Harga Pasaran Dalam Kenaikan Kadar. Kini Fed Mempunyai Banyak Isu Lain untuk Diputuskan.

Yang pasti, pasaran saham dan bon telah memulakan 2022 dengan menyesuaikan diri dengan realiti dasar monetari Rizab Persekutuan yang kurang akomodatif di hadapan. Hasil penanda aras nota Perbendaharaan 10 tahun meningkat 34 mata asas sejak pergantian tahun, pada 1.836% pada hari Khamis, manakala Nasdaq Composite telah memasuki pembetulan 10% daripada kemuncaknya pada November lalu. Dan pasaran niaga hadapan dana persekutuan telah menetapkan harga sepenuhnya dalam kenaikan 25 mata asas dalam kadar dasar utama Fed, daripada 0% kepada 0.25% semasa, pada perhimpunan FOMC 15-16 Mac, menurut

Sambungan CM

tapak FedWatch. (Mata asas ialah 1/100 daripada mata peratusan.)

Tetapi tiada kenaikan kadar berkemungkinan minggu ini, walaupun konsensus yang semakin meningkat (termasuk daripada Presiden Joe Biden) mengenai keperluan untuk dasar Fed yang kurang akomodatif, memandangkan peningkatan mendadak inflasi. Pada sidang akhbarnya pada hari Rabu, Biden menyatakan sokongan terhadap rancangan Pengerusi Fed Jerome Powell untuk "menentukan semula" dasar. “Tugas kritikal untuk memastikan harga yang dinaikkan tidak berakar umbi terletak pada Rizab Persekutuan, yang mempunyai dua mandat: guna tenaga penuh dan harga yang stabil,” kata presiden.

Itulah pembalikan mendadak tekanan yang sering dilakukan oleh presiden terdahulu untuk mendapatkan wang yang lebih mudah. Daripada Lyndon B. Johnson hingga Nixon dan Donald Trump, presiden telah pelbagai cuba memujuk atau memaksa pengerusi Fed supaya menurunkan kadar faedah atau mengelak menaikkannya, manakala George HW Bush menyalahkan Fed yang terlalu ketat atas kekalahannya dalam pilihan raya. Tetapi kini, lonjakan inflasi kepada 7% mendahului senarai kebimbangan dalam tinjauan pengguna, bertepatan dengan kejatuhan dalam penilaian tinjauan pendapat Biden, jadi sokongannya terhadap dasar Fed yang kurang akomodatif nampaknya merupakan satu keperluan politik.

Kebimbangan inflasi yang begitu meruncing menyebabkan beberapa pemerhati menggesa tindakan yang lebih segera dan dramatik. Itu termasuk panggilan untuk lonjakan 50 mata asas dalam kadar dana fed, seperti yang saya tulis minggu lalu di Barrons.com, atau penghentian sepenuhnya dalam pembelian sekuriti Fed, seperti yang saya nyatakan di sini seminggu yang lalu, dan bukannya laluan semasa untuk menamatkan pembeliannya menjelang Mac.

Tetapi kedua-duanya akan menjadi tidak sesuai untuk Powell Fed. "Saya tidak dapat membayangkan satu lagi pivot besar," kata John Ryding, ketua penasihat ekonomi di Brean Capital. Untuk sebahagian besar tahun 2021, pihak berkuasa monetari berpegang pada tanggapan inflasi "sementara". Kenaikan mendadak sebanyak 50 mata asas akan menjadi pengakuan tentang bagaimana mereka salah menilai tekanan harga bangunan, katanya.

Ryding juga tidak mencari Fed untuk mencontohi Bank of Canada, yang secara tiba-tiba menamatkan pembelian sekuritinya tahun lepas. "Apa yang saya harap dapat kejelasan" daripada mesyuarat FOMC pada minggu akan datang, tambahnya dalam temu bual telefon.

Satu kemungkinan kejutan adalah untuk FOMC mempercepatkan pengurangan pembelian, menggulungnya pada pertengahan Februari, sebulan lebih awal daripada yang dijadualkan, tulis ahli ekonomi Nomura Aichi Amemiya, Robert Dent, dan Kenny Lee dalam nota pelanggan. Itu akan mewakili pengurangan kecil sebanyak $20 bilion dalam Perbendaharaan dan $10 bilion dalam pemerolehan sekuriti bersandarkan gadai janji agensi, tetapi akan menghantar isyarat kepada pasaran mengenai penyelesaian anti-inflasi Fed.

Khususnya, mereka menambah, penutupan pembelian bon Fed yang lebih cepat mungkin membantu mengelakkan beberapa soalan janggal untuk Powell pada sidang akhbar selepas mesyuaratnya pada petang Rabu. Bank pusat terus membeli $40 bilion Perbendaharaan dan $20 bilion sebulan dalam MBS, menambah kepada kunci kira-kira hampir $9 trilion, yang bermaksud bahawa ia sebenarnya melonggarkan, bukannya mengetatkan, dasar, sambil bercakap tentang keperluan untuk mengekang inflasi.

Bagi Fed mula menormalkan kunci kira-kiranya, ahli ekonomi Nomura berpendapat pengumuman itu boleh dibuat seawal mesyuarat FOMC Mac atau Mei. Kebanyakan pemerhati Fed menjangkakan permulaan kemudian kepada proses mengurangkan pegangan sekuriti bank pusat, selepas dua atau lebih kenaikan kadar. Dan hampir semua berpendapat Fed akan membenarkan isu matang berjalan pada kadar yang boleh diramal, dan bukannya menjual sekuriti secara langsung.

Sesetengah juga mencadangkan bahawa Fed boleh mengurangkan pegangan sekuriti bersandarkan gadai janji dengan lebih cepat. Fed telah menyatakan keutamaan untuk kembali memegang hanya Perbendaharaan pada kunci kira-kiranya, seperti yang berlaku sebelum krisis kewangan 2007-09, kata Ryding. Dan selama berbulan-bulan, ramai pengkritik berpendapat bahawa memberi subsidi secara berkesan kepada pasaran perumahan yang sudah terlalu panas dengan membeli MBS tidak masuk akal.

Tetapi kesan ekonomi dan kewangan relatif daripada perubahan dalam dua alat dasar monetari utama ini—kadar faedah dan pegangan aset bank pusat—tidak diketahui, katanya. Fed secara tradisinya telah menggunakan kadar dana fed sebagai tuas dasar utamanya dan menggunakan pengembangan besar dalam kunci kira-kira apabila kadar dasar utamanya jatuh ke batas bawah sifar. Tidak seperti bank pusat lain, terutamanya Bank Pusat Eropah dan

Bank of Japan
,
Fed telah mengelak daripada menggunakan kadar faedah negatif.

Ahli ekonomi Cynthia Wu dari Notre Dame dan Fan Dora Xia dari Bank for International Settlements telah menganggarkan bahawa kesan yang setara daripada pembelian aset Fed dalam apa yang mereka namakan sebagai "kadar dana bayang-bayang", yang dijejaki oleh Atlanta Fed. Kadar dana bayangan Wu-Xia adalah tolak 1.15% pada 31 Disember, menurut Atlanta Fed.

Ryding berkata Wu menganggarkan bahawa perubahan dalam kunci kira-kira Fed bersamaan dengan 10% daripada keluaran dalam negara kasar AS—kira-kira $2 trilion—kira-kira bersamaan dengan perubahan 100 mata asas dalam kadar dana-feed.

Bagaimana pembelian bon bank pusat mempengaruhi ekonomi masih diperdebatkan di kalangan ahli ekonomi. Kebanyakan melihat pembelian aset berfungsi melalui apa yang mereka panggil saluran portfolio. Seperti yang dijelaskan oleh bekas Pengerusi Fed Ben Bernanke dalam artikel op-ed Washington Post pada November 2010, bank pusat membeli sekuriti untuk meredakan keadaan kewangan, termasuk untuk menaikkan harga saham, yang seterusnya meningkatkan kekayaan dan keyakinan pengguna, dan merangsang perbelanjaan.

Dan sebagai carta iringan yang menarik dari

Deutsche Bank
's
ketua penyelidikan tematik Jim Reid menggambarkan, saham pertumbuhan teknologi global yang besar telah bergerak seiring dengan aset bank pusat utama. Kumpulan FANG+ yang digunakan dalam carta terdiri daripada

Platform Meta

(bekas Facebook, ticker: FB),

Amazon.com

(AMZN),

Apple

(AAPL), dan ibu bapa Google

Abjad

(GOOGL), tambah

Alibaba Group Holding

(BABA),

Baidu

(BIDU),

Nvidia

(NVDA),

Tesla

(TSLA), dan

Twitter

(TWTR). Lima bank pusat yang besar ialah Fed, ECB, People's Bank of China, BoJ dan Bank of England.

“Korelasi tidak membayangkan sebab musabab, tetapi melainkan anda seorang penyokong yang sangat kuat terhadap paradigma pendapatan yang benar-benar baharu untuk syarikat teknologi terbesar yang secara kebetulan telah menjejaki dasar monetari yang tidak konvensional, maka sukar untuk membantah tanggapan bahawa dasar bank pusat telah menjadi penyumbang besar kepada larian luar biasa bagi sektor ini dalam tempoh enam hingga tujuh tahun yang lalu. Sesungguhnya, satu-satunya kemunduran yang ketara ialah apabila [pengetan kuantitatif] global tiba pada 2018,” kata Reid dalam nota pelanggan.

Penurunan 13% dalam indeks FANG+ dari puncak November hingga Khamis adalah sedikit lebih curam daripada penurunan 11.5% dalam indeks popular

Invesco QQQ
dana dagangan bursa (QQQ) yang menjejaki saham bukan kewangan Nasdaq terbesar. Dan itu sebelum Fed sebenarnya telah mula mengecilkan kunci kira-kiranya.

Fed telah mengekalkan dasar krisis kadar faedah sifar dan pembelian bon aktif, yang dimulakan pada Mac 2020 semasa pasaran hampir mengalami kemerosotan akibat pandemik Covid-19. Virus dan variannya berterusan, tetapi ekonomi telah pulih sebahagian besarnya, dengan kadar pengangguran di bawah 4% dan pasaran buruh dilanda kekurangan pekerja. Inflasi, sementara itu, telah melonjak kepada 7% daripada gabungan kekangan bekalan dan permintaan yang meningkat.

Dan tiada kesan dasar Fed yang lebih ketara daripada harga aset, daripada penggandaan

S & P 500
sejak terendah Mac 2020, kepada harga rumah melonjak kira-kira 20%. Pelabur akan mendengar dengan teliti apa yang dikatakan oleh Powell & Co. minggu ini dan seterusnya mengenai menormalkan dasar tersebut.

Tulis kepada Randall W. Forsyth di [e-mel dilindungi]