The Fed Mengabaikan Bekalan Wang dan Membiarkan Inflasi Merobek

Saiz teks

Mengenai penulis: Robert Heller ialah bekas ahli Lembaga Pengelola Rizab Persekutuan.

Seperti yang dikatakan Milton Freedman pada tahun 1970, "Inflasi sentiasa dan di mana-mana adalah fenomena monetari." Sedikit yang berubah sejak itu.

Untuk sebahagian besar tahun 1970-an, Arthur Burns adalah pengerusi Lembaga Rizab Persekutuan. Inflasi berleluasa, sama seperti sekarang. Inflasi harga pengguna purata hampir 7% sepanjang tempohnya. Seperti yang Friedman didiagnosis dengan betul, inflasi yang pesat ini disebabkan terutamanya oleh peningkatan dalam bekalan wang melebihi 12% pada tahun 1971-72 dan 1976-77. Sebaliknya, Burns mengaitkan kenaikan harga terutamanya disebabkan oleh tekanan gaji, kuasa monopoli, dan kejutan minyak pada awal 1970-an.

Bunyi biasa? Inflasi kembali melambung tinggi, dan Fed menyalahkan kekangan bekalan yang disebabkan oleh wabak itu sambil mengabaikan untuk melihat peningkatan bekalan wang sebagai punca utama. Selalunya lebih mudah untuk menyalahkan faktor luaran daripada sesuatu yang anda kawal dan bertanggungjawab.

Saya mendapat penghormatan untuk berkhidmat di bawah Pengerusi Paul Volcker di Lembaga Rizab Persekutuan bermula pada tahun 1986, apabila dia cuba mengawal inflasi. Presiden Jimmy Carter telah melantik Volcker pada Ogos 1979 dengan mandat untuk mengurangkan kadar inflasi dua digit. Presiden Ronald Reagan mengesahkan objektif ini selepas beliau memegang jawatan. Dengan keazaman, Volcker menaikkan kadar dana persekutuan kepada 20% menjelang Jun 1981 dan mengurangkan pertumbuhan bekalan wang. Bukan satu, tetapi dua kemelesetan berturut-turut terhasil.

Situasi di Washington tegang sementara perubatan dasar monetari mengambil jalan. Tetapi Volcker dan lembaga pengarah berjaya dan mengurangkan kadar pertumbuhan tahunan bekalan wang daripada lebih 12.6% pada tahun 1979 kepada lebih munasabah 5.3% apabila beliau meninggalkan Fed pada Ogos 1987. Alan Greenspan meneruskan dasar anti-inflasi. Pada masa saya meninggalkan lembaga pengarah pada tahun 1989, kenaikan harga pengguna telah menjadi sederhana kepada hanya 4.6%.

Fed sedang dalam perjalanan untuk mengalahkan inflasi dan mengekalkannya di bawah kawalan untuk sepanjang abad ini. Kejatuhan kadar faedah yang mengiringi penurunan inflasi adalah kesan sampingan yang dialu-alukan. Kadar yang rendah ini menyokong pertumbuhan dan kemakmuran berdekad-dekad.

Maju pantas ke 2020. Sebagai tindak balas kepada kemelesetan yang paling teruk dalam sejarah AS, kerajaan telah melaksanakan langkah rangsangan fiskal yang belum pernah berlaku sebelum ini yang meningkatkan defisit persekutuan dengan mendadak. Rizab Persekutuan menyokong tindakan fiskal ini dengan membeli banyak hutang yang baru dikeluarkan. Hasilnya, nisbah hutang kepada keluaran dalam negara kasar mencapai rekod 136%, manakala bekalan wang M2 melonjak daripada $15 trilion pada Januari 2020 kepada $21 trilion pada November 2021.

Sebahagian besarnya tidak berkaitan dengan wabak itu, tetapi berlaku pada masa yang sama, Rizab Persekutuan melaksanakan perubahan ketara dalam prosedur operasi dan strategi jangka panjangnya. Selepas perbincangan yang meluas, Fed menyemak semula "Penyata Matlamat Jangka Panjang dan Strategi Dasar Monetari" pada Ogos 2020. Di dalamnya, Fed pada asasnya melemparkan mandat kongres untuk "kestabilan harga" atau inflasi sifar ke laut dan mengesahkan sasarannya sebanyak 2% untuk indeks Harga Perbelanjaan Penggunaan Peribadi. Ia menambah proviso yang jelas bahawa tempoh inflasi sub-2% harus diberi pampasan oleh tempoh kenaikan harga melebihi-2%. Hebatnya, perkataan "wang" atau "bekalan wang" tiada di mana-mana dalam penyata mengenai strategi dasar monetari ini.

Perubahan dalam strategi ini membuka pintu kepada dasar monetari yang terlalu meluas selepas inflasi yang agak lemah selama sedekad. Apabila wabak itu melanda, Fed terlibat dalam pelonggaran kuantitatif besar-besaran melalui pembelian bon Perbendaharaan dan sekuriti bersandarkan gadai janji yang menghasilkan pertumbuhan wang sebanyak 25%. Tindakan ini diapit dengan pemberian pinjaman terus oleh Fed kepada orang ramai di bawah sedozen kemudahan Seksyen 13(3).

Sama seperti yang diramalkan oleh Friedman, harga bertindak balas dengan ketinggalan. Pada penghujung tahun 2021, harga pengeluar melonjak pada kadar hampir 10% dan harga pengguna meningkat lebih 7% tahun ke tahun.

Pada awal tahun 2022, inflasi kembali berjalan lancar. Walau bagaimanapun, Fed masih meneruskan dasar monetari yang sangat akomodatif dengan membeli berbilion Perbendaharaan dan sekuriti bersandarkan gadai janji setiap bulan. Bagaimanakah masuk akal untuk membeli instrumen ini, sementara harga perumahan meletup pada klip tahunan hampir 20%? Di samping itu, Fed masih mengekalkan pedal gas dengan mengekalkan kadar dana fed pada dasarnya sifar. Fed terus menyediakan lebih banyak bahan api untuk inflasi yang sudah melambung tinggi.

Lebih membingungkan mungkin fakta bahawa dalam tempoh dua tahun yang lalu, Fed tidak pernah menyebut perkataan "wang" dalam siaran akhbar rasminya pada akhir setiap mesyuarat Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan. Seseorang mesti bertanya bagaimana institusi yang dipertanggungjawabkan dengan kawalan dan pelaksanaan dasar monetari boleh menjadi begitu cuai dan mengenepikan aset utama—wang—yang mana ia melaksanakan kawalan penuh, dan yang berada di titik tumpu pelaksanaan dasar monetari. Berapa lamakah masa yang diambil untuk menukar dasar tidak rasional yang jelas tidak konsisten dengan mandat kongres untuk kestabilan harga?

Sama seperti Arthur Burns, kepimpinan Fed semasa mengabaikan peningkatan mendadak dalam bekalan wang sepanjang dua tahun lalu dan sebaliknya menyalahkan faktor luaran. Akibatnya, inflasi kembali melonjak. Sejarah berulang.

Milton Friedman akan berpaling di kuburnya.

Ulasan tetamu seperti ini ditulis oleh pengarang di luar bilik berita Barron dan MarketWatch. Mereka mencerminkan perspektif dan pendapat penulis. Kirimkan cadangan komen dan maklum balas lain ke [e-mel dilindungi].