Pilihan Mustahil Fed: Hapuskan Pekerjaan atau Terima Inflasi yang Lebih Tinggi

Saiz teks

Mengenai penulis: Sonia Meskin ialah ketua Makro AS di Pengurusan Pelaburan BNY Mellon di pejabat New York. Sebelum ini, beliau memegang peranan dengan Tabung Kewangan Antarabangsa, Standard Chartered Bank dan Federal Reserve Bank of New York.

Rizab Persekutuan tidak lama lagi akan mendapati dirinya di a persimpangan. Dua bahagian mandatnya, guna tenaga penuh dan kestabilan harga, berkemungkinan akan berkonflik. Fed kemudiannya akan mempunyai dua pilihan: menghapuskan sejumlah besar pekerjaan untuk mengurangkan inflasi secara mampan, atau menerima lebih tinggi. objektif inflasi daripada komited secara rasmi pada Januari 2012. Kedua-dua pilihan akan memberikan cabaran politik dan institusi yang penting untuk Fed dan juga boleh mempersoalkan kredibilitinya.      

Adakah persimpangan di jalan ini tidak dapat dielakkan? Tidak, tetapi ketidakpastian wabak itu mungkin menyukarkan untuk menjangkakan. Walaupun ahli ekonomi boleh bersetuju bahawa wabak itu menjejaskan banyak hubungan ekonomi sejak sedekad yang lalu, adalah lebih sukar untuk mencari konsensus sama ada perubahan ini bersifat sementara atau kekal. 

Mereka yang percaya bahawa ketidakseimbangan bekalan-permintaan agregat yang ditimbulkan oleh Covid adalah sebahagian besarnya sementara menegaskan bahawa inflasi teras 2% berada di kaki langit. Kumpulan ini menyatakan bahawa aliran perlahan pertumbuhan keluaran dalam negara kasar (hampir 1.5%), bahagian defisit persekutuan yang agak stabil dalam KDNK, dan bahagian berkadar modal dan buruh dalam pendapatan negara kelihatan serupa dengan tahap pra-Covid. Dalam model ekonometrik, pembolehubah ini sebahagian besarnya menyokong anggaran apa yang dipanggil kadar dasar benar neutral, atau kadar yang mengekalkan potensi output dan harga stabil. Untuk bahagian yang baik dalam dekad sebelumnya, kadar dasar benar AS neutral dianggarkan antara 0-1%, selaras dengan anggaran kadar dasar nominal jangka panjang 2-3% dalam Ringkasan Unjuran Ekonomi Jawatankuasa Pasaran Terbuka Rizab Persekutuan. . Selagi konfigurasi struktur ekonomi tidak berubah, hujah ini berkesan; inflasi akhirnya akan berkurangan daripada paras yang meningkat pada masa ini dan kembali lebih dekat kepada pendirian neutral jangka panjangnya daripada kadar dana makan nominal kira-kira 2%. Persoalannya ialah apabila, bukan jika. 

Yang lain percaya perubahan struktur telah berlaku untuk beberapa waktu, sama ada disebabkan oleh Covid atau dipercepatkan olehnya. Kem ini menunjukkan tanda-tanda keseimbangan permintaan-permintaan agregat yang diubah yang mungkin mengekalkan inflasi meningkat berbanding tahap sebelum Covid. Dari segi penawaran, perubahan tersebut termasuk kekangan sumber seperti kekurangan tenaga buruh di negara maju, kedua-duanya disebabkan oleh Covid dan secara kebetulan, dan proses peralihan bersih-sifar yang akan datang. Walau bagaimanapun, saya percaya perubahan pasaran buruh sahaja sudah memadai untuk tekanan inflasi menaik yang berterusan.

Pasaran buruh AS kini mempamerkan kekurangan hampir 5 juta orang berbanding pra-Covid, yang tidak mungkin berbalik. Ingat bahawa tema ekonomi utama AS pada tahun 2021 adalah harapan peningkatan ketara dalam penyertaan buruh sebaik sahaja faedah berkaitan Covid tamat tempoh. Harapan itu tidak pernah menjadi kenyataan. Sebaliknya, pertumbuhan bekalan buruh AS kekal terhad oleh kematian dan persaraan berkaitan Covid, baby boomer yang keluar dari tenaga buruh, dan imigresen yang rendah. Dengan kekurangan bekalan buruh yang berterusan berbanding dekad sebelumnya, pekerja sedia ada boleh meningkatkan gaji yang lebih besar. Malah, purata pendapatan setiap jam di AS telah berkembang pada kira-kira 5% tahun ke tahun, lebih 3% lebih tinggi daripada tahap yang serasi dengan kadar inflasi teras 2% yang stabil. Keuntungan gaji amat ketara dalam industri perkhidmatan, terutamanya dalam masa lapang dan hospitaliti, tetapi juga dalam kesihatan, pendidikan, dan perkhidmatan profesional dan perniagaan yang lebih luas. Keuntungan bulanan dalam purata pendapatan setiap jam (siri yang lebih tidak menentu) telah menjadi sederhana baru-baru ini tetapi kekal di atas aliran pra-pandemik.

Jika pasaran buruh kekal ketat dan keuntungan gaji kekal tinggi untuk tempoh yang berpanjangan, jangkaan inflasi akhirnya mungkin tidak sahut. Ini akan mengecewakan ahli ekonomi yang kuasa ramalan modelnya sangat bergantung pada jangkaan inflasi yang stabil. Lebih penting lagi, ia bermakna pening kepala utama bagi Fed, kerana kejayaan inisiatif dasar bank pusat amat bergantung pada inflasi jangka panjang yang stabil jangkaan. Penyatuan kestabilan itu boleh menyebabkan kehilangan kredibiliti Fed dan merumitkan pelaksanaan dasar monetari dengan ketara.

Bagi ekonomi yang agak tertutup dan didominasi perkhidmatan, inflasi perkhidmatan cenderung berkait rapat dengan tekanan gaji, terutamanya apabila bekalan buruh disekat. Semakin lama dinamik berterusan, semakin besar risiko "lingkaran harga upah" berkembang; situasi di mana harga yang lebih tinggi mendorong pekerja untuk tawar-menawar gaji yang lebih tinggi, yang seterusnya membolehkan syarikat-syarikat untuk menetapkan harga yang lebih tinggi sebagai ganti peningkatan pengeluaran. Lazimnya, sebaik sahaja lingkaran harga upah berlaku, satu-satunya cara untuk membalikkannya adalah melalui kemusnahan permintaan atau pasaran buruh yang lebih lemah. 

Fed mungkin memilih untuk menunggu pada separuh pertama 2023 daripada terus menaikkan kadar. Kelemahan dalam sektor barangan dan kesan asas yang menggalakkan daripada kenaikan harga yang ketara pada separuh pertama 2022 menghasilkan optik inflasi keseluruhan yang lebih baik. Ini akan memerlukan peningkatan kadar dana makan sasaran sebanyak 50-100 mata asas lagi pada awal 2023 kemudian kekal untuk memerhatikan apa yang dipanggil kesan ketinggalan dasar monetari. AS juga mungkin mengalami kemelesetan pada tahun 2023, yang akan mengakibatkan kehilangan pekerjaan dan oleh itu memerlukan beberapa kemusnahan. Walau bagaimanapun, kemelesetan sederhana mungkin tidak banyak membantu mengurangkan kesesakan struktur pasaran buruh, dan juga tidak akan mengurangkan inflasi perkhidmatan teras secara muktamad. 

Jika ya, bank pusat boleh menghadapi pilihan yang sangat sukar. Satu pilihan adalah untuk mengakui bahawa aliran inflasi teras yang konsisten dengan guna tenaga penuh secara strukturnya lebih tinggi berbanding dekad sebelumnya. Ini akan membolehkan bank pusat menggugurkan komitmennya kepada objektif inflasi 2%. Fed kemudiannya boleh mengekalkan pekerjaan, dengan itu, kekal setia pada separuh kedua mandatnya. Bagaimanapun, goyah pada objektif inflasinya boleh menghakis kredibiliti bank pusat dan seterusnya meragui jangkaan inflasi. Pilihan lain adalah untuk membuat kejuruteraan dalam kemelesetan yang akan menghapuskan pekerjaan yang mencukupi untuk mewujudkan histerisis pekerjaan (kekurangan pekerjaan yang berterusan) dan membawa inflasi ke hadapannya. Ini akan membolehkan Fed mengekalkan komitmennya kepada objektif inflasi 2%, tetapi boleh tidak menggembirakan Kongres, Rumah Putih dan orang ramai yang lebih luas. Tiada pilihan yang menarik, dan kedua-duanya akhirnya boleh melibatkan kehilangan kredibiliti untuk institusi yang telah bekerja keras untuk membina semula dirinya sejak zaman bekas Pengerusi Paul Volcker dan kempennya yang terkenal menentang inflasi.

Ulasan tetamu seperti ini ditulis oleh pengarang di luar bilik berita Barron dan MarketWatch. Mereka mencerminkan perspektif dan pendapat penulis. Kirimkan cadangan komen dan maklum balas lain ke [e-mel dilindungi].