Pasaran baru sahaja menyiarkan perbandingan gelembung AOL-Time Warner yang tidak sihat

Butiran pendapatan minggu ini telah memasukkan beberapa pengiraan nama besar dengan nilai pertumbuhan tinggi, berteknologi tinggi — dan berisiko tinggi — syarikat. Ford dan Amazon mencatatkan kepentingan dalam pembuat kenderaan elektrik Rivian; Alphabet dan Microsoft mencatatkan beberapa pertaruhan ekuiti yang merosot dalam nilai. Tetapi penilaian yang mencecah yang terbesar, dan dengan cara mikrokosmiknya sendiri, mungkin bercakap paling lantang mengenai dekad yang lalu bagi keuntungan penilaian dalam syarikat permulaan teknologi yang telah membuat perbandingan dengan gelembung dotcom, berasal dari sektor penjagaan kesihatan.

Penjagaan kesihatan adalah perdagangan tenda pasaran pandemik. Ini mungkin kelihatan jelas: dunia yang memperhitungkan krisis perubatan global yang menyebabkan ekonomi terhenti seharusnya membangkitkan keperluan untuk lebih banyak pelaburan penjagaan kesihatan. Terdapat pemenang besar yang perniagaannya terikat secara langsung dengan risiko wabak, dan pelaburnya membuktikan nilai pemikiran mereka: iaitu Moderna Therapeutics. Tetapi pada tahap pasaran saham yang lebih luas, perdagangan kesihatan digital berada dalam kategori saham tinggal di rumah yang mencatatkan keuntungan besar, apabila telekesihatan berkembang pesat, dengan pesakit perlu mendapatkan rawatan secara maya dan semasa penggunaan perkhidmatan digital merentas sektor melalui tahun evolusi dalam tempoh beberapa bulan.

Tema ini kini kelihatan lemah, dan model perniagaan yang dicadangkan oleh pengganggu ini untuk menjadikan permainan pandemik menjadi pemenang penjagaan kesihatan jangka panjang yang kurang pasti. Banyak teknologi telah dipukul sejak musim gugur lalu, daripada awan perusahaan kepada bioteknologi dan fintech, tetapi pendapatan buruk minggu ini daripada peneraju telekesihatan teladoc menandakan titik terendah untuk versi penjagaan kesihatan perdagangan gelembung teknologi baru-baru ini. Selepas menempah caj lebih $6 bilion yang berkaitan dengan pemerolehan syarikat penjagaan kronik Livongo, saham Teladoc merosot dan kini turun lebih 80% berbanding setahun lalu. Menyelam sebanyak 40% pada hari Khamis membawa kelegaan yang nyata tentang kemalangan kereta api selama setahun untuk penilaian awam kesihatan digital: pesaing AmWell and Penjagaan Kesihatan 1Life turun lebih daripada 80% pada tahun lalu, dan syarikat penjagaan kesihatan pengguna Kesihatan Dia dan Dia turun lebih 60%.

Antara pelabur AmWell ialah Google, yang meletakkan $100 juta ke dalam syarikat pada tahun 2020.

Caj penjejasan nilai $6.6 bilion dikecualikan daripada metrik pendapatan, tetapi ia merupakan pukulan besar yang berkaitan secara langsung dengan cara Teladoc merancang untuk menjadikan jambatan perdagangan tinggal di rumahnya kepada perniagaan pasca pandemik. Teladoc membeli Livongo dengan wang tunai dan stok $18.5 bilion pada akhir 2020 dalam perjanjian kesihatan digital terbesar setakat ini.

Untuk melihat perspektif betapa teruknya caj penjejasan nilai $6.6 bilion: selepas penurunan saham pada Khamis, ia lebih besar daripada paras pasaran Teladoc.

Bob Pisani dari CNBC menunjuk pada selari pasaran yang tidak menyenangkan: AOL-Time Warner. Dalam tempoh setahun perjanjian itu, tajuk utama terbesar syarikat gabungan itu bukan mengenai sinergi tetapi mengenai "kemerosotan muhibah" kerana nilai pencapaian asal perjanjian gelembung dotcom, AOL, menjunam.

Penurunan AOL-Time Warner adalah berbilang magnitud saiz Teladoc (sebelum dan selepas ranapnya). Tetapi kerosakan cagaran daripada bencana Teladoc menjangkau seluruh era pelaburan yang mengganggu baru-baru ini dan salah satu pemetik saham terkenalnya: Cathie Wood dari ARK Invest, yang merupakan antara satu-satunya dana yang melabur dalam "pisau jatuh" Teladoc awal tahun ini, dan telah berkembang menjadi pemegang saham terbesarnya. Ia merupakan pegangan ketiga terbesar dalam dana terbesarnya selepas Tesla dan satu lagi permainan tinggal di rumah: Zoom Video Communications.

Dana Wood tidak terjejas, membeli lebih banyak Teladoc pada hari Khamis. Tetapi sebagai tanda betapa banyak yang telah datang dari tema perdagangan yang mengganggu, perdana beliau Dana Inovasi ARK kini telah mengalami nasib yang biasa kepada sebahagian besar rakan sebaya pengurusan pelaburan, malah mereka yang bermula dengan hangat: ia tidak lagi mendahului prestasi S&P 500 sejak penubuhannya. Bagi mana-mana pelabur yang hidup melalui gelembung dotcom dan cukup umur, atau mempunyai ibu bapa yang cukup umur, untuk dijual atas keperluan untuk bercabang daripada ekuiti teras ke dalam pertaruhan dana sektor pada sains kesihatan, telekomunikasi dan dana teknologi, pengajaran sepatutnya belajar lama dahulu.

Isu besar untuk Teladoc bukan semata-mata sama ada ia dan Livongo dan lain-lain hanya berada dalam tempoh penilaian semula sebelum bergerak lebih tinggi lagi, tetapi sama ada retakan dalam asas model perniagaannya telah terdedah apabila euforia pandemik terhakis. Wall Street, yang menyelamatkan saham pada pagi Khamis, bimbang, dengan seorang penganalisis menulis tentang "retak dalam keseluruhan asas kesihatan TDOC kerana peningkatan intensiti persaingan membebankan pertumbuhan dan margin."

Dan Wall Street menyatakan bahawa keretakan itu berlaku hanya di kawasan di mana Teladoc merancang untuk berkembang melangkaui perkhidmatan telekesihatan teras komoditi, kepada kesihatan mental terus kepada pengguna dan ruang penjagaan kronik Livongo, dijangka pemacu pertumbuhan untuk tiga tahun akan datang.

"Walaupun kami enggan membuat perubahan besar pada tesis kami berdasarkan satu suku yang lemah, kami ragu bahawa kami akan melihat angin kencang yang didorong oleh persaingan reda dalam masa terdekat," tulis seorang penganalisis yang menurunkan taraf saham itu.

Tumpuan majikan terhadap kesihatan dilihat sebagai pendorong untuk sektor ini, tetapi kini terdapat keraguan yang semakin meningkat tentang jumlah yang akan dibayar oleh pembeli korporat untuk perkhidmatan ini. Kitaran jualan semakin ditolak dan majikan yang membayar gaji yang sangat tinggi dan menangani kekurangan tenaga kerja sedang menilai semula perbelanjaan mereka. "Jabatan Sumber Manusia semakin terhimpit kerana banyak perkara yang berlaku berkenaan dengan kembali ke pejabat, menangani Perletakan Jawatan Besar dan semua pengambilan dan memperuntukkan sumber untuk pemerolehan dan pengekalan bakat," kata Ketua Pegawai Eksekutif Teladoc, Jason Gorevic.

Penurunan dalam kepentingan Rivian minggu ini bercakap tentang apa yang kelihatan cukup logik dalam bual bicara selepas pelabur menimbun saham EV. Keuntungan penilaian selalunya mencerminkan satu elemen apa yang menjadikan gelembung: ketidakseimbangan antara penawaran keinginan dan permintaan pelaburan tertentu, dan gelembung pasaran terbentuk apabila terlalu banyak wang digunakan untuk bekerja di kawasan tertentu yang kekurangan bekalan. Rivian adalah satu-satunya pilihan pasaran awam untuk bertaruh pada EV selain Tesla.

Tetapi dalam penjagaan kesihatan digital, pemain dan bukan hanya perdagangan yang menjadi sesak, satu perkara yang disebut Teladoc dalam pendapatannya. "Kami melihat pelanggan dibanjiri dengan beberapa penyelesaian titik kecil baharu, yang telah mencipta bunyi bising di pasaran," kata Gorevic.

Inilah sebabnya mengapa syarikat seperti Teladoc telah secara aktif berusaha untuk meningkatkan, dan merentas perkhidmatan, dalam M&A seperti perjanjian Livongo. Castlight Health bergabung dengan Vera Whole Health. Virgin Pulse diikat dengan Welltok. Pengiktirafan membeli PlushCare. Pusingan Besar dan Doktor Atas Permintaan digabungkan. Mereka juga menghadapi ancaman raksasa Amazon, yang tahun ini mula dilancarkan perkhidmatan kesihatannya kepada rancangan korporat secara nasional. Syarikat kesihatan digital yang bernilai tinggi yang terikat mungkin telah menyebabkan penilaian menjadi lebih baik daripada bukti tawaran itu akan berfungsi dalam pasaran yang ditekan dari semua pihak.

Gorevic memberitahu penganalisis Wall Street bahawa dia yakin bahawa strategi "seluruh orang" Teladoc adalah yang betul, dan mungkin mengambil masa yang lebih lama untuk melihat saluran paip bertukar menjadi jualan, dan lebih banyak tawaran mungkin datang melalui rakan kongsi insurans dan bukannya pembelian korporat langsung. Teladoc, sudah pasti, peneraju dalam pasarannya. Tetapi Ketua Pegawai Eksekutifnya juga mengakui, “ia masih hampir selesai dengan integrasi, kami tidak mempunyai bukti di belakangnya. Jadi orang ramai menunggu dan bimbang untuk melihat dan pengguna awal membeli, tetapi kami masih belum mencapai sebahagian besar pasaran.”

Atau dalam erti kata lain, keputusan ujian belum masuk semula dari makmal. Pelabur, tidak seperti pesakit, tidak perlu menunggu. 

-Ari Levy CNBC menyumbang kepada laporan ini.