Kelas Aset Sampah Masih Meletup

Seperti yang dikatakan Warren Buffett, "Hanya apabila air pasang barulah anda mengetahui siapa yang berenang telanjang." Memandangkan arus semakin surut secepat yang pernah berlaku, senarai kelas aset terdedah semakin panjang: saham meme, saham teknologi spekulatif, kripto, NFT dan sebagainya.

Tidak sejak dotcom bust tahun 2000 (atau pun Tulipomania kemalangan abad ke-17) telah menyebabkan air pasang surut dengan begitu cepat dan begitu kuat. Pembalikan psikologi tertentu ini disebabkan oleh kenaikan kadar faedah Fed, tetapi ia boleh menjadi apa-apa pada akhirnya: undang-undang ekonomi boleh digantung buat sementara waktu tetapi tidak pernah dimansuhkan. Harga aset perlu kembali kepada nilai intrinsik akhirnya. Di mana terdapat sedikit atau tiada nilai intrinsik untuk dimulakan (cth Cryptocurrency LunaLUNA
), pasang surut boleh jadi tidak boleh dimaafkan.

Yang membawa kita kepada beberapa sampah literal yang kekal sangat tidak terdedah dalam dunia perenang telanjang. Ia tidak dipanggil sampah oleh orang ramai yang menjual atau membelinya, sudah tentu. Dalam bahasa Wall Street, ia dipanggil "pinjaman berleveraj" atau "pinjaman kadar terapung" —eufemisme yang secara licik menyerlahkan risiko sebenar yang terlibat. Ini biasanya kewajipan syarikat dengan kunci kira-kira sampah (dinilai lebih rendah daripada BBB) yang mempunyai kadar faedah boleh laras.

Dijual kepada pelabur sebagai lindung nilai terhadap kadar yang lebih tinggi, pinjaman ini berjaya pada 2021, meningkat lebih 5%. Memandangkan apabila kadar meningkat, faedah yang diterima oleh pemegang pinjaman juga meningkat, pinjaman kelihatan seperti nirwana kepada sesiapa yang memerlukan pendapatan faedah dalam persekitaran kadar yang meningkat. Sebaliknya, bon kadar tetap konvensional kehilangan nilai apabila kadar meningkat, fakta yang terlalu nyata untuk pelabur bon pada 2022.

Tahun ini, pinjaman kadar terapung mengalami sedikit penurunan, turun 4%. Tetapi mengapa mereka kehilangan wang sama sekali jika mereka melindungi daripada kenaikan kadar? Jawapannya terletak pada risiko kredit yang sangat besar yang terkandung dalam pinjaman ini. Sebagai kewajipan syarikat yang menggunakan lebihan leverage, ia berbahaya untuk bermula. Paradoksnya ialah apabila kadar meningkat, syarikat-syarikat ini melihat pembayaran faedah mereka meningkat, menyebabkan masalah selanjutnya. Hanya penghutang yang sangat memerlukan wang tunai yang akan membuat tawaran Faustian ini: mana-mana syarikat dengan kredit yang baik akan terkunci dalam kadar faedah terendah enam puluh tahun baru-baru ini, tidak berjudi dengan pinjaman kadar boleh laras.

Memandangkan apa yang mungkin berlaku seterusnya, masih belum terlambat untuk menjual kelas aset sampah ini. Kerugian setakat ini adalah kecil berbanding perkara lain. Jika kita memasuki kemelesetan, pinjaman kadar terapung ini akan menanggung dua beban serentak: peningkatan pembayaran faedah bersama-sama dengan hasil yang merudum. Itulah resipi klasik untuk muflis.

Pinjaman kadar terapung sering dinaikkan pangkat kerana "kekananan" mereka dalam struktur modal: hakikat bahawa mereka dibayar sebelum liabiliti korporat lain dalam pembubaran. Jangan biarkan ini menipu anda untuk berpuas hati. Kadar pemulihan tidak cukup tinggi untuk menampung risiko yang diambil.

Berhati-hati dengan air pasang surut: masih ada satu atau dua kejutan yang mengintai.