Kenaikan 50-bps Fed berhadapan dengan "kesan lag termampat"

Dalam mesyuarat akhir Fed tahun ini, Pengerusi Powell dan FOMC mengumumkan kenaikan kadar 50 mata asas, menaikkan kadar dasar kepada 4.25%-4.50%.

Keputusan itu sebulat suara dan sangat sesuai dengan jangkaan dan retorik yang berlaku.

Adakah anda mencari berita pantas, petua panas dan analisis pasaran?

Daftar untuk buletin Invezz, hari ini.

Ini menandakan mesyuarat kelapan berturut-turut di mana dasar monetari diperketatkan, walaupun magnitud kenaikan itu diturunkan daripada 75 mata asas (yang dilaksanakan melalui empat pengumuman sebelumnya).

Keputusan itu dibuat sejurus selepas penerbitan CPI yang turun pada 7.1% YoY (laporan yang boleh dilihat oleh pembaca yang berminat disini), berbanding bulan sebelumnya yang mencatatkan peningkatan sebanyak 7.7%.

Walaupun Jerome Powell nampaknya tidak mencadangkan bahawa kenaikan 50-bps tambahan boleh dijangkakan dalam mesyuarat pertama 2023, pengetatan yang dirancang oleh Fed masih jauh dari selesai, dan pasaran mungkin akan menyaksikan peningkatan 25-bps semasa pengumuman seterusnya.

Plot titik yang dinanti-nantikan menunjukkan peningkatan dalam tahap sasaran kadar faedah daripada unjuran September, dengan 2023 meningkat daripada 4.6% kepada 5.1%, 2024 meningkat daripada 3.9% kepada 4.1%, dan 2025 daripada 2.9% kepada 3.1%.

Peningkatan dalam kadar terminal ini melebihi jangkaan pasaran, dan mungkin merupakan kad terakhir yang boleh dimainkan oleh Fed memandangkan kegawatan yang semakin meningkat dalam hartanah, pegangan pencen yang kurang dana dan aset lain.

Selepas CPI Jun memuncak pada 9.1% (laporan yang tersedia disini) dan mencetuskan tempoh pengetatan yang berpanjangan, Fed mempunyai keupayaan yang sangat terhad untuk menyemak semula laluannya ke atas tanpa mengambil risiko menjejaskan kredibilitinya.

Beberapa ahli menjangkakan kadar dasar akan meningkat melebihi 5.5% pada 2023, membayangkan kenaikan kadar ke musim panas, yang akan menghentikan kecairan pasaran dan menjejaskan pasaran kredit.

Ringkasan unjuran ekonomi

Pertama, unjuran inflasi menunjukkan bahawa Fed tidak menjangkakan untuk melihat tahap 2% menjadi kenyataan sehingga sekurang-kurangnya 2025.

Yang membimbangkan, ini membayangkan bahawa pihak berkuasa monetari sedang berusaha untuk mengekalkan kadar dinaikkan untuk keseluruhan tempoh tersebut.

Carta di bawah memberi kita gambaran tentang besarnya cabaran yang dihadapi oleh Fed berbanding kitaran pengetatan yang bersejarah.

Namun, Ketua Penyelidikan Ekonomi Global Bank of America, Ethan Harris, menjangkakan bahawa walaupun mencapai inflasi 3% - 4% mungkin, sasaran 2% mungkin tidak dapat dicapai walaupun dalam tempoh 2-3 tahun. 

The Fed telah melukis dirinya ke sudut mengenai isu ini, dengan terus komited dengan teguh pada sasaran 2%.

Boleh dikatakan, tidak ada yang suci tentang nombor ini, tetapi setelah meletakkan ambang ini pada kekaki selama bertahun-tahun, FOMC telah kehilangan sebarang fleksibiliti untuk mengurangkan kekangan ini.

Kedua, Fed telah mengunjurkan pengangguran mencapai paras median sebanyak 4.6% pada 2023, dan menjangkakan ini akan dikekalkan hingga 2024 sementara kadar terus tinggi.

Ini amat optimis memandangkan kesan tertinggal daripada pengetatan Fed yang belum pernah berlaku sebelum ini akan ditanggung, manakala kenaikan kadar dijangka berterusan.

Tinjauan Pengguna yang diterbitkan oleh Universiti Michigan bulan lalu mengukuhkan kebimbangan ini oleh menyatakan,

Kira-kira 43% pengguna menjangkakan pengangguran meningkat pada tahun hadapan, bahagian terakhir melebihi pada permulaan wabak dan sebelum itu pada 2009.

Sama pentingnya, dalam laporan lain oleh Universiti, 47% daripada sepertiga teratas berpendapatan juga sedang mencari untuk mengurangkan perbelanjaan sepanjang tahun depan sebagai tindak balas kepada inflasi yang tinggi, yang akan membuktikan malapetaka bagi pencari kerja pada suku tahun akan datang.

Dengan laporan mengenai banyak penutupan perniagaan kecil juga sedang dijalankan, pekerja yang tidak berpendidikan kolej dan kurang mahir akan mendapati lebih sukar untuk mendapatkan pekerjaan.

Ketinggalan kewangan

Pulih mendadak dalam beberapa petunjuk ekonomi menunjukkan perkara yang Danielle DiMartino Booth, Ketua Pegawai Eksekutif dan Ketua Strategi di Quill Intelligence, serta penasihat kepada Fed Dallas dari 2006 – 2015, telah dirujuk kepada sebagai,

…kesan lag termampat.

Ini menunjukkan bahawa kadar pengetatan tahun ini mungkin telah mengejar penggubal dasar, dan kita berpotensi melihat kemerosotan yang lebih pantas dalam aktiviti ekonomi berbanding kitaran sebelumnya.

Sektor hartanah sangat sensitif terhadap kadar faedah dan menyaksikan lonjakan dalam kadar gadai janji (yang saya lindungi disini), serta penurunan mendadak dalam Indeks Case-Shiller (dibincangkan dalam artikel on Invezz) mencerminkan kekurangan selera membeli.

Kadar faedah jangka pendek di perbandaran bon pasaran telah melonjak juga, petanda yang membimbangkan tentang perkara yang akan datang, dalam salah satu kelas aset paling selamat dalam ekonomi.

Perubahan peratusan tahunan dalam tuntutan pengangguran awal tiba-tiba bertukar positif, menandakan bahawa lebih banyak masalah mungkin berlaku dalam pasaran buruh.

Fed dibahagikan?

Walaupun keputusan ini sebulat suara, apabila paras inflasi berkurangan, ahli dovish mungkin bimbang bahawa pengetatan tambahan boleh memberi kesan buruk kepada sektor penting termasuk perumahan and auto, serta perbelanjaan pengguna keseluruhan.

Keluarnya James Bullard, Presiden Federal Reserve Bank of St. Louis daripada FOMC tahun ini, mungkin bermakna kurang satu sekutu untuk agenda pengetatan pengerusi itu.

Booth percaya bahawa keadaan mungkin menjadi sangat rumit untuk badan kewangan jika burung merpati terkenal seperti John C. Williams dari New York Fed dan Lael Brainard dari Lembaga Gabenor mencari titik persamaan baharu pada tahun 2023.

Outlook

Pasaran mungkin akan melihat kenaikan 25-bps semasa mesyuarat pertama 2023.

Walaupun Fed kekal tegas, pengenalan ahli yang berpotensi lebih dovish melalui penggiliran, jangkaan inflasi yang menurun, kemusnahan permintaan yang berterusan dan kelonggaran pasaran pekerjaan berkemungkinan akan memaksa Fed untuk berhenti lebih awal daripada sasaran semasa.

Pada ketika ini, Fed terperangkap di antara batu dan tempat yang sukar, berisiko pengangguran yang lebih tinggi kerana terlalu ketat atau mencetuskan ketidakstabilan harga selanjutnya sekiranya berlaku pelonggaran.

Di samping itu, jika kadar pembiayaan semula terus meningkat, limpahan negatif boleh mengheret nilai aset di pasaran lain juga.

Menarik untuk melihat sama ada plot titik berikut menunjukkan pengedaran yang lebih luas, yang akan membayangkan pergeseran dasar yang lebih besar antara ahli yang berkhidmat dan kemungkinan besar untuk pivot.