 tahun yang lalu mungkin akan menghadapi "pengiraan" kemungkiran kerana mereka bergelut untuk memanfaatkan hutang yang lebih mahal, menurut ahli strategi Deutsche Bank Tim Wessel.

Wessel, bekas pekerja Fed New York, berkata bahawa dia juga percaya kemungkinan Fed perlu menghentikan program QTnya. Itu boleh berlaku jika kadar pembiayaan meningkat, tetapi juga jika rizab industri perbankan merosot terlalu banyak untuk keselesaan pengawal selia, katanya.

Namun, sama seperti tiada siapa menjangkakan bahawa perdagangan dana pencen yang tidak jelas akan mencetuskan penjualan bon British itu, perkara yang tidak diketahui yang paling membimbangkan, kata Wessel. Fed sedang "mempelajari dalam masa nyata" bagaimana pasaran akan bertindak balas ketika ia cuba mengekang sokongan yang diberikan sejak krisis 2008, katanya.

"Kebimbangan sebenar ialah anda tidak tahu di mana hendak mencari risiko ini," kata Wessel. “Itulah salah satu perkara mengetatkan keadaan kewangan; orang yang dilanjutkan secara berlebihan akhirnya membayar harganya.”

Ironinya, pembaharuan yang terhasil daripada krisis global yang lalu yang menjadikan pasaran lebih rapuh. Dagangan merentas kelas aset adalah lebih nipis dan lebih mudah untuk diganggu selepas pengawal selia AS memaksa bank untuk menarik diri daripada aktiviti perdagangan proprietari, satu dinamik yang JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon telah berulang kali memberi amaran tentang.

Pengawal selia melakukan itu kerana bank mengambil risiko yang berlebihan sebelum krisis 2008, dengan mengandaikan bahawa akhirnya mereka akan diselamatkan. Walaupun pembaharuan menolak risiko daripada bank, yang jauh lebih selamat hari ini, ia telah menyebabkan bank pusat mengambil lebih banyak beban untuk mengekalkan pasaran.

Dengan kemungkinan pengecualian firma Eropah yang bermasalah seperti Credit Suisse, pelabur dan penganalisis berkata terdapat keyakinan bahawa kebanyakan bank akan dapat menahan kegawatan pasaran di hadapan.

Apa yang menjadi lebih jelas, bagaimanapun, adalah sukar bagi AS - dan ekonomi utama lain - untuk melepaskan diri mereka daripada sokongan luar biasa yang telah diberikan oleh Fed dalam tempoh 15 tahun yang lalu. Ia adalah dunia yang Allianz penasihat ekonomi Mohamed El-Erian secara mengejek disebut sebagai "tanah la-la” pengaruh bank pusat.

"Masalah dengan semua ini ialah dasar mereka sendiri yang mencipta kerapuhan, dasar mereka sendiri yang mencipta kehelan dan kini kami bergantung pada dasar mereka untuk menangani kehelan," kata Peter Boockvar dari Bleakley Financial Group. “Ini semua dunia yang agak kacau.”

Pembetulan: Versi terdahulu salah nyatakan proses pengetatan kuantitatif.