Bayaran Repo dan Rizab Fed Mempunyai Populis Dalam Ikatan

Minggu lalu, Pengerusi Jawatankuasa Perbankan Senat Sherrod Brown (D-OH) menghantar surat terbuka kepada ketua Fed Jerome Powell mengingatkannya Fed juga dikehendaki "menggalakkan pekerjaan maksimum" sambil memerangi inflasi. Senator John Hickenlooper (D-CO) kemudian mengeluarkan suratnya sendiri, meminta Powell untuk "berhenti seketika dan mempertimbangkan dengan serius akibat negatif daripada menaikkan semula kadar faedah."

Saya ragu bahawa Powell atau sesiapa sahaja di Fed telah melupakan bahagian pekerjaan maksimum mandat mereka, dan saya juga bersedia untuk bertaruh bahawa Powell dan rakan-rakannya berkongsi kebimbangan para senator. Mereka lebih sedar tentang "akibat negatif" yang berlaku begitu ramai senator yang prihatin, dan mereka tahu bahawa terlalu ketat boleh menyebabkan kemelesetan. Tiada siapa di Fed yang mahukan keputusan itu.

Tetapi itulah politik.

Bercakap tentang politik, konstituen Senator Brown mungkin ingin mengetahui perasaannya tentang dasar pembayaran faedah Fed. Brown dikenali untuk menyokong lelaki kecil itu, dan suratnya menyatakan kebimbangannya terhadap "keluarga berpendapatan rendah" yang mempunyai "kurang kekayaan" dan kurang keupayaan untuk "merealisasikan keuntungan semasa pemulihan ekonomi" berbanding dengan "isi rumah berpendapatan atas."

Jadi, adalah bagus untuk mengetahui perasaan Brown tentang Fed yang membayar faedah berbilion dolar kepada bank besar dan dana bersama. Itulah yang Fed lakukan dengan pembayaran faedah ke atas rizab bank dan perjanjian pembelian balik terbalik (repos), dan ia tidak kelihatan sangat populis.

Bagi sesiapa yang tidak mengikuti program ini, berikut adalah ringkasan ringkas.

Berikutan krisis kewangan 2008, Fed beralih kepada a rangka kerja operasi baharu. Akibatnya, alat dasar monetari utamanya kini adalah pembayaran faedah ke atas rizab. Selama bertahun-tahun, ahli ekonomi merujuk mekanisme ini sebagai faedah ke atas lebihan rizab (IOER), tetapi pada tahun 2020 Fed mengeluarkan semua keperluan rizab, jadi tidak ada lagi berlebihan rizab.

Walau apa pun, Fed kini membayar bank Faedah 3.15 peratus pada rizab tersebut. (Secara teknikal, institusi depositori dan beberapa institusi kewangan lain layak menerima bayaran ini. Tetapi selepas membaca 12 Kod AS 461(b)(1)(A) dan 12 Kod AS 461(b)(12)(C), agak lega jika hanya merujuk kepada mereka sebagai "bank".)

Secara kolektif, bank kini duduk pada hampir $3 trilion dalam rizab, dan sebahagian besar daripada wang itu dipegang di institusi terbesar, bukan yang terkecil. Bayaran ini adalah salah satu sebabnya Rizab Persekutuan kini secara rasmi dalam keadaan merah, kehilangan beberapa bilion dolar dan bukannya menghantar wang kepada Perbendaharaan AS.

Satu lagi penyumbang utama kepada kerugian ini ialah pembayaran faedah Fed melalui kemudahan perjanjian pembelian balik berbalik semalaman (RRP). Di bawah RRP, yang juga merupakan sebahagian daripada krisis pasca 2008 rangka kerja operasi, Fed pada masa ini membayar kadar semalaman sebanyak 3.05 peratus. RRP terbuka kepada peniaga utama Fed and rakan niaga lain yang layak.

Untuk layak sebagai rakan niaga repo terbalik, seseorang pada asasnya mestilah sama ada bank dengan sekurang-kurangnya $30 bilion dalam aset, perusahaan tajaan kerajaan (Bank Pinjaman Rumah Persekutuan, Fannie Mae, dan Freddie Mac), atau dana bersama pasaran wang yang besar.

Kemudahan RRP pada masa ini mempunyai lebih daripada $2 trilion tertunggak. Jadi, institusi kewangan terbesar di dunia meletakkan wang tunai mereka di Fed untuk kadar pulangan semalaman sebanyak 3.05 peratus. (Untuk butiran lanjut tentang cara RRP berfungsi, inilah ringkasannya.)

Jelas sekali, itu sangat bagus jika anda boleh mendapatkannya. Dan kebanyakan orang tidak boleh.

satu bulan Kadar perbendaharaan adalah tentang 3.5 peratus, dan beberapa dana bersama pasaran wang menawarkan sesiapa sahaja 3 peratus atau lebih, pada sebarang syarat.

Seperti yang sepatutnya, Fed membuat senarai penuh rakan niaga dana bersama RRP and dana khusus mereka tersedia untuk umum. Sedikit kerja mendedahkan bahawa, setakat minggu lepas, dana ini menawarkan pelabur mereka secara purata 7 hari hasil (bergantung kepada kelas saham) kira-kira 2.5 peratus. Kebanyakan dana ini tidak terbuka kepada pelabur individu, dan kira-kira separuh memerlukan pelaburan minimum lebih daripada $100,000.

Sebagai contoh, Penasihat Dana BlackRock menyenaraikan Portfolio Induk Pasaran Wang, Dana Feeder: Dana Institusi BCF. Dana ini menawarkan 3.23 peratus hasil 7 hari, tetapi ia hanya terbuka kepada syarikat yang Blackrock (atau ahli gabungannya) berkhidmat sebagai penasihat atau peranan pentadbiran. Dan ia mempunyai keperluan pelaburan minimum $100 juta. Goldman Sachs mempunyai dana serupa, menawarkan pelabur institusi hasil 7 hari yang berkisar antara 2.46 peratus hingga 3.09 peratus, dengan pelaburan minimum antara $1 juta hingga $10 juta.

Untuk bersikap adil, senarai itu bukanlah dana institusi yang besar secara eksklusif dengan minimum yang tinggi. Sebagai contoh, Invesco mempunyai dana kerajaan dan GSE yang disenaraikan, tanpa keperluan pelaburan minimum, yang menawarkan 2.39 peratus kepada pelabur individu. Tetapi itu sudah tentu bukan norma untuk senarai ini.

Jelas sekali, kebanyakan dana institusi yang besar ini mempunyai pelabur individu, tetapi hakikatnya mereka tidak menerima (dijamin sepenuhnya) kadar semalaman sebanyak 3 peratus.

Mungkin Senator Brown baik-baik saja dengan pengaturan ini. Mungkin beliau percaya bahawa Fed mesti menyokong institusi kewangan yang besar ini kerana mereka, sebenarnya, menyokong kehidupan berjuta-juta pekerja dan pesara dalam kategori berpendapatan rendah tersebut.

Jika itu berlaku, itu akan menjadi anjakan menarik dalam falsafah Brown mengenai cara syarikat besar membantu orang ramai.

Walau apa pun, jika kadar terus meningkat, pengaturan ini hanya akan menjadi lebih mahal dan seterusnya mendedahkan Fed apa yang dilakukannya selepas krisis 2008.

Saya selalu berhujah bahawa jika Kongres percaya menyalurkan wang kepada institusi kewangan yang besar adalah cara terbaik, mereka sepatutnya mengumpulkan, meminjam, dan memperuntukkan wang itu seperti yang mereka akan lakukan untuk mana-mana program persekutuan yang lain. Selain daripada program TARP awal, itu bukan yang Kongres lakukan. Mereka memberikan Fed semua jenis budi bicara dan menggunakan institusi itu untuk perlindungan.

Hasilnya ialah sistem kewangan masa kini yang membayar berbilion dolar kepada institusi kewangan yang besar. Sistem ini benar-benar mengekalkan trilion dolar di Fed, memberikan insentif terhadap mencari peluang pelaburan dalam ekonomi swasta.

Mungkin Senator Brown dan rakan-rakannya percaya bahawa rakyat Amerika yang berpendapatan rendah tidak membayar untuk pengaturan ini.

(Nicholas Thielman menyediakan bantuan penyelidikan untuk artikel ini. Sebarang kesilapan adalah milik saya sendiri.)