Berita Baik, Berita Tidak Baik, dan Berita Buruk

Hanya seminggu selepas menaikkan kadar faedah sasaran mereka, pegawai Fed memberi jaminan kepada orang ramai perjuangan untuk menurunkan inflasi belum berakhir. Mereka malah digandakan usaha mereka untuk meyakinkan semua orang bahawa mereka masih komited kepada sasaran inflasi 2 peratus.

Lebih baik lagi, angka inflasi terkini kekal menuju ke arah yang betul. Bulan ke bulan berubah CPI and PCE itu, serta dalam versi "teras" indeks tersebut, telah menjadi arah aliran lebih rendah untuk (sekurang-kurangnya) beberapa bulan.

Memang benar bahawa tahun ke tahun angka inflasi kekal tinggi. Tetapi seperti yang saya tunjukkan pada bulan September (dan Oktober), walaupun inflasi bulanan kekal tidak berubah sehingga Ogos 2023, the tahunan kadar inflasi tidak akan turun di bawah 3 peratus sehingga Mei 2023. Ini hanyalah matematik–perubahan tahun ke tahun akan kekal di atas purata kerana lonjakan awal adalah sangat tinggi. (Memang benar juga harga telur dinaikkan, Tetapi itu bukan inflasi.)

Itulah khabar gembira.

Berita yang tidak begitu baik ialah Fed enggan berputus asa dengan model ekonomi yang ketinggalan zaman. Saya merujuk, sudah tentu, kepada keluk Phillips yang digeruni, hubungan songsang yang sepatutnya antara pengangguran dan inflasi. (Keluk Phillips ialah zombi dalam profesion ekonomi–ia mati, tetapi ia masih menjelajah bumi, terutamanya di koridor metro Washington DC/Timur Laut.)

Kesannya berbahaya. Sebagaimana yang Laporan Washington Post, "pasaran buruh masih panas, merumitkan perjuangan Fed untuk menurunkan harga dan menjinakkan inflasi yang berpunca daripada kenaikan gaji dan ketidakpadanan dalam pasaran buruh." Pada hakikatnya, walaupun, meningkat pengangguran bukanlah satu kejahatan yang perlu untuk menghapuskan inflasi, dan pertumbuhan ekonomi tidak secara automatik menghasilkan inflasi. Satu tan daripada pengalaman negatif dan bukti kini wujud melawan keluk Phillips tetapi ia nampaknya tidak penting.

Dan walaupun hubungan lengkung Phillips yang kukuh memang wujud, pengalaman menimbulkan keraguan yang teruk sama ada bank pusat boleh mengeksploitasi hubungan tersebut. Pameran terkini sedang dipamerkan sepenuhnya. Menurut Pengerusi Powell, The Fed “tak sangka"pasaran buruh menjadi begitu kukuh, dan presiden Fed Minneapolis Neel Kashkari mendakwa bahawa dia "juga terkejut dengan bilangan pekerjaan yang besar"

Semua orang harus menghargai kejujuran, tetapi hakikat bahawa Fed tidak boleh melepaskan keluk Phillips and tidak boleh meramalkan pekerjaan tidak menimbulkan keyakinan yang besar.

Berita buruk, bagaimanapun, adalah bahawa orang tidak sepatutnya mempunyai terlalu banyak keyakinan terhadap dasar monetari moden sama sekali. Terdapat lebih daripada bukti empirikal yang mencukupi untuk mempertimbangkan semula sama ada Fed telah menyumbang secara positif kepada penstabilan ekonomi, walaupun kita mengabaikan Kemelesetan Besar dan Kemelesetan Besar.

Skeptikal? Semak keluar kertas NBER ini yang meringkaskan kedua-dua teori dan bukti tentang bagaimana dasar monetari sepatutnya mempengaruhi ekonomi. (Istilah ekon ialah mekanisme penghantaran dasar monetari.) Kertas itu diterbitkan pada tahun 2010, tetapi kesimpulannya tidak berubah secara radikal. Menurut kepada para pengarang:

Inovasi dasar monetari mempunyai kesan yang lebih disenyapkan ke atas aktiviti sebenar dan inflasi dalam beberapa dekad kebelakangan ini berbanding dengan kesan sebelum 1980. Analisis kami mencadangkan bahawa peralihan ini diambil kira oleh perubahan dalam tingkah laku dasar dan kesan perubahan ini ke atas jangkaan, meninggalkan sedikit peranan. untuk perubahan dalam tingkah laku sektor swasta yang mendasari (anjakan luar yang berkaitan dengan perubahan dasar monetari).

Ringkasnya: Terdapat kekurangan kesan yang mudah dikenal pasti pada tingkah laku sektor swasta daripada dasar monetari, terutamanya selepas tahun 1980. berbeza, "tindak balas ukuran aktiviti dan harga sebenar telah menjadi lebih kecil dan lebih berterusan sejak 1984.")

Jadi walaupun diketepikan daripada bukti terhadap keluk Phillips, tiada siapa yang patut terkejut mendengarnya Kashkari mengakui bahawa, setakat ini, dia "tidak melihat banyak kesan pengetatan kami sehingga kini di pasaran buruh." Tetapi ada bahagian lain untuk cerita ini yang mungkin mengejutkan ramai orang.

Pertama, percaya atau tidak, terdapat beberapa kontroversi mengenai dengan tepat berapa banyak Fed mempengaruhi kadar faedah pasaran melalui dasar monetari. Bacaan saya tentang bukti adalah, secara umum, jauh kurang daripada semua orang nampaknya. (Terdapat juga sejarah panjang yang jelas menunjukkan, paling baik, kekurangan kawalan yang tepat ke atas walaupun kadar dana persekutuan, apatah lagi kadar jangka pendek yang lain.) Walau apa pun, Fed cenderung kepada mengikuti perubahan dalam kadar pasaran.

hubungan ini boleh dilihat menjelang krisis 2008, dan selepasnya. Ia juga dalam data 2022, apabila Fed memulakan kempen menaikkan kadarnya. (Graf di bawah menggunakan kadar Perbendaharaan tiga bulan, tetapi kadar pasaran jangka pendek lain juga berfungsi.)

Sekarang, saya akan menjadi orang pertama yang mengakui bahawa Fed boleh mempunyai kesan negatif yang besar terhadap kadar faedah pasaran jangka pendek jika ia memilih untuk berbuat demikian. Fed boleh, sebagai contoh, meningkatkan keperluan rizab sambil menjual dengan pantas asetnya dalam kuantiti yang banyak. Tindakan ini akan mengeluarkan sejumlah besar kecairan daripada pasaran. Tetapi itulah sebabnya Fed tidak hendak melakukannya.

Suka atau tidak, Fed ialah pemberi pinjaman pilihan terakhir (IE, sumber kecairan muktamad) dan ia didakwa dengan menghapuskan risiko kepada kestabilan kewangan. Ia bukan sengaja menjadikan kecairan sangat terhad.

Akhirnya, ia tidak sepenuhnya jelas bahawa pasaran kredit, secara amnya, telah menjadi sangat ketat apabila kadar telah meningkat. Walaupun sukar untuk mengukur betapa ketatnya pasaran kredit, sekurang-kurangnya satu metrik Fed menunjukkan mereka tidak begitu ketat and bahawa keadaan telah berkurangan sejak Oktober 2022. (Bank perdagangan telah memberi pinjaman lebih melalui kitaran pengetatan Fed, dan mengikut kepada data SIFMA, volum pasaran repo meningkat pada 2022. Tetapi jenis metrik ini hanya menerangkan bahagian sempit pasaran kewangan.)

Pada peringkat makro, jualan runcit telah kebanyakannya berkembang sejak 2020, dan kedua-duanya pelaburan swasta domestik kasar and pelaburan domestik bersih oleh perniagaan swasta pada asasnya telah meningkat sejak 2021. Pengeluaran perindustrian berada pada aliran menaik secara amnya (walaupun ia merosot dari Oktober hingga Disember), Dan KDNK hampir tidak ada terlepas satu rentak.

Jika Fed benar-benar cuba "memperlahankan ekonomi," ia tidak melakukannya. Namun, inflasi telah jatuh.

Jelas sekali, adalah penting untuk mengetahui dengan tepat mengapa inflasi melonjak di tempat pertama, dan mengapa ia jatuh. Wang saya adalah pada perangsang dasar fiskal memburukkan lagi kesan penutupan COVID, bukan dasar monetari. Dan Fed menampung ledakan fiskal itu.

Bercakap mengenainya, kita mempunyai masalah yang lebih besar daripada tahun-tahun lalu kerana Fed kini boleh menampung dasar fiskal dengan lebih mudah berbanding sebelum ini. Iaitu, Fed kini boleh membeli aset kewangan tanpa mewujudkan jenis tekanan inflasi bahawa pembelian tersebut akan dibuat sebelum 2008.

Kongres boleh menangani masalah ini dengan mengenakan had pada saiz kunci kira-kira Fed dan pada bahagian hutang AS tertunggak yang boleh dipegang oleh Fed. Walau bagaimanapun, jangka panjang, sudah tiba masanya untuk Kongres membuang sistem semasa dengan tepat kerana ia bergantung kepada bank pusat untuk "mempercepatkan ekonomi" untuk mengelakkan deflasi dan "memperlahankan ekonomi" untuk melawan inflasi.

A alternatif yang lebih baik adalah untuk mengecilkan mandat perundangan Fed sambil meratakan medan kawal selia antara dolar AS dan kaedah pembayaran lain yang berpotensi. Disana ada banyak alasan yang baik Fed tidak seharusnya menyasarkan harga, dan membenarkan pasaran swasta yang kompetitif menyediakan mata wang akan memberikan semakan yang kuat terhadap keupayaan kerajaan untuk mengurangkan kualiti wang.